下周一（7月22日），将资本市场催热半年有余的科创板即将正式开市交易。被市场给予极高预期的科创板首日交易能否尽随人愿？这个新生的板块是否会重现10年前创业板开板盛况？隐含的做空制度又会对股价带来怎样的影响？在采访多位市场主体参与者后，预演了投资者眼中科创板交易首日可能出现的三种情形。

猜想一：全民“打新”，首日大涨无疑

       在一部分较为乐观的市场参与方眼中，参与科创板打新是稳赚不赔的买卖，科创板开市首日看多的呼声也相对更为高涨。

     “科创板享受政策红利”、“科创板打新中签率更高”……在上述营业部举办的科创板交流会间隙，散户投资者争相交流着自己热衷打新的原因和策略。

       据了解，截至目前，全市场已开通科创板交易权限的投资者超过380万户。

     “多申请几个交易户，争取打新进入、一旦开始交易，前五日应该是买不到了”。该券商二级市场业务一位负责人也加入投资策略的讨论。在他看来，上市前五日不设涨跌幅应该是科创板交易最大的获利点。

上述负责人建议，首批25家科创板上市企业的打新工作一定要参与。到2019年年末，可以开始有策略地谨慎挑选打新标的。

       6月27日，“科创板第一股”华兴源创申购时，网上发行有效申购户数达到275.6272万户。而这270多万户已接近当时监管层统计的科创板合格投资者户数总量。

       其后，21只科创板新股在一周内密集打新，参与打新的投资户数也突破了300万。科创板“巨无霸”中国通号公布的数据显示，共获得309.43万户有效申购。拥有科创板交易资格却未参与打新的投资者寥寥。

       除此以外，公募科创基金也遭到“哄抢”，首批7只科创主题基金合计募集资金超千亿，而这7只科创主题基金最吸引投资者的莫过于可以参与科创板打新。“全民打新”这个词用在现在的中国资本市场上并不为过。

散户投资者的热情难以遏制，竞逐打新热潮的机构选手也不示弱。

      “科创板打新肯定要积极参与，我认为有接近或者不输于创业板交易首日的涨幅”。北京某私募基金总经理王瑛向界面新闻记者透露，由于私募机构参与科创板打新受限，其所在的公司选择向公募“借壳”增加中签率。

据界面新闻记者了解，有这样想法并已付诸行动的私募机构并不在少数。从今年3、4月份开始，市场就刮起一股私募“借壳”打新科创板之风。

      “没资源了，先排着吧”。目前，大小公募可出借的产品已所剩无几，券商相关中介业务也排起长龙。

无论是散户还是机构投资人，多位受访者都会有意无意将科创板与10年前新生的创业板进行比较和参照。毕竟对比2009年创业板首批企业交易首日平均106%的涨幅，一众科创板中签“幸运儿”很难不热血沸腾。

在不少人看来，目前通过证监会注册的首批科创板上市公司仅有25家，相比2009年创业板首批28家企业，资源更加稀缺。

       “前期市场涨跌幅就看市场情绪和资金状况”。王瑛表示，作为2019年资本市场头号重点工程，监管层和市场对科创板的关注度说明了一切。虽然资金量方面，投资门槛更高的科创板会略逊一筹。

       针对市场关于首批科创板上市企业中“独角兽”企业稀缺，基本面并不优质的顾虑，多位券业人士表示，市场化定价下，个股基本面情况已经反映在定价中。在科创板前期可交易资源稀缺的情况下，市场热情高涨，个股基本面与股价关联度不大，“还是要看资金的博弈”。

       “相比前期仅有的25家科创板上市公司，资金完全充盈，今年之内应该都不会有破发的情况出现”。王瑛显得乐观。

猜想二：平稳起步，涨幅不会超出创业板首日

      “科创板运行之初，交易必然相当活跃。但相比创业板仅首日不设涨跌幅的安排，科创板前5个交易日不设涨跌幅限制，不会造成整体供不应求的现象”。联讯证券策略分析师彭海表示，除部分非常优质的企业外，预计首批上市整体涨跌幅会低于目前创业板股票的整体累计涨跌幅。

       同样是看多科创板前期走势，但更多的市场参与者还是认为个股股价会较为平稳运行，首日也不会出现昔日创业板开市首日暴涨的局面。

       2009年10月30日，首批28家创业板个股正式开始交易。不同于现行制度，创业板设立之初新股交易首日不设涨跌幅。10月30日当日，28只创业板新股单日成交额高达219.08亿元，占全部A股成交额的10.1%，每只个股平均上涨了106.23%。

