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美债收益率走高搅动金融市场

来源:金融时报 2021-02-25

在金融市场与经济运行的正反馈机制作用下,美债收益率的持续上行势必会通过市场预期的变化反作用于经济运行,美国金融市场的潜在波动风险正在加大。尽管今年以来美债收益率大幅上升,同时人们对通胀的担忧加剧,但物价压力仍然很小,经济前景仍然具有“高度不确定性”。

目前,作为资本市场重要风向标的美债收益率正在快速攀升。截至本周三午间,10年期和30年期美债名义收益率已分别升至1.34%和2.18%附近,30年美债实际收益率更是实现了去年4月份以来的首次转正。通胀预期改善是推动本轮美债收益率上行的主因。去年疫情导致全球大封锁曾让通胀预期降至1%附近,10年期美债隐含的通胀预期更是降至1%以下。近期,由于市场预期全美疫苗接种计划的进展和进一步的财政刺激措施将刺激经济增长,美国国内通胀回归,这也使得美债价格下跌,美债收益率随之上涨。

在金融市场与经济运行的正反馈机制作用下,美债收益率的持续上行势必会通过市场预期的变化反作用于经济运行,美国金融市场的潜在波动风险正在加大。与此同时,美联储的货币政策也将面临新的不确定性。不过,美联储主席鲍威尔在本周出席参议院银行委员会听证会时表示,通胀和就业仍远低于美联储的目标,宽松的货币政策立场短期会保持不变。他提出,尽管今年以来美债收益率大幅上升,同时人们对通胀的担忧加剧,但物价压力仍然很小,经济前景仍然具有“高度不确定性”。

美元、美股走势出现变数

此前,由于美联储的持续宽松立场,市场普遍预计今年美元将进入“弱周期”。但眼下,美债收益率走高却让美元走势出现了变数。简单来说,美国国债收益率持续上升,提升了投资者买入美国国债的热情,而美国国债需要美金来交易,因此美元在一定程度上也会上涨。经历了1月份的低位整理后,自2月初以来,衡量美元对欧元、英镑等六种主要货币的美元指数持续走高。2月纽约汇市美元指数一度升至年内最高点91.52,比年初上涨逾2.3%。美元的走高也使得国际汇市进入新的整盘阶段。美元强势将直接打压非美元货币,尤其是被视为风险资产的商品货币包括澳元与纽币,因为这些国家的主要出口商品价格可能受到美元走强的影响而回落,进而拉低商品货币币值。

此外,美债实际收益率上行也会对美国股市造成直接影响。近期,美股已出现了调整的苗头,原因之一就是市场担忧流动性推动美股上涨的模式可能有变,因为一旦企业筹融资成本上升,必将会制约美国上市企业通过发债来募集其股票回购的资金来源。中国建设银行金融市场部分析师张涛表示,美国实体企业融资成本直接受美债实际收益率的影响,例如,受美债实际收益率下行带动,美国高收益债收益率也由疫情暴发初期的11.4%持续降至4.1%,为美国就业市场、股票市场和经济恢复提供重要支撑。但不可否认的是,受疫情冲击,微观实体对于融资成本上升的承受力被大幅削弱,而美债实际收益率持续上行则很可能恶化了目前美国实体企业的筹融资环境。

此外,一些投资者担心,由美国政府支持的美国国债收益率持续上升,可能会削弱股票等相对风险较高投资产品的吸引力,并令美股承压。美银财富管理首席投资官弗里曼称:“理论上来说,当政府债券收益率上升,所有资产价格都应重新走低。”不过他补充表示,目前债券收益率升幅还不足以成为股市的竞争对手。

鲍威尔保持“鸽派”立场

去年8月份,美联储将其货币政策框架做了重大调整,开始实施“平均通胀目标”,并多次强调前瞻性指引引导市场通胀预期改善,同时全球商品价格自去年8月末开始持续上涨,两种因素叠加影响下,通胀预期持续改善,相应带动中长期限美债收益率快速回升。然而,如果不断上升的债券收益率一旦失控,那么美联储可能不得不以比市场预期更快的速度收紧政策,而这将引发市场的波动。

投资者尤其担心的是,刺激措施是否会变得过火,并有可能在较长期内破坏经济稳定。“市场情绪发生了变化。”安联首席经济顾问埃利安表示,“现在不再是收益率是否走高的问题,而是何时会变得涨幅过大的问题,而这也是市场想要弄清楚的。”由于美国国债收益率的走势和收益率曲线趋陡,美联储可能会采取更多的行动来试图控制收益率。

不过,在周二的听证会上,鲍威尔并没有就此作出明确表态,他保持了自疫情发生以来的“鸽派”立场,并重申将继续维持宽松货币。“经济距离我们的就业和通胀目标还有很长一段路要走,可能需要一段时间才能取得实质性的进一步进展。”鲍威尔在为参议院银行委员会准备好的讲稿中表示。他还补充称,美联储“致力于使用我们的全套工具来支持经济,并帮助确保经济从这段艰难时期的复苏将会尽可能地强劲。”鲍威尔指出,新冠病毒大流行给通胀留下了“重大印记”,但总的来说不会对经济构成威胁。他说:“消费物价在去年春季大幅下跌,随后在去年的剩余时间里部分回升。然而,对于一些受疫情影响最严重的行业来说,价格仍然特别疲软。总体而言,12个月通胀率仍低于我们2%的长期目标。”在讲话的最后,他强调美联储将保持利率接近零,直到充分就业和通货膨胀上升到2%,并有望在一段时间内适度超过2%。

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