股价是围绕着公司的价值波动的，如果股价运行区间远远高于公司的价值，公司股价被高估，反之则是被低估。当股价过分低于价值时，投资的安全边际越来越高，获利的机会也就越来越大；而当股价过分高于价值时，投资的风险就会越来越大，必须及时寻找具有充分安全边际的投资目标（见图1）

图1 价格（股价）围绕价值波动

公司的价值是比较难以量化的，但估值是价值投资的第一基础。许多人看有关巴菲特的著作时，都因为估值而卡了壳。实际上，如果没有估值的基础，巴菲特理论至少会丧失70％的操作意义。巴菲特本人对科技股很少涉及，重要原因就在于科技股的内在价值难以采用折现方法评估，因此巴菲特宁愿放弃机会也不承担风险。这点从巴菲特控股的伯克希尔·哈撒维公司（证券代码：BRKA）股价表现上看也很明显。在1999年科技股、网络股盛行以后，BRKA公司的股价增长曲线就已经变得平缓，表明巴菲特的投资方法更适用传统经济模式的公司（见图2）。股价围绕公司价值波动，但是公司价值一直是难以准确度量。如果公司价值能用估值模型估算出来，应该能给投资者操作带来极大的便利。

资料来源：www.yahoo.com

图2  BRKA公司1990年8月至2007年8月股价

全球资本市场主流的估值方法有两种：一种是相对估值法，原理类似于学生考试，总分高的学生被认为是好学生；另一种是绝对估值法，这种方法不需要考试，不和别人比，只要将未来能取得的现金收入折现到现在，谁折得多，谁的价值就高。

先看绝对估值的示例：假设一个30岁的年轻人，从年薪10万开始，前10年为快速成长期，平均每年年薪递增2万元，到40岁以后收入保持在年薪30万元，并稳定到60岁退休。如何用折现法测算这个年轻人经济价值呢？假设按市场无风险利率3％（即银行利率稳定在3％并保持不变）计算，这个年轻人的现金折算价值大约488万元。如果市场无风险利率为5％时，这个年轻人的内在价值就变成370万元。具体折现计算如下：

计算示例1，假设市场无风险收益为3％（见图3）：

合计总价值：487.9万元

合计总折现价值：370.3万元

把上面的年轻人看成一个公司，考虑公司的股本因素，用折现值除总股本（比如上例是50万股的公司），以此可以推算公司的内在价值为每股9.76元左右，而如果当前股价是5元，则公司具有4.78元的安全边际，而如果公司当前股价是20元，则公司具有相当高的交易风险。

公司绝对估值的原理与此类似，但所考虑问题复杂得多，如盈利预测、UFCF（无杠杆自由现金流）、wacc（资本的加权平均成本或折现率）、β（与市场相比的风险程度）等。下面将自由现金流DCF估值方法作一简单介绍。

DCF估值分为三个阶段：第一阶段预测公司的自由现金流量；第二阶段    计算终值；第三阶段计算资本的加权平均成本。其可以用下面的图1.24表示。

图1.24  DCF估值阶段图

DCF自由现金流估值的过程见图1.25：

其中主要过程指标说明如下：

（1）无杠杆自由现金流

无杠杆自由现金流量是在保持企业正常运行的情况下，可以向股权和债权持有人分配的现金。预测时以企业的息前税后利润为起点，加上非现金支出，然后再减去维持这些利润所需的营运资金和资本支出。

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