       彭海解释称，在原先核准制下，机构在热门股上的获配比例低，散户占绝对主导。而科创板新股上市后，卖出方以机构投资者为主，以至于科创板次新股持续被爆炒的可能性远低于原先的创业板。此外，科创板新股均可作为融券标的，大幅增加了新股炒作资金的潜在风险。

       广发证券策略分析师戴康也指出，科创板首批企业平均网下配售比例高达62.3%，远高于创业板历史水平，稀缺性下降，新股回报率会打一定折扣。

       值得注意的是，科创板市场化定价下突破了此前23倍市盈率的发行限制，也会给交易首日的股价走势带来影响。据记者统计，首批上市科创板的25家企业首发市盈率平均值为53.4，中位数为46.2，仅有中国通号市盈率低于23倍。

而根据中金公司的统计，虽然A股其他板块新股发行时市盈率被定在23倍，但其新股开板时市盈率的平均数在89.16，上市6个月后市盈率平均值回落到83.27，上市2年后这一数值则会变为67.58，与目前科创板首批企业市盈率均值相差不大。

     “科创板采取了市场化定价，也意味着机构询价定价过程中就考虑了企业的成长性因素和基本面因素。”王瑛表示，个股股价定价较高，也意味着在以机构投资者为主的相对理性市场中，留给二级市场的交易空间有限。在上述原因的影响下，卖方研究机构们虽然一致看好科创板首日涨幅，但都并未给出过高的交易预期。

        广发证券表示，悲观情形下预计科创板首日成交金额约为265亿，略高于创业板交易首日的情形。新时代证券则预测，参考A股2009年和2010年的上市首日涨幅，中性假设下，科创板开闸前期的上市首日涨幅为40%-80%。

猜想三：“空军”加入，破发或许很快会出现

       多空角逐下才有市场化定价的产生。

       “前期科创板的热度太高了，周围的一些同行都觉得盲目追高没法获取高额收益，转而选择借助融券机制做空获利。”陈伟表示。

        “但现在融券制度好像成了‘双刃剑’，最后会对整个科创板市场带来怎样影响还没法预测”。陈伟对此也持观望态度。

       此前上交所曾表示，为了提高市场定价效率，着力改善“单边市”等问题，科创板将优化融券交易机制，科创板股票自上市后首个交易日起可作为融券标的。并且，按照《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》规定，符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及参与科创板发行人首次公开发行的战略投资者，可以作为出借人，通过约定申报和非约定申报方式参与科创板证券出借。可出借的证券类型包括：无限售流通股、战略投资者配售获得的在承诺的持有期限内的股票、符合规定的其他证券。

       总体来看，可融券的券源更加丰富。正如陈伟所言，在一众投资者热衷于打新获取超额收益的同时，部分私募机构也开始寄希望于做空个股套利。记者发现，市场上已有多家券商开始向私募机构对接科创板转融券业务。

       “资金可以在我们公司先托管排队。等到科创板企业上市后，可以通过我们参与转融券的业务”。北京某券商营业部人士向界面新闻记者透露，“这个名额也挺稀缺的。需要咱们尽快申请或者交易量比较大。”

       除了做空机制潜藏的“隐患”，一二级市场投资者还对科创板上市企业质地及估值存在一定程度的担忧。“破发应该很快会出现，甚至首批之中或许就有破发的情况”。陈伟表示，注册制下，监管层不会对企业本身的商业模式和其可持续盈利能力进行考量，只要信息披露充分且符合科创板定位，原则上就允许上市。但某些科创型企业，其商业逻辑可能得不到验证，或上市后得不到市场认可，股价走势也可能不尽如人意。

“对比纳斯达克和港股市场，注册制下的破发并不是罕见情形”。他说道。不仅如此，一级市场股权投资机构也开始忌惮于科创类企业快速上涨的估值。“科创板推出前后，同样的企业估值翻了一倍。”上海某私募股权投资机构总经理表示，按照传统的逻辑，IPO定价一定会高于最后一轮融资的估值。但在市场化定价下，不排除部分企业一二级市场估值倒挂的可能性，未审慎研究就急于进行Pre-IPO投资的机构也可能成为“接盘侠”。

       如果参与询价的投资机构最终定下高于Pre-IPO的企业估值，那么在科创类公司高企的一级市场估值背景下，企业上市后也存在股价“变脸”的可能。“毕竟从看项目的角度来说，真正优质的企业还在少数”。