中国信贷资产证券化（ABS）试点再迎扩容。国务院会议周三决定新增5000亿ABS试点规模。那么，ABS是什么？分析师对此类资产重出江湖持何种看法呢？

所谓信贷资产证券化(ABS)，即把欠缺流动性但有未来现金流的信贷资产(如银行的贷款、企业的应收账款等)经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。信贷资产的证券化能使银行获得新的信贷额度，打开信贷投放空间，给实体经济更多支持，有利于降低社会融资成本。

这是继2013年ABS试点扩大后的再度扩容。中国ABS起始于2005年，2009年之后，因美国次贷危机影响，试点工作一度处于停滞状态，直至 2012年才恢复，2013年国务院决定扩大资产证券化试点。2014年是ABS发展较快的一年，发行总量超过3000亿元，是此前发行总量的两倍多。

然而，ABS的发展在今年一季度的表现低于预期，发行总量仅507亿元。为何与去年的爆发式增长形成了鲜明对比？

国开行市场与投资局局长张宝荣在出席中国资产证券化领军者论坛时说，从市场供给角度来说，一级市场发行利率偏高，抑制了发起机构的热情。

此外，ABS试点以来，基础资产主要以优质资产为主，而在当前经济结构转型、优质信贷资产稀缺、新需求又不足的情况下，银行面临的风险防控压力增大，银行优质资产证券化的动力将减弱。

从市场需求方面看，到目前为止，信贷资产证券化产品主要还在银行间市场发行，投资人具有较高的同质性，不同的投资人特别是次级贷投资人长期缺位，次贷的销售几乎成为发行过程中的瓶颈，制约了证券化业务的发展，且投资人资金成本上升，也挤压了配置需求。

而2014年ABS发行之所以火爆，按照央行金融市场司司长纪志宏的分析，金融机构发行ABS产品的前期动力很大程度上来自于“首单效 应”，2014年众机构“因为看到了这个市场比较广阔的前景，各个部门都要试一试，锻炼队伍，梳理内部流程，理顺内部管理制度，培养专业人才”。

ABS尚不尽完美

ABS发行端诉求不强。中金固收分析称，

银行进行资产证券化的诉求无外乎加快资产周转、降低存贷比、缓释资本、融资、调节资产负债表和增加中间业务收入等目标。但在目前信贷有效需求不强等背景下，国有大行的发行诉求并不强。

优质贷款项目难寻，且在市场发展初期，进行资产证券化的均为相对优质资产。以往银行便存在的内部部门协调问题，在这样的背景下表现得更加明显，分支 行在放贷困难的背景下不愿意拿出好资产进行资产证券化。同时，从资本金上看，银行通过优先股等途径已经补充了资本金，加上货币政策偏宽松，导致银行对优质 资产出表的意愿有所降低。反过来对产品发行利率有较为苛刻的要求，鉴于前期短端利率一度居高不下，导致供求双方难以形成共识。

此外，不少银行都对不良贷款证券化兴趣浓厚，尤其是来自传统行业的贷款。

但在现实中，一方面，监管上对于不良资产证券化的风险仍然存在疑虑，另一方面，在信息披露还并不充分的当下，不良资产的证券化产品对于不少投资者还难以接受（即便是有着充分信用支持的优先A档），尤其是风险控制比较严格的机构。

经济学家宋清辉对《每日经济新闻》表示，“目前银行发行的信贷资产证券化的基础资产都相对优质，而在经济下行周期，银行没有动力拿出优质资产来证券化，而最需要盘活的是一般资产和不良资产。”

ABS需求端也存在一些障碍。中金固收认为，信贷资产证券化产品需求群体目前仍较为单一，仍以银行自营和银行理财等为主。而银行今年以来饱受股市和 打新冲击，存款流失严重，目前的负债端综合成本部分高达4.3-4.8%。而银行理财同样如此，在打新及打新基金等冲击下，发行利率居高不下。从而导致需 求方对收益率要求的仍较高。但另一方面，发行人却在压制CLO产品的发行利率，因此供求双方“谈不拢”。

央行副行长潘功胜在中国资产证券化领军者论坛上曾表示，目前ABS产品透明度和标准化程度不高，且产品主体为对公贷款证券化产品，“比较难通过大数法则、分析违约的代理，难以确定定价”，且“产品的定价机制仍然不完善，流动性也不够”。

ABS也还存在其他一些问题。比如，尽管信贷资产证券化产品的承销费不高，但技术难度和人力成本均较一般产品明显更高，且销售难度大，导致券商等机构对该产品承销意兴阑珊。ABS审批效率近期仍偏慢。

ABS重出江湖时机不佳？

中金固收表示，市场化的因素成为发行人等参与机构主要考虑的方面，因而产品发行速度对债券市场收益率、企业贷款需求等市场化因素变得更敏感。就过去 的前四个月来看，银行面临贷款需求不足和资产质量下行，负债端来看，存款也出现流失。同时债券市场资金利率一度偏高，确非CLO产品发行的好时机。

此外，投资者对收益的预期当前处于高位，再加上股市的火爆，ABS产品的发行利率很难受到投资者的青睐。

发行提速在即

中金固收认为，由于存在国家政策支持、市场环境改善等利好，ASB发行提速在即：

本次国务院会议是进一步的政策支持和动员。不难判断，虽然信贷需求等疲软，制约了银行进行资产证券化的动力，但相关银行会予以适度配合。而且，市场 环境大为改善，资产端与产品端利率水位差明显，进行资产证券化的可行性大为提升。当然上述配套改革无疑也会增强产品发行效率，助力提速。而放宽入池标准等 才真正有助于产品发行量的提速。

不过， 多位券商资产证券化相关人士向《21世纪经济报道》表示，此前市场预测的6000亿发行规模“今年难以达成”，一方面是因为投资者的收益预期处于高位，与ABS产品的发行利率难以匹配。“在股市火爆的背景下，收益率并不性感的ABS产品短期内很难获得青睐”。

利好银行股？

至于此番ABS扩容是否利好银行股，分析师的看法出现分歧。

财富证券首席分析师赵欢对《证券日报》表示：

此举将加速打开银行腾出信贷额度支持实体经济，并优化信贷结构的空间，有利于优化银行信贷结构。同时，券商作为发行机构，资产证券化业务将为他们带 来证券承销收入、证券存续期内的资产管理费收入、做市收入等。资产证券化作为盘活存量的关键一步，将在未来对银行、券商、信托等行业形成长期利好。

而中金固收认为，ABS扩容对银行利好并不明显：

本质原因还在于信贷需求疲软，合格入池贷款较少，即便提升试点规模，由于银行资产扩张能力下降，也难以明显通过资产证券化提高资产周转效率并提升ROE（净资产收益率）

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