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全球交易所利率期货扫描

炒股入门 来源:炒股入门 2019-07-31 23:47:10
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利率期货是金融期货的一种。最早的金融期货诞生在芝加哥商业交易所集团(CME Group),利率期货也诞生于此。

  利率期货在CME Group诞生

  最早的金融期货是CME Group创设的汇率期货。1971年,布雷顿森林体系瓦解,西方国家放弃固定汇率制,实行浮动汇率制,当时的芝加哥商业交易所CME抓住机遇,创立国际货币市场分部(IMM),首推七种货币的期货合约。

  1975年,CBOT(现属于CME Group)推出以抵押为标的的期货合约,也就是政府国民抵押协会(GNMA)抵押凭证期货合约,合约标的是房屋抵押贷款证券化后发行的债券,这是利率期货的雏形。1976年,CME交易所上市90天美国短期国债期货合约,由经济学家米尔顿·弗里德曼亲自敲响开市钟声。1977年,CBOT交易所推出长期美国国债期货(U.S. Treasury Bond Futures),利率期货的时代来临。

  最初设计阶段,利率期货的报价成为交易所的难题。因债券收益率与价格负相关,所以当收益率上升时,债券价格反而下降。为了让交易员和市场参与者接受这样一个新品种,CME想出了一个方案,即交易IMM指数,也就是国债收益率和百分之百的差额。一个短期国债收益率为6%的话,在IMM的报价就是94,当报价上升时,说明国债收益率下降了。投资者买入合约,当IMM指数上升时,该投资者就能获取收益。如果投资者预期利率会下跌的话,他就买入IMM指数。IMM指数的概念推广至存托凭证和欧洲美元期货,后逐渐成为全球通行的标准。

  CME Group利率期货的应用

  在CME Group中,CBOT主要推出中长期国债期货,如10年期美国国债期货、30年期美国国债期货等,CBOT占据着美国国债期货市场最大的市场份额。CME交易所以短期利率期货见长,目前,CME Group的欧洲美元(EURODOLLAR)期货是世界上第一个实行现金交割的金融期货品种,也是全球交易量最大的利率期货品种。2012年1月,CME的欧洲美元期货成交量为4162万手。

  CBOT的10年期美国国债期货是长期国债期货中最为活跃的,其交易单位是面值为10万美元的10年期美国国债(U.S. Treasury Note Futures),可交割证券包括从交割月份的第一天算起,剩余期限在6.5—10年的美国国债,发票价格等于期货结算价格与转换因子的乘积,加上应计利息(accrued interest)。转换因子是按面值1美元、收益率6%计算的可交割证券的价格。CBOT长期国债的标的证券为标准化的虚拟债券,实际交割中,可交割债券可以在符合条件的国债中选择,这种设计方法也成为全球国债期货合约设计的标准。

  在CBOT中长期国债期货市场,存在大量的日历套利交易(calendar spreads)。所谓日历套利交易,就是对于同种债券期货产品,买入某一交割月份的期货合约,同时卖出另一个不同交割月份的期货合约。日历套利将两种操作合二为一,可以用于移仓。

  在CBOT,国债期货持有者通常在到期前将合约移至下一个到期月份,这种操作被称为“quarterly roll”,通常两周左右进行一次。要维持一个多头头寸,可选择卖出“跨月份套利”,这种操作在卖出临近交割月份的合约(相当于对原有头寸平仓)的同时,买入远期交割月份的合约。

  套利在一个交易中完成,给投资者提供很多便利,比如说,买卖价差缩小了。根据CME Group的规则,所有的国债期货套利交易的报价价差小于单边交易的报价价差,这为投资者提供了更好的市场深度,减轻了交易风险,大大降低了交易成本。同时,套利交易的市场流动性高,可以满足投资者大规模交易的需求。

  利率市场,特别是短期利率衍生品的动态,能反映出整体金融市场的投资风险。CME的欧洲美元期货就有着良好的流动性和市场深度。当前,美联储着重强调稳定货币政策,宣布将超低利率至少维持到2014年,因此,收益率曲线的短端变化不大,而且基准利率已经接近于零,向下的空间十分有限。但是,收益率曲线长端仍然受到经济基本面的影响,特别跟随着经济增长和通货膨胀的前景而变化。基本面的不确定性将给利率市场带来波动。最近两年多,欧洲美元市场的投资机会正从近月合约转移到远月合约,远月合约成交量占比有逐年增大的趋势。

泛欧交易所的利率期货

  泛欧交易所的利率期货以欧洲的产品为主,在其美国分部也有一些美国国债期货产品。

  和CME交易所类似,泛欧交易所的优势也集中于短期利率期货,包括3个月EURIBOR利率期货、3个月英镑利率期货、3个月欧洲瑞士法郎利率期货等。另外,泛欧交易所创造性地推出欧元掉期虚拟债券期货(Euro Swapnote futures),合约期限有2年期、5年期和10年期三种。

  早期,伦敦国际金融期货交易所(Liffe)抢在德意志期货交易所(DTB)之前推出德国国债期货交易,一度十分活跃,后来停止交易。德国期货交易所(现并入欧交所)上市德国国债期货的时间稍晚一些,因失去了市场先机,经过了多年努力,才夺回市场份额。

  泛欧交易所还上市了短、中、长期英国金边债券期货合约(Gilt futures contract)。英国政府早在17世纪开始发行政府公债,以国家税收作为支付本金和利息的保证。由于公债信誉度高,且当时英国政府债券带金黄色的边,被成为“金边债券(Gilt)”,后“金边债券”泛指所有中央政府发行的国债。

  1997年5月,设定基准利率的职责从英国财政部转移至英格兰银行(Bank of England)。1998年4月份开始,英国国债管理办公室(UK Debt Management Office)取代了英格兰银行,代表英国财政部发行金边债券。近年来,金边债券发行量均保持高位。2010—2011财年,英国发行金边债券1664亿英镑,预计2011—2012财年的发行量将达到1789亿英镑。

  随着国债发行量的增加,规避利率风险的需求也随之增加,英镑收益率曲线广受市场关注。

  英国金边债券期货是泛欧交易所的旗舰产品,日均成交量超过130000手,其中短期金边债券期货合约2011年成交量同比增加19%,2011年5月25日当天的成交量达到创纪录的14130手。

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