从6号文到53号文，近日银监会下发多个文件，涉及商业银行经营与管理的方方面面，加强监管防范风险成为近期银行业热点。传导到中下游，2016年大肆扩张的银行委外被戴上“紧箍”。

“委外被赎回了吗？”最近，公募同行凑在一起，聊天中不可避免会提到委外赎回情况。去年一家委外凶猛的公募基金人士也对记者表示，如果赎回很大批量，他们公司很难幸免，“毕竟不是银行系”。

第一财经了解到，近期债券市场出现的卖单及公募基金单位净值暴涨98%，可能是来自于委外资金的大幅赎回。随着穿透式监管的加强，避免通过委外等形式违规套利，部分银行出现的委外产品赎回也被认为是响应自查要求的表现，其中股份行、城商行、农商行等中小银行更可能是赎回主体。

不过，来自国有大行的消息称，四大行并未出现大规模赎回的情况，与去年基本保持一致。“目前委外赎回更多是停留于传言层面，并没得到确切的证实。”某国有大行银行系公募基金人士也向第一财经表示。

从同业到委外

“郭氏风暴”席卷银行业。

半个月，银监会发布了7个文件，最近是在4月21日召开的一季度经济金融形势分析会上，银监会要求从6个方面防范金融风险，实施多项监管，其中一项便提到要切实打破刚性兑付。从央行3月底的MPA考核，到银监会陆陆续续的7个文件，商业银行、中小城商行都在加快调整资产结构的脚步。

监管政策的趋严，传导到中下游，对受托方的投资带来了很大影响。“过去几年监管分开，业务层面鼓励创新，穿插、嵌套、创新比较多，现在则是反过来。我也是每天都在学习，银行、非银之间的业务嵌套打乱，业务层面上，防止层层嵌套，尽量让风险在制度层面化解。”上海一位资深债券基金经理认为，监管影响了资金流向，短期会对市场形成冲击，“这是监管对市场偏负面的一点”。

“2013年前实体经济杠杆高，现在则是转移到同业。杠杆体现形式就是同业负债和同业资产，其中一些投向非标，一些投向存单，另外还有一些投向了委外。近一两年，城商行、农商行规模增长很快就是这个原因。”该上海资深债券基金经理进一步表示。

2015年开始，同业存单的单月发行量及存量余额开始翻番式增长，从较小的基数迅速扩大到较大的存量，2015年末同业存单月发行0.91万亿，存量3万亿，2016年末同业存单月发行1.4万亿，存量是6.3万亿。

经济下行周期下，流动性收紧，一季度经济金融形势分析会也明确提出防控金融风险。此背景下，银监会多个文件对同业空转的监管，也是旨在控制同业业务的杠杆问题。

银行委外资金两大来源，一个是表外理财，另一个是同业资金。在货币宽松、流动性充沛时，“同业存款-同业理财-委外资金”是一个可行的套利模式。

第一财经也了解到，各家银行几乎都涉及委外业务，委外资金主要来源于银行资产管理部、同业部门和私人银行。其中来自于同业的委外资金成本最低，但是对风险有严格要求和限制。

“连续出七八个文的监管，剑指同业空转、理财空转，包括资产穿透和监管套利，这个过程中会影响同业理财的规模的增长，从而对委外会产生影响，这种情况下，可能会导致委外战线的收缩。”上述上海资深债券基金经理向记者表示。

分析人士也指出，基于稳定低廉的资金成本及套利空间的预期，银行通过同业负债扩大负债规模，再循环进行加杠杆和期限错配。随着流动性及货币政策的偏紧，这个模式便再难以为继。

委外战线大规模撤退？

不过，对于出现了大规模的赎回潮的传闻，一些银行业人士及券商的调研对此明确表示了否认。

“仅仅是因为到期了，工行赎回了一点。但四大行赎回并不大。目前银行委外赎回主体在股份制银行、城商行及农商行，委外资金大多是同业资金，一旦同业监管更严，业务就很难做下去。”一家国有大行资金管理部人士在某电话会议上表示。

