观点:“利率下行=股市上涨”?(10/19)
发布时间: 2015-10-19 09:54:32不少人曾认为,当国内利率真正下行之际,就是股市上涨之时。当前债券市场利率不断走低,A股能再次迎来春天吗?
那可不一定。多家券商分析称,对A股来说,市场风险偏好能否持续提升,除了利率,还要看经济。
国泰君安在策略周报中表示,经济增长预期才是决定性变量,是A股能否从存量博弈转为趋