大致来讲，本次美联储降息的原因主要来自两方面：一是美国自身通胀水平持续低迷。自2018年6月的一年多来，美国除PCE价格指数、核心PCE价格指数同比增长在2018年7月达到2.21%和2.04%之外，其余月份，PCE价格指数与核心PCE价格指数同比均位于通胀目标2%以下；同样，CPI指数自2018年7月达到最高值2.9%之外，其他月份也均在2%以下，并呈现下降趋势。这种持续的物价状况使得美联储决策层对物价的担忧超过了对经济增长的忧虑，防止通货紧缩预期成为美联储政策考量的重点。

　　二是担心美国之外的经济出现放缓，以拖累美国经济。正如鲍威尔在国会众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词时所说：“自6月议息会议以来，全球贸易紧张局势的不确定性以及对全球经济增速的担忧似乎仍在拖累美国经济前景，我们将密切关注最新信息对经济前景的影响，并将采取适当措施维持经济扩张。”

　　于是，市场对美联储降息预期较为充分。从芝加哥利率期货的数据来看，截至目前，市场对本次美联储降息25个基点概率为80%，降息50个基点的概率为20.9%。

　　那么，在本次降息之后，美联储是否开启降息通道？笔者认为，并没有充分证据证明本次降息会开启降息通道。第一，美联储决策层需要为未来的政策保留空间，因此对连续降息较为谨慎。从耶伦主政时期开始，美联储进入加息通道的理由之一就是为美国经济出现问题时提前加息以留足政策空间。同样，当下美联储是否要开启降息通道仍需要考虑未来政策空间是否足够的问题。如果进入降息通道，将使目前的联邦基金利率较快回到2014年水平，一旦未来金融市场或者经济发生重大危机则政策空间将捉襟见肘。

　　第二，降息并非万能药，它将对美国资本市场和实体经济产生非对称影响。理论和历史经验证明，降息对催生资本市场泡沫的边际影响要大于其对实体经济增长的刺激。当前正是在美联储降息预期的背景下，道琼斯指数创有史以来新高。虽然美国股市迭创新高，但是自2018年9月以来，美国实体经济和企业利润增速预期出现恶化。

　　据相关数据统计，2019年二季度，美国经常活动指标平均下滑至1.3%的水平，而在2018年初，该指标还曾达到最高点4.1%。2019年EPS每股净利润增长值也不断下跌，股票价格中已反映了这种经济和利润增速预期的恶化。2018年9月以来，美股市场中周期型股票的表现已远远落后于防御型股票。在对实体经济刺激效果不明显的情况下，徒增资本市场泡沫风险是美联储不得不权衡的因素。

　　第三，本次降息可能仅仅是中性通胀率水平的回归。近期以鲍威尔为代表的美联储决策层也表示，2%的中期通胀利率水平可能定的过高，下调利率或是对中性利率水平的修复。

　　第四，美国短期经济数据相对非美经济较好。美联储最新数据显示，美国6月零售销售和工厂产出数据好于预期，新增初请失业金人数仍维持在历史低位水平附近，而美国7月费城联储制造业指数也创出10年来的最大涨幅，在一定程度上缓解了市场对于制造业萎缩的担忧。短期经济数据的韧性，使得美联储未来决策可以做到“边走边看”。

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