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晨鸣纸业:推动B股转H股,流动性改善利于价值发现

来源:东北证券 2021-02-25

事件:2021年1月29日,公司公告拟将B股(7.06亿股)以转换方式在港交所主板挂牌交易,公司同时为B股股东提供现金选择权。

点评:B股转H股,有助于提升公司整体流动性。公司目前是“A+H+B”的上市股权结构(A股为17.5亿股,H股为5.28亿股,B股为7.06亿股),但公司B股的换手率低,而港股受制于市值规模小,流动性亦相对较差。

完成B转H后,港股市值将大幅增加,有助于增强港股对外资的吸引力,减少AH股溢价。

造纸景气高助力公司改善资产负债表,自制浆提供业绩弹性。①公司目前拥有机制纸产能680万吨,参考目前行业盈利能力,双胶纸/铜版纸吨毛利约300元(受原材料涨价影响),白卡纸吨毛利约2500元,且在提价预期下仍有上行空间,公司造纸板块盈利能力突出&资产折旧较多,预计公司造纸板块2021年现金流可达50亿元以上,良好现金流能有效对冲融资租赁业务带来的营运压力,并助力公司持续降低资产负债率。

此外,融资租赁问题有望在未来三年内得到解决,现阶段主要冲击公司利润表,且影响将持续边际减弱。②近期浆价持续上涨,一方面利好成品纸价格上行(从测算角度,无自制浆能力的中小企业吨毛利已有所下滑,涨价意愿强,不会主动扰乱市场),另一方面,公司拥有420万吨自制浆产能,木浆自给率可达90%,浆价波动对公司成本基本无扰动,纸价上涨将释放公司业绩弹性。

盈利预测与估值:新一轮涨价函已外发,静候提价落地,预计2020-2022年EPS分别为0.63/1.51/1.89元,对应PE分别为10.73/4.49/3.58X。

给予“买入”评级。

风险提示:疫情反复;纸价不及预期;融资租赁风险。东北证券股份有限公司

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