据太平洋证券的调研，工行方面，近期有规模调整的压力，但不会出现短期内大规模赎回，即使有规模调整也是通过到期不续期等方式逐渐调整规模；建行方面，委外资金总量高于工行，表外理财等委外产品投放周期是半年一测评，根据业绩调整不同机构间的规模。“此前已与监管机构有过沟通，目前没有任何动作，不打算动存量规模。”

“目前委外赎回更多是停留于传言层面，并没得到确切的证实。”某国有大行银行系公募基金人士也向第一财经表示。

上述国有大行资金管理部人士也指出，一季度来监管措施较多且严格，2017年银行委外规模很可能出现较大规模的收缩，如果委外到期或者达不到收益率要求，银行可能会考虑部分赎回。

“委外赎回不会是一个时点上的统一集中的行为，更会呈现平均分散赎回，各银行也不会全部赎回，或会部分赎回，委外赎回压力更多来自于一些同业负债等指标超标的银行。”中信建投宏观固收研究人士指出。

2016年开始，城商行和农商行等中小银行的委外资金大幅增长，占比快速提升。据不完全统计城商行农商行等小型银行委外占比在35%左右，从资金成本上来看，国有大行的资金成本相对最低，其次是股份制银行，农商行和城商行资金成本最高。

“除了银行系的基金公司，委外基本也遵循‘门当户对’的规则。”北京一家排名后三分之二的基金公司人士也向第一财经坦言，他们基金公司的重点更多在城商行、农商行等中小银行，“他们的风控相对较弱，对收益的要求高，也有一定的风险承受能力。”

去年委外的投资中，主要配置在利率债、信用债以及货币市场基金，其中以纯债为主占比在九成，权益类资产的占比不超过一成。不过今年来，随着债券市场的调整，一些权益类老牌私募也拿到资金量不一的委外单。

不过需要看到的是，监管要求下同业负债杠杆出清，此过程中部分资产还是会先行经历抛售压力，比如流动性好的资产会先行被抛售，随后是像信用债这类流动性较差的资产通过腾挪售卖的方式处理掉。

短久期债或有机会

银监会一系列文件下，债市的风险也在加大，尤其是长久期债券，被很多基金经理投了反对票。

“同业的成本很高、期限等都不稳定。同业监管的目的就是把这块风险控制住。这就是反过来会影响债券市场资金的走向。”上述上海资深债基基金经理认为，“每嵌套一次，成本相当于是增加的。去杠杆是大方向，减少中间层层嵌套的想法是很好的。”

4月24日，国债期货全线大幅收跌，其中十年期国债期货主力合约T1706收盘跌0.48%，盘中最大跌幅0.61%；五年期国债期货主力合约TF1706收盘跌0.29%，盘中最大跌幅0.41%。

此前，北京一位债券基金经理也在与第一财经交流时表示，由于目前很多委外债基处于浮亏状态，鉴于很多中小银行亏损承受能力较弱，不可能急在一时抛掉全部筹码。“最起码也要等到账面浮亏抹平”。

他也认为，同业监管较紧加之经济数据超过预期，债券的下跌在情理之中。其策略是，配置短久期纯债基金抑或流动性好的货币型基金。

融通稳利债基金经理王超在一季报中也表示，稳步度过一季度的MPA的考核后，资金面边际宽松的概率加大，美国加息可能一定程度上制掣央行货币政策的节奏，预计整体央行将维持稳健中性态度。

“监管层面而言，金融去杠杆风险在被市场逐步消化的过程当中，但监管趋严将维持较长的一段时间。”王超表示。

“总的来说，债券资产的需求是回归基本面。同时就较长的空转套利链条的解除，反而意味着层层成本的叠加没有了，因此到达最终资产的成本下降，这对债市来说也是好事。”中信建投也分析称，在同业存单萎缩后产生的资产空缺也会寻找别的方向的资产去弥补。因而，货币总量不萎缩的情况下，对债券资产的需求可能反而会上升，体现出的就会使同存量价齐跌，资金可能转投债券。

不过需要看到的是，随着带来委外的赎回和同业理财的收缩，其中配置的相应资产会有抛售压力。一个负效应是，若委外赎回导致资产价格进一步下跌，清仓或砍仓队伍壮大，从而有加剧流动性风险的可能。