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基本面分析的“五大效应”之三:基本面决定股价运行的时间和空间(上)

投资学院 来源:投资学院 2019-02-01 15:49:42
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股价是围绕着公司的价值波动的,如果股价运行区间远远高于公司的价值,公司股价被高估,反之则是被低估。当股价过分低于价值时,投资的安全边际越来越高,获利的机会也就越来越大;而当股价过分高于价值时,投资的风险就会越来越大,必须及时寻找具有充分安全边际的投资目标(见图1)

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图1 价格(股价)围绕价值波动

公司的价值是比较难以量化的,但估值是价值投资的第一基础。许多人看有关巴菲特的著作时,都因为估值而卡了壳。实际上,如果没有估值的基础,巴菲特理论至少会丧失70%的操作意义。巴菲特本人对科技股很少涉及,重要原因就在于科技股的内在价值难以采用折现方法评估,因此巴菲特宁愿放弃机会也不承担风险。这点从巴菲特控股的伯克希尔·哈撒维公司(证券代码:BRKA)股价表现上看也很明显。在1999年科技股、网络股盛行以后,BRKA公司的股价增长曲线就已经变得平缓,表明巴菲特的投资方法更适用传统经济模式的公司(见图2)。股价围绕公司价值波动,但是公司价值一直是难以准确度量。如果公司价值能用估值模型估算出来,应该能给投资者操作带来极大的便利。

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资料来源:www.yahoo.com

图2  BRKA公司1990年8月至2007年8月股价

全球资本市场主流的估值方法有两种:一种是相对估值法,原理类似于学生考试,总分高的学生被认为是好学生;另一种是绝对估值法,这种方法不需要考试,不和别人比,只要将未来能取得的现金收入折现到现在,谁折得多,谁的价值就高。

先看绝对估值的示例:假设一个30岁的年轻人,从年薪10万开始,前10年为快速成长期,平均每年年薪递增2万元,到40岁以后收入保持在年薪30万元,并稳定到60岁退休。如何用折现法测算这个年轻人经济价值呢?假设按市场无风险利率3%(即银行利率稳定在3%并保持不变)计算,这个年轻人的现金折算价值大约488万元。如果市场无风险利率为5%时,这个年轻人的内在价值就变成370万元。具体折现计算如下:

计算示例1,假设市场无风险收益为3%(见图3):

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合计总价值:487.9万元

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合计总折现价值:370.3万元

把上面的年轻人看成一个公司,考虑公司的股本因素,用折现值除总股本(比如上例是50万股的公司),以此可以推算公司的内在价值为每股9.76元左右,而如果当前股价是5元,则公司具有4.78元的安全边际,而如果公司当前股价是20元,则公司具有相当高的交易风险。

公司绝对估值的原理与此类似,但所考虑问题复杂得多,如盈利预测、UFCF(无杠杆自由现金流)、wacc(资本的加权平均成本或折现率)、β(与市场相比的风险程度)等。下面将自由现金流DCF估值方法作一简单介绍。

DCF估值分为三个阶段:第一阶段预测公司的自由现金流量;第二阶段    计算终值;第三阶段计算资本的加权平均成本。其可以用下面的图1.24表示。

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图1.24  DCF估值阶段图

DCF自由现金流估值的过程见图1.25:

其中主要过程指标说明如下:

(1)无杠杆自由现金流

无杠杆自由现金流量是在保持企业正常运行的情况下,可以向股权和债权持有人分配的现金。预测时以企业的息前税后利润为起点,加上非现金支出,然后再减去维持这些利润所需的营运资金和资本支出。

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特别申明:本文节选自《价值投资——看透股票这东西》,版权归属于作者:毛羽。未得到授权,不接受第三方转载。

警示:文中如涉及个股仅作案例之用,不构成任何推荐!据此操作,风险自负!
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