大盘连续上扬之际，却依然不断有复牌公司面临“补跌”的劫数，其中不乏携重磅并购重组计划、有望脱胎换骨的上市公司。而当股价泥沙俱下之时，难免有遭错杀者掩埋其中，或许只有待市场风平浪静，投资者回归理性时，方能重回估值正轨。

不过，至少在目前，市场的思维惯性依然强大，只要是高位停牌的个股，尽管携带着并购优质资产的计划重返A股，但仍无法抵御估值中枢的整体下移，复牌后的连续跌停似乎成为重组复牌股的统一待遇。

而事实上，如将观察的视角拉长，不难发现，并购重组依然是产业升级、经济前进的重要力量之一，只要重组能给上市公司带来货真价实的改变，因市场退潮而导致的下跌就只是一时之困，当完成重组后的那些质优公司脱颖而出，可能很快又会成为市场的领涨者。

市场挤泡沫“掩埋”错杀者

自牛熊转换以来，已有超过百家上市公司在筹划重大资产重组后复牌，剔除一些因避险而停牌的个股后，停在牛市中，熊市中复牌的个股几乎都遭遇了不同程度的“补跌劫”，尤其是在上证指数5000点一线停牌筹划重组的公司，复牌出来几乎都难逃腰斩厄运。

“5月份的时候，如果谁持仓中有股票停牌，大家还都觉得不错，拿出个方案来上涨不是问题，而到了6月中旬以后，谁手中还有停牌的股票，处境就非常尴尬了。”沪上某私募合伙人对记者表示。

以新民科技为例，公司在4月30日宣布，控股股东正在筹划可能涉及公司的重大事项，因存在不确定性而停牌。

停牌对彼时的新民科技还算是利好消息，要知道在停牌前的四个月中，新民科技相较于指数来说涨幅并不明显，毕竟，控股股东筹划的重大事项相较于公司传统产业的属性更容易获得资金的追捧。

然而，就在新民科技停牌之后，市场风向却发生了陡然变换，热火朝天的牛市变成跌跌不休的熊市。待新民科技9月10日复牌时，上证指数已经经过了一轮过山车，在5000点晃荡一圈后，回落至3000点区间。

受此影响，携带电商借壳方案回归的新民科技直接被市场抛弃，其股价再复牌几日稍作抵抗后，便连续下跌，跌幅一度超过30%。

“南极电商借壳新民科技的方案虽称不上惊艳，但也中规中矩，公司股价在前期涨幅不大的情况下，却依然连续跌停，更像是市场情绪的宣泄。”上述私募合伙人分析称。

事实上，新民科技远算不上最惨的，同样是在高位停牌，金城股份在拿出借壳方案后，股价却几乎遭到了腰斩。

金城股份8月28日公布重组方案，拟向神雾集团发行股份购买其持有的江苏冶金院100%股权，同时募集配套资金。交易完成后，江苏冶金院将实现借壳上市，上市公司控股股东也将变身为神雾集团，实际控制人变更为自然人吴道洪。

按承诺，江苏冶金院2015至2018年扣非后净利润将分别达1.5亿、3亿、4亿、5亿元，远高于金城股份最近两年的业绩表现。然而，金城股份在复牌之后便直接四个跌停，股价也停牌前的17.04元每股，一度触及9.66元每股的低点。

穿越牛熊的试金石

在采访中，不少机构人士在谈及重组之后涨跌标准时都提及了“资质”一词，即重组仅仅是资本运作的方式，市场用资金投票关键还是看重组给上市公司未来发展将带来何种改变，好的标的无论牛熊都能引发市场追捧。

尽管重组出炉难敌市场骤冷，但在泥沙俱下的弱势行情中，仍有极个别重组个股风景独好，丝毫不受市场温度影响，表现出了令人侧目的赚钱效应。其中，最为典型的案例当属七喜控股。

