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安踏体育:Q4去库存顺利,新品牌开启快速成长通道

来源:国信证券 2021-01-14

事项:2021年1月13日,公司公告2020年第四季度营运表现,安踏品牌与2019年同期比较录得低单位数的正增长,FILA品牌与2019年同期比较录得25-30%的正增长,其他品牌与2019年同期比较录得55-60%的正增长。于2020年,全年安踏品牌与2019年同期比较录得中单位数的负增长。全年FILA品牌与2019年同期比较录得中双位数的正增长。全年其他品牌与2019年同期比较录得35-40%的正增长。

国信观点:1)四季度整体流水同比增长加速,库销比环比改善;2)Amer下半年将实现盈利,DTC改革进度加快;3)2021年主品牌增长与盈利水平有望恢复疫情前水平,新品牌利润率将显著提升;4)风险提示:宏观经济与消费需求疲弱,疫情反复或持续时间长于预期;新品牌发展进度不及预期;5)投资建议:四季度公司主品牌库存去化顺利,新品牌进入快速增长通道。公司在2020年疫情冲击下及时恢复较好的库存水平,在电商发展、新品牌孵化、DTC转型、供应链整合等多方面为未来增长打下良好基础,我们看好公司在2021年疫情受控的情况下的业绩改善空间,以及多品牌孵化带来长期深耕运动市场的广阔前景。我们维持盈利预测,预计20-22年净利润分别同比-3.6%/49.7%/23.8%,EPS分别为1.91/2.86/3.53元,当前股价对应PE分别为57.9x/38.7x/31.3x,维持“买入”评级。

评论:四季度整体流水同比增长加速,库销比环比改善公司四季度主品牌增速维持,其他品牌加速增长,线上快速增长,库销比接近健康水平。

公司四季度各品牌具体情况如下:1、分品牌流水增长:安踏品牌:整体/大货/儿童/电商低单位数/低单位数/低单位数/正增长(低于预期);FILA品牌:整体/大货/儿童/潮牌/电商25%-30%/中双位数/20%+/50%+/70%-80%增长(好于预期);其他品牌:整体/迪桑特/Kolo55%-60%/80%+/30%-40%增长(好于预期);2、分品牌库存折扣情况:Q4库销比:安踏/FILA分别录得5+/6+(2020Q3为6+/8+,2019Q4为4+/5+)Q4折扣:安踏大货/FILA分别录得70折(同比下降2-3个点,环比持平)/73折(正价83-84折,同比下降2-3个点,环比持平)Amer下半年将实现盈利,DTC改革进度加快Amer2020下半年实现盈利,2021年整体将好于2020年水平。

1、收入与流水:Amer上半年收入下降约20%,下半年降幅预计在高单位数到低双位数之间。中国区全年预计有双位数上涨。

2、费用与利润:由于公司执行严格的开支控制,下半年费用率有明显收窄,将实现盈利;3、核心品牌战略:公司推出核心品牌战略初步取得成效,核心品牌收入下降幅度只有单位数,好于预期,低于整个集团的下降幅度。

4、展望2021:Amer整体的利润情况将好于2020年,中国区继续加大核心品牌直营店的开设。

DTC转型进度快于预期,将于2021年Q1完成。公司此前对DTC转型计划是回收3500个门店,预计在2021年上半年完成,而目前进展顺利,发展快于预期,当下现在已经完成了80%的交接,预计2021年Q1就能完成。回收门店和DTC转型快于预期的原因在于加快了店铺生意的调整,对某些疫情影响较大的地区也在加大清库存力度。

2021年主品牌增长速度与盈利水平有望恢复疫情前水平,新品牌利润率将显著提升以健康库存水平迎接消费复苏,2021年主业有望回到正轨。在疫情影响流水情况下,目前公司库销比水平和2019年底已经较为接近,而售罄率有显著改善,包括儿童,线上线下售罄率实现了同比改善。相比2019年,线下安踏大货售罄率改善了9个点,库存已经恢复较为健康的水平。展望2021年,在疫情受控良好的假设下,公司预计:1、安踏和FILA品牌分别实现10%+和20%+的流水同比增长;2、安踏和FILA品牌在可比口径下均有望回到2019年的利润率水平;3、迪桑特等新品牌将有利润率显著提升;4、Amer盈利状况比2020年将有所改善。

看好公司在2021年全面复苏与长期发展空间,维持“买入”评级四季度公司主品牌库存去化顺利,新品牌进入快速增长通道。公司在2020年疫情冲击下及时恢复较好的库存水平,在电商发展、新品牌孵化、DTC转型、供应链整合等多方面为未来增长打下良好基础,我们看好公司在2021年疫情受控的情况下的业绩改善空间,以及多品牌孵化带来长期深耕运动市场的广阔前景。我们维持盈利预测,预计20-22年净利润分别同比-3.6%/49.7%/23.8%,EPS分别为1.91/2.86/3.53元,当前股价对应PE分别为57.9x/38.7x/31.3x,维持“买入”评级。国信证券股份有限公司

标签: 港股分析
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