汤臣倍健:费用管控提业绩，下半年看品类扩张

　　事件: 公司发布2014年一季报，一季度实现收入4.76亿，YoY30.72%；归母净利润1.78亿，YoY 50.68%，基本处于公司一季报业绩预告的上限。

　　1Q收入增长30.7%，环比4Q增速提升6.4个百分点，基本符合预期:公司今年继续稳步推进终端精细化管理，打造会员管理模式以提升单店产出，此外，预计今年公司终端数量在去年年底的4万家基础上有望再增加1万家（同比增长25%），我们预计全年收入增速将达到30%以上。

　　会员管理模式与精细化管理提高单店产出，体重管理品牌“十二篮”即将推出，有望为公司带来新的增长空间:公司今年重点打造营养家平台，通过会员管理模式，为消费者 提供线上线下一体化服务，以提高消费者重复购买率。同时公司对渠道加强精细化管理，协助经销商提高终端服务能力，同店增长有望逐步提高。另外，公司专注于 提供体重管理解决方案的线上品牌“十二篮”，即将进行小范围公测，预计3-4季度推出市场，有望打造成行业领先的线上体重管理品牌，为公司打开新的成长空 间；

　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为20.5亿、28.0亿和37.3亿，YOY38%、36%和33%；归母净利润6.3亿、8.7亿和11.7亿，YOY48%、40%和34%；EPS 分别为0.95元、1.33元和1.78元，维持“买入”评级。

　　峨眉山A:费用控制有效，带动利润大幅增长

　　业绩符合预期

　　峨眉山1季度实现收入1.87亿元，同比增长8%，实现净利润989万元，同比增长42%，符合市场预期。主要原因是有效的费用控制带来营业利润率提升。

　　一季度收入平稳增长。一季度预计峨眉山客流保持~15%的恢复性增长态势。但酒店板块增长较慢，整体收入同比增长8%。

　　成绵乐高铁将于14年年底开通。高铁开通后北京到成都的火车时间将由20小时缩短至8小时；由成都机场到峨眉山的时间将由4小时缩短至40分钟，极大提升了峨眉山旅游的便利程度。

　　中长期想象空间大。公司计划充分利用景区稀缺资源，通过衍生产业链实现长期增长。利用募投资金实现茶叶生产、旅游演艺等项目建设。未来还可能打 造峨眉大小循环，突破游客接待瓶颈，深度开发景区资源。公司考虑进军位于峨眉山西北部的柳江古镇，开发养生求寿度假小镇。另外，控股股东也考虑将酒店、车 队等资产注入上市公司。公司预计从2014年起未来5年复合增速不低于30%。

　　估值与建议

　　维持盈利预测不变，预计2014/15年每股收益分别为0.78/1.00元，同比增长80%/29%。对应14/15年市盈率22.3 /17.3x。稀缺的资源价值保证了峨眉山长期增速的确定性。14年高业绩增长、高铁开通将成为股价表现催化剂，同时定增奠定安全边际（定增底价 16.98元），维持审慎推荐评级。

　　深振业A:毛利率低点已过

　　投资要点

　　事项:深振业公布2014年一季报，实现营业总收入2.6亿元，同比下降13.0%，实现归属上市公司净利润3072万元，同比下降50.2%，对应EPS0.023元，处于公司此前业绩预告区间的上限。

　　毛利率低点已过。营收同比下降主要因结算面积下滑，净利润下滑幅度远大于营收主要为:1）受结算结构影响，毛利率较去年同期下滑6.4个百分点 至35.4%；2）财务费用率同比上升10.4个百分点至8.7%。考虑到公司主要结算资源集中在下半年，我们对全年业绩增长仍较有信心。同时随着低毛利 率的天津新博园结算完毕，一季度毛利率环比已大幅回升8.8个百分点，下半年长沙、深圳等毛利率较高项目将进入结算周期，预计全年毛利率有望进一步回升。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.61、0.72元，对应PE分别为8.3倍和6.9倍。公司作为深圳国资委直属企业，未来有望受益国资改革带来的政策红利，维持“推荐”评级。

