和出炉时市场的喧闹相比，员工持股计划的退出总是低调。微妙的是，员工持股计划在锁定期满减持时，逾半数还是借助了“高送转”等老套路，通过利好消息来推高短期股价的情况并不少见。

今年1月前两周，已有猛狮科技、易事特等4家员工持股计划宣告股票出售完毕暨计划终止。目前A股市场上，锁定期满的员工持股计划约有193个，其中40家上市公司41个员工持股计划正式宣告股票出售完毕(33家持股计划是在去年下半年进行的减持)，结合各家公司减持时点的股价表现和大宗交易价格看，41个员工持股计划中约有35家能确认卖出获利。

而另一个不可忽略的现象是：40家员工持股计划减持的公司中，24家在存续期间推出了高送转的方案。

“高送转是员工持股计划解套的利器。”有业内人士向证券时报记者·e公司记者表示，“员工持股计划和市值管理之间关系微妙，从减持情况看，上市公司持股计划想要赚钱还是相对容易的。”

精准投放的“高送转”

“不送转，怎么解套啊。”去年完成了员工持股计划减持的某公司证券部门负责人“语出惊人”，却在情理之中。

实际上，最近预披露2016年度利润分配方案的公司中，已有4家员工持股计划都在“高送转”等利好公布后的一周左右进行了清仓减持，甚至出现了公司大股东、董监高和员工持股计划同步减持。

天龙集团实际控制人2016年11月17日提出了每10股转增15股的2016年度利润分配预案，打响了2016年度高送转的“头炮”，在随后的两个交易日中天龙集团股票连续两天涨停。到11月25日，天龙集团员工持股计划宣布减持完毕。

去年11月23日宣布每10股转增28股的云意电气的情况也有些类似。在2016年3月宣布对员工持股计划展期的美克家居，12月12日预披露了“每10股转增13股，同时派发现金红利3元”的分配预案后，也在12月19日清仓了员工持股计划。

近半年来送转比例最高的易事特，让参加员工持股计划的员工领到了最大的“年终红包”。2016年3月，公司实施了“每10股送红股10股”的2015年度利润分配方案。到了11月28日，易事特宣布2016年将推出“10转30派0.9元”的分配方案，股价也从11月28日的26.3元/股一路飙升至最高54元/股。到今年1月4日宣告持股计划股票出售完毕及终止。如果考虑到该员工持股计划中动用了6倍的杠杆，参与员工持股计划的415名员工可谓赚翻。

实际上，全部41份员工持股计划减持方案中，有24家公司在持股计划存续期间推出了最低10送转4股，最高转增30股的年度或半年度利润分配方案。

割肉出逃留悬疑

证券时报曾在去年8月盘点时发现，飞马国际、中南建设等员工持股计划曾“快刀斩乱麻”认赔离场，由大股东自掏腰包“保底”，御银股份也表示由于“考虑员工筹资需要”，没赚什么钱就撤出。

2016年底的清仓情况则更加扑朔，出现了国联水产、芭田股份、信雅达等3家持股计划明显较高浮亏的公司。

芭田股份的员工持股计划具有代表性。公司一期员工持股计划2015年4月完成建仓，买入均价为18.33元/股，员工持股全额认购资产管理计划中的次级份额。自员工持股计划解禁至今，芭田股份的股价一直在9元~11元间震荡，2016年12月12日员工持股计划宣布全部卖出。

存续期将满、员工资金需求、资本运作遇挫，是这些员工持股计划“割肉”减持的表面原因。

但员工持股减持亏损的背后，未必没有新一轮的“放手一搏”。有不具名的资本市场人士向证券时报记者表示，无论是大股东保底还是已约定参与者盈亏自负，一般上市公司还是会尽量避免持股计划亏损伤及“自己人”。

谁来操盘员工持股计划

员工持股计划试水伊始，即被证监会定性为“可以为上市公司提供新的市值管理工具，有利于上市公司更好地开展市值管理工作”。回顾过去两年的实践，员工持股计划确实也起到了推高股价的作用。但在减持时，员工持股计划对高股价的诉求也很明显。

从证券时报·e公司记者的多方采访来看，基本上A股员工持股计划首先由公司董事会决定，实施中员工持股计划设管理委员会，由管理委员会负责日常管理、与机构对接工作。虽然理论上员工持股计划应该与公司行为相区分，但实际操作中，会出现由上市公司董事会、证券投资部门来发出买入和卖出指令。尽管相关规则已明确上市公司在实施员工持股计划时，必须严格遵守市场交易规则，遵守信息敏感期不得买卖股票的规定，严厉禁止利用任何内幕信息进行交易，但“灰色地带”恐难以杜绝。

除了在操作主体上难免重合外，复旦大学教授周易曾表示，上市公司大股东有进行短期市值管理的动机，短期员工持股计划也有可能“绑架”管理层与员工，成为利益共谋者。

而综合更多的券商研报，大股东深度参与和高杠杆的员工持股计划更受重视，归其根源，仍是押注员工持股“只许成功不许失败”。