今年5月4日，七喜控股在一片火热的行情中低调宣布，因正在筹划重大事项而停牌。在无任何征兆的情况下，七喜控股在时隔四月之后拿出了羡煞旁人的借壳方案，此前曾与宏达新材定下“婚约”的分众传媒成了公司的座上宾，拟作价457亿元借壳七喜控股。

头顶“中概股”光环的巨无霸借壳直接打开了市场的想象空间。尽管所处市场环境与新民科技极为类似，但七喜控股复牌后非但没有下跌，反而连续拉出七个涨停，股价直接翻番。

“类似分众传媒这样的明星公司，无论借壳哪家上市公司都会引发市场的追捧，毕竟，谁都明白如此优质的资产置入，三年总计百亿的业绩承诺，对上市公司意味着什么。”某投行人士坦言。

事实上，不仅是重组，只要能对上市公司运营产生深远影响的动作，也均会在股价上有所体现。例如，华资实业9月19日发布公告，拟9.14元每股非公开发行不超过34.66亿万股，募集资金不超过316.8亿元，扣除发行费用后，全部用于对华夏人寿进行增资，交易完成后，华夏人寿将成为华资实业的控股子公司。

从一家制糖企业变为华夏人寿的控股股东，华资实业的定增方案直接将公司业务提升了数个层次。资本市场显然明白其中逻辑，华资实业复牌后，连续拉出四个涨停，并创下八年来的新高。

在上述投行人士看来，市场有着清晰的投资逻辑，在牛市之中，重组标的或许有些瑕疵，但市场仍会给予其相对的溢价空间，只是这些重组仅仅是获得市场平均估值，一旦市场转向，这些公司股价也会随之下跌。与之相对，优质的重组标的给上市公司带来的则是超额溢价，一旦业绩释放，即使市场陷入低迷，公司股价也会持续攀升。

例如，智慧松德在本月10日发布了三季度业绩预告，预计1至9月净利润为4192万至4291万元，同比增长11.6倍至11.9倍，主要由于公司收购大宇精雕100%股权导致合并报表范围增加所致。这一消息直接引发市场追捧，智慧松德次一交易日股价直接封于涨停。

重组大戏经久不衰

纵观A股二十余载跌宕历程，并购重组向来是最亮丽的色彩。或许有些时候因为市场风向变化，不同重组展现出的颜色有浓淡多寡，但从长期来看，并购重组对上市公司资质迭代仍起着至关重要的作用。

不仅如此，在推进产业升级换代上，重组也发挥着独特的优势。多个传统行业目前面临着需求不振、产能过剩的阵痛，而代表创业创新的新兴产业将在整体经济结构中扮演更为重要的角色。此消彼长之下，越来越多的上市公司有动力通过并购重组向新兴行业转型。

例如，汽车零部件生产商世纪华通2014年收购了上海天游软件有限公司100%的股权和无锡七酷网络科技有限公司100%的股权，实现了汽车零部件和互联网游戏双主业发展，进军互联网。原本依赖于运营商、主营增速下滑的朗玛信息，利用上市公司平台完成了对广州启生信息技术有限公司的收购，进军互联网医疗和移动医疗领域。

统计数据显示，上市公司的并购标的主要集中在传媒、医药生物、计算机、电子等新兴行业中。在以实施多元化战略为目的的并购中，传媒、非银金融、电子、计算机占被收购资产的45%。而且，新兴行业中的多个子行业目前已经完成了从萌芽期向成长期的过渡。

从现有公布2015年三季度业绩预告的公司来看，代表新兴行业的文化传媒、医药、计算机和环保行业公司仍保持较高业绩成长性，而通过并购外延扩张正是公司业绩大幅增长的重要原因。

在业内人士看来，经过前几年的积淀以及牛市行情的助推，2015年，上市公司并购重组已经成为A股市场的主旋律之一。

同时，“随着改革步伐的进一步深入与加快，相关的法律及规章制度也在不断完善，在顶层设计正式出台的催化下，国资改革概念有望获得市场的长期青睐。”在采访中，多位市场人士认为，在国企改革大潮涌动之下，并购重组下一阶段的突破口将在国资旗下上市公司。 （上海证券报）