　　风险提示:房价大幅上涨带来的调控收紧风险。

　　新兴铸管:铸管需求良好，政府补贴大幅提高

　　2014年一季度业绩下滑22.3%

　　新兴铸管公告2014年一季度业绩，实现营业收入163.7亿元，同比增长6.4%；归属于母公司股东的净利润2.54亿元，同比下降22.3%；扣非后同比下降95.5%；全面摊薄每股收益0.105元。

　　钢铁产量小幅增长，铸管产量增幅较大。公司一季度钢坯产量186.8万吨，同比增长2.7%，钢材产量170.5万吨，同比增长1.3%，钢铁产量增速与行业整体情况一致，都为低速增长。铸管产品产量40.4万吨，同比增长12.9%，较去年同期大幅提高。

　　毛利率环比回升，同比依然下滑。一季度毛利率环比提升0.3个百分点至4.1%，原因可能是高毛利率的铸管产品产量增长更快所致，我们预计钢铁板块的毛利率环比依然下滑。同比来看，综合毛利率依然下滑2.4个百分点。

　　费用率小幅上升；政府补贴大幅提高。因铸管销量的增加，销售费用率提高0.3个百分点，管理费用率提高0.1个百分点，因借款规模扩大财务费用率提高0.4个百分点。本期政府补贴2.9亿元，可能是芜湖公司老厂搬迁土地收储带来的土地补偿款。

　　经营现金流同比转正，净负债率小幅提高。经营现金净流入3.76元，较去年同期净流出5.07亿元大幅好转，主要是运营资本占用同比大幅减少；净负债率小幅提高2个百分点至68%。

　　发展趋势

　　多元化业务加强整合与开拓。公司本期增资重组中润融租，并拟以“资源投资”为平台整合旗下投资基金业务；同时与上海中宏成立合资公司，打造贸易平台；成立新加坡子公司，利用境内外息差进行铁矿石贸易业务。系列举措将继续加强其多元化业务的整合与开拓。

　　估值与建议

　　公司同时受益于京津冀发展的基建设施升级和新一轮援疆政策。铸管需求表现良好，钢铁主业二季度或环比回暖，多元化业务推进整合。当前股价下，新兴铸管对应14年的P/E为14.8x，P/B为0.8x。我们维持“推荐”和目标价6.82元，对应1.0x14eP/B。

　　风险:投资大幅下滑，导致需求不足。

　　宋城演艺:业绩如期高速增长，期待丽江、九寨项目绽放

　　业绩符合预期

　　宋城股份一季度实现收入1.4亿元，同比增长55%，实现净利润4994万元，同比增长5.4%，扣非后增长74.4%，符合此前预期。主要受益于新开三亚项目的火爆表现。

　　新项目优异的投资回报:三亚项目1季度预计接待客流达30万人次，单季实现利润3006万元。同时，三亚项目成功突破了原有以团客为主的模式，团散客比达1:1。

　　民企灵活的经营机制:在杭州整体团客下滑的不利情况下，公司不断突破创新，推出“青春狂欢季”、“火把狂欢节”等营销活动，并上演“淡水小镇”、“晃晃悠悠”等话剧探索城市演艺市场。

　　积极的产业链上下游探索:一季度公司参投《玻璃鞋》（青春偶像电视剧），本末文化（视频制作公司），探索旅游、演艺、影视的深度融合。

　　发展趋势

　　本部:预计全年利润持平。1季度为杭州旅游淡季，受到马航和昆明事件影响，本部利润预计下滑25%。但4月份客流已经呈现恢复态势，预计全年本部利润同比持平。

　　新项目:快速复制本部成功。丽江项目已于3月21日开业，九寨项目也将在五一黄金周正式开业。九寨项目又将是千古情模式的升级版，剧场加入地震效果，再次提升表演体验。新项目的开启将大幅拉动业绩提升。

