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华安基金苏圻涵:流动性宽松叠加盈利上升 港股2021年相对乐观

来源:新浪财经 2021-01-25

华安沪港深机会、华安沪港深通精选基金经理 苏圻涵

对于2021年港股,我们相对乐观。全球流动性环境仍然宽松,风险偏好上升,港股估值有望提升。而全球经济有望共振向上,港股企业盈利有望增长,市场进入流动性宽松提升估值和盈利上行的良性局面。

短期内,基于疫情发展的差异,海外仍加量宽松,而国内政策开始逐步转向,叠加人民币兑美元的企稳,港股可能跑赢A股。

从宏观、政策、估值、资金四个方面来看2021年的港股。

一,宏观面。2021年,随着疫苗的实施和2020年的极低基数,全球经济复苏应是大概率. 中国作为疫情控制最好的国家,2021年经济环比反弹的力度要低于发达经济体,尤其是疫苗进度较快的发达市场。但相对疫苗进度较慢的新兴市场,预计上半年中国出口仍能支持宏观经济的增长,宏观经济的反弹,也意味着企业盈利的增长。

二,政策面。12月中央经济工作会议,整体延续政治局会议表述,强调政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时效。货币政策措辞改动相对较大,删去了“流动性合理充裕”、“降低社会融资成本”。

2021年的政策宽松程度显然不如去年。从历史来看,在国内流动性收紧的过程中,港股相对能跑赢A股。背后逻辑可能在于,历次紧缩周期的前半段,一般对应企业盈利的走升,市场会关注盈利成长甚于估值扩张,外资一般会流入香港市场增持顺周期类股。

香港之前“占中”,“修例法案”引发市场动荡,我们认为国安法落地,实际是对香港市场政策风险的阶段性舒缓。港股开始纳入中国市场体系,相应的,之前香港市场被边缘化的威胁也在消退,随着大量ADR的回归和18A公司的上市,香港已经成为中国新经济上市的首选。

三,估值。尽管在2020年9月之后,恒生指数和国企指数的估值出现了大幅扩张,但这主要应归因于美团、阿里巴巴等新经济公司纳入恒生指数成分股,观察权重结构变化不大的MSCI 中国指数,估值仍处于均值水平附近。

如果我们剔除2015年和2017年两次由于南下资金流入导致的港股估值扩张,从估值水平来看,港股基本呈现区间震荡,只要中国宏观经济不出现台阶式的下行,预计震荡区间仍将维持。港股估值在2020年呈现极端的结构分化,新旧经济行业的估值差距前所未见,估值向均值的回归可能是2021年潜在的投资机会。

四,流动性。2021 年美联储有望继续以1200 亿美元每月的速度QE,欧央行也有望以略高于900亿欧元每月的速度扩表。再结合对日本、英格兰银行、加拿大央行等海外主要央行扩表的合理预期,预计海外主要央行2021年共有望扩表3.7~4 万亿美元。海外流动性仍然宽松。

回到香港市场,除了年初由于全球疫情和国安立法事件,从美元兑港元走势来看,资金持续流入香港市场,港元快速升值。聚焦到股票市场,全年南下资金流入近5000亿,成为最大的增量资金,同样,2020年港股的估值结构分化也类似A股市场。回顾2016年的港股牛市,南下资金的流入取决于国内流动性环境,而海外资金的流入,取决于基本面的改善,企业盈利的增长。

展望2021年,随着国内流动性环境的趋紧,和2020年的高基数,南下资金边际上可能减弱,而如果企业盈利能随着全球经济共振向上,海外资金可能成为最大的边际增量。

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