相对估值法与“五朵金花”

　　每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。以下就以最为常用的ＰＥ法为例说明一二。

　　一般的理解，Ｐ／Ｅ值越低，公司越有投资价值。因此在Ｐ／Ｅ值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。相反，“反Ｐ／Ｅ”法操作的投资者在Ｐ／Ｅ值较高时介入“五朵金花”的投资者，在２００４年底Ｐ／Ｅ值较低前抛出。原因就在于ＰＥ法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。

　　另一方面，大多数投资者只是关心ＰＥ值本身变化以及与历史值的比较，ＰＥ估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，ＰＥ估值法下，绝对合理股价Ｐ＝ＥＰＳＰ／Ｅ；股价决定于ＥＰＳ与合理Ｐ／Ｅ值的积。在其它条件不变下，ＥＰＳ预估成长率越高，合理Ｐ／Ｅ值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高ＥＰＳ成长股享有高的合理Ｐ／Ｅ低成长股享有低的合理Ｐ／Ｅ。因此，当ＥＰＳ实际成长率低于预期时（被乘数变小），合理Ｐ／Ｅ值下降（乘数变小），乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨（跌）得让人看不懂”或“不至于涨（跌）那么多吧”。其实不奇怪，ＰＥ估值法的乘数效应在起作用而已。

　　完美的绝对估值法

　　绝对估值法（折现方法）几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位。

　　绝对估值法中，ＤＤＭ模型为最基础的模型，目前最主流的ＤＣＦ法也大量借鉴了ＤＤＭ的一些逻辑和计算方法。

　　目前最广泛使用的ＤＣＦ估值法提供一个严谨的分析框架，系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值。ＤＣＦ估值法与ＤＤＭ的本质区别是，ＤＣＦ估值法用自由现金流替代股利。

　　公司自由现金流，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者（即各种利益要求人，包括股东、债权人）分配的现金。

　　不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以ＤＣＦ为主）结合使用可能会取得比较好的效果。例如：

　　高速公路上市公司，注重稳定性，首选ＤＣＦ方法，次选ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ；

　　生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选ＰＥＧ方法，次选Ｐ／Ｂ、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ；

　　房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用ＲＮＡＶ法与ＰＥ法相结合的方法；

　　资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价（Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ）

　　在目前周期性行业（股市主体）景气下降的背景下，投资者应加强对绝对估值法的认识和理解，通过相对法和绝对法结合使用，使投资者分析公司的基本面时既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未来的连续价值，从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断。

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