　　估值与建议

　　重申宋城股份推荐评级。维持盈利预测不变，预计2014/15年每股收益为0.76/0.99元，同比增长38%/30%，对应14/15年市 盈率32/25x。千古情的异地扩张模式已在三亚项目中获得证实，新项目的逐步落成、演艺谷的模式探索和上下游产业链的收购打通将为公司长期市值成长打开 空间。

　　大华股份:一季报符合预期，转型仍在进行

　　业绩符合预期

　　大华股份1Q14实现营收11.4亿元，同比上升45%；归属于上市公司净利润2.0亿元，同比增速41%，基本符合预期（+40%）。

　　毛利率微幅下跌，费用率上升:1Q14毛利率为41.8%（vs2013的42.8%），同比下降0.5个百分点，我们判断源于海外销售的持续 增长。三大费用率较4Q13的22.1%进一步上升至25.8%（vs2013的22.9%），其中管理费用同比增加104%，主要源于规模增大及研发投 入加大，在向解决方案服务商转型过程中费用压力较大。

　　营业外收入增加，有效税率上升:软件增值税退税及财政补助增加使1Q14营业外收入同比增长95%，税前利润实现49%同比增速。但1Q14有效税率上升至15.8%，较去年同期提高4.1个百分点，所得税费用同比增加100%，因而净利润仅实现41%同比增速。

　　存货和应收账款周转率均下降:1Q14存货增加50%，其周转率从4Q13的2.27下降至0.93。1Q14应收账款周转率亦有较大幅度下降为0.52（vs4Q13的1.16）。

　　发展趋势

　　半年报指引没有超越市场预期:公司预计2014年1~6月归属于上市公司股东净利润增加30%~50%，我们判断接近中值，属于预期能接受的下限。已经隐含以量补价，市占率持续提升的情况。

　　公司转型仍在持续，HDCVI二季度遇压:公司于4Q13独家推出的HDCVI产品在市场反应良好，渠道在四季度后有持续拉货。此前，我们对于 大华上半年表现强弱主要的观测指标是“十月推出的独家新品HDCVI”是否在一季度有持续拉货，若有则上半年业绩基本面持续向好。目前看来，这个大华寄望 在公司转型期间用以支撑业绩的过渡期产品确实有在一季度起到作用，但是在二季度开始不再是独家产品，竞争将加剧。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变，2014/15EPS分别为1.48/2.20元。维持估值方法不变，由于近期公司一年动态PE（TTM）均值减去两倍标准差下降（27x），下调目标价至40元（-15%）。

　　估值与建议

　　当前股价对应2014/15年市盈率20.5x/13.8x，维持推荐评级。中长线成长逻辑（高清化、进口取代、维稳需求、海外市场增长）不变，风险在于龙头厂商竞争加剧，及公司转型为方案商进度低于预期。

　　东华软件:海南全面合作协议落地，再次助力智慧城市建设

　　事件

　　4 月22 日，东华软件与海南省人民政府签订了投资协议。公司将在海南软件园注册成立一家子公司，目标是在海南注册5 年内，投资不低于10 亿，人员规模不低于500 人，实现产值不低于10亿元。

　　评论

　　公司将与海南政府进行智慧城市全面合作，合作内容涉及区域医疗云计算服务、互联网金融、智慧城市一体化解决方案等多个方面1）建设区域医疗云计 算服务中心。该中心面向全国，意在推动医院与医院、医院与社区、医院与急救中心、医院与家庭之间的服务共享，并形成一套全新的医疗健康信息服务系统，以提 高医疗保健的质量、控制成本和提供能够便捷访问的医疗保健信息服务，预计该项目完成投资不低于2.8 亿元；2）成立互联网金融服务运营中心。东华将借助于原有的金融产品线和金融服务业务，在海南成立互联网金融服务运营中心，该项目投资不低于3.3 亿元；3）智慧城市一体化解决方案平台。东华此前在智慧城市具有多行业解决方案，此次海南项目将应急指挥、平安城市、智能交通和智慧水利进行一体化平台整 合，该项目投资不低于1.9 亿元。另外还有公司培训中心及业务展示中心，共计投资不低于2 亿。

　　海南省政府将全力支持该信息化项目1）依照法律规定，在同等条件下，东华可以优先承接海南省相关信息化项目。资金来源一方面来自业主投入，也可 以由东华投资，业主购买服务。2）海南政府协调海南生态软件园提供2000 平米房屋作为前期办公用房，提供前三年免租金物业费，后两年租金物业费减半的优惠；3）在满足一定纳税额度的情况下，政府提供一定的税收支持和优惠，以及 资金支持。

　　该合作协议是公司今年第三个智慧城市全面合作协议，再次确认公司在智慧城市行业的龙头地位这是公司今年继前海、永川之后，与地方政府签订的第三 个智慧城市全面合作协议，再次确认公司在智慧城市行业的龙头地位。公司计划在2014 年全面布局“智慧城市”项目，有望获得更多智慧城市建设和运营订单。

　　继续看好，维持推荐维持全面摊薄（可转债全部转股）后公司2014/2015 年EPS分别为1.48/2.01 元，对应P/E 分别为27x/19x，维持推荐。

　　维持目标价位为55元。

　　聚飞光电:一季度增速预示全年高成长

　　LED行业需求旺盛推动业绩增长

　　2014年一季度，公司实现营业总收入2.13亿元，同比增长53.73%，实现净利润3781万元，较上年同期增长30.11%，公司业绩增长主要原因是1季度下游需求旺盛，行业景气度高。

　　一季度增速预示全年高成长

　　公司1季度利润增速历来是全年增速低点，2014年一季度30%的增速预示全年高成长是大概率事件，从经营现金流情况看，一季度经营活动产生的现金流量净额同比增长89.41%，大幅超越收入增速，显示公司经营质量大幅提升。

　　背光LED快速增长

　　公司背光LED实现销售收入17，678.44万元，比上年同期增长47.58%，其中，受益于智能手机市场占有率不断提升、单台手机屏幕变大 和分辨率提高带来单台用灯量增加，以及平板电脑销量增长（其轻薄化决定所用器件为小尺寸）和4G带来的换机潮，导致小尺寸背光市场需求增长较快。公司中、 大尺寸背光业务继续保持去年三季度以来的良好增长势头，收入同比大幅增长，实现收入5，571.68万元，较上年同期增长145.05%。

　　照明业务高速成长

　　公司照明LED业务发展良好，实现销售收入3，245.36万元，比上年同期增长128.55%。随着LED照明市场景气度不断提高，公司将继续在技术和市场做好战略性布局，为后续发展做好充分准备。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2014-2016年营业收入12.63、20.84、31.84亿元，同比增速67.68%、64.91%、52.78%，净利润 197、301、392百万元，同比增速50%、52.81%、30.28%，EPS0.91、1.38、1.8元，PE27、17、14倍，我们认为， 公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利，进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎，维持买入的投资建议。

　　中电环保:订单情况良好，确保全年高增长

　　事件:公司发布2014年1季度报告，实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为7043.95万元、584.87万元，同比增长14.03%和22.58%，符合预期。

　　点评:

　　公司1季度订单情况良好，确保全年收入和利润高增长。历史上看，公司1季度占全年的利润比重低，2013年1季度占全年利润的比重只有 6.9%，因此1季度的利润增速对全年意义不大。在手订单情况对全年的指引更强，包括1季度新承接的1.4亿元订单，2014年1季度末，公司尚未确认收 入的在手合同金额合计为9.70亿元，同比增长9.6%，如果考虑4月8日签订的辽宁徐大堡核电厂7980万的合同，则目前公司在手合同已经超过了10 亿，完全能够保证2014年收入和利润高速增长。

　　短期看核电，长期看污泥。公司于核电给水领域具有较强的竞争优势，根据我们测算，公司负责建设给水系统的核电机组占到国内投运和建设核电机组的 40%，尤其是公司通过实施三门和山东海阳各两台 AP1000核电机组水处理系统，奠定了AP1000核电机组给水处理的领先地位，2013年和2014年公司又顺利中标中广核阳江核电和辽宁徐大堡核电 凝结水项目，进一步确定了公司的地位。未来国内核电建设有望加快的情况下，公司将受益明显。

　　污泥的减量化、无害化和资源化是未来的发展方向，公司通过在南京建立污泥处置的示范工程，确立了污泥处置的商业运行模式，公司将依托苏北、河南登封和宁夏银川的市政污水处理工程，将污泥处置的商业模式不断推向全国。

　　盈利预测:公司2014年4月9日，实施了10转增3的方案，按照最新股本， 我们预计公司14~16年EPS 为0.55、0.62、0.74元，维持公司的“增持”评级。我们认为，除电力水处理业务外，公司已经顺利开拓了市政污水（包括污泥）、锅炉脱硫脱硝和工 业水（非电）处理三大领域，这三个领域空间都足够广阔，如果公司于某个领域拓展顺利，将会再造一个中电环保。

　　风险因素:公司项目订单量低于预期；公司水处理项目出现质量问题；大非解禁对市场冲击。

　　华仪电气:风电、电气业务复苏，培育环保新业务

　　一、事件

　　公司发布一季报。14Q1，公司实现营业收入为3.6亿元，较去年同期增长56%；利润总额3314万元，较去年同期增长957%；实现归属于上市公司股东的净利润2823万元，较去年同期增长1062%。

　　二、我们的分析与判断

　　报告期内，公司贡献业绩的风电、电气业务，以及委托贷款业务实现了较快速的增长，其中，风电和电气业务实现增长56%。一季度公司净利润率恢复到8%，按照公司13年年报公告的25亿收入目标，我们预计公司14年可以完成0.4元的每股收益。公司内部管理体系革新，行业复苏态势明显，14年业绩有望超预期。

　　风电业务，截至2013年12月31日，公司待执行订单总量为452MW，中标未签订合同项目共计178.5MW。2013年公司签订了三门峡 渑池石泉风电场48MW项目（24台，1.9亿）、石嘴山风电场宁夏中瑞49.5MW项目共计97.5MW合同订单。2014年至今，公司与中电投华北分 公司的444MW合作、全州浙江的3.4亿中标，预计在2014年内建成。公司在手合同超出1GW。我们保守预计2014年公司风电整机出货量将超过 400MW，是2013年的2倍。2013年招标价格的稳步提升，有望对公司风电业务盈利能力产生正面影响。

　　电气业务，2013年公司深化营销改革，加强生产现场管理、强化营销管理，调整客户结构调整，改善应收帐款，重点营销国家电网、南方电网及轨道交通市场。我们预计公司此块业务有望恢复到前期稳定收入规模。

　　环保业务，公司与法国VIVIRAD合作推广电子加速器技术在治水和治气方面的应用。此技术全球已有成熟案例:如，火电厂的废气治理；炼油厂的尾气治理；市政污水处理；饮用水激素治理。我们预计在政策及政府推动下，年内在国内将有示范项目检验经济性和实用性。

　　三、投资建议

　　我们维持对公司的盈利预测，预计2014-2016年公司分别实现每股收益0.40元、0.57元和0.79元。对应PE分别为24x、16x 和12x。公司受益于风电行业复苏，配电网投资增长，业绩拐点出现，远期发展亮点是在环保领域的扩张。我们预计公司2014年主营收入大幅增长，有望达到 25亿。其中电气业务收入恢复至11亿以上，风电业务收入有望翻翻，超过13亿。一季度管理费用率、销售费用率较去年同期均有下降。2013年内部管理革 新的成果有望在日后不断体现。公司与法国VIVIRAD合作推广电子加速器技术在治水和治气方面的应用，14年有望出现示范项目。维持对公司“推荐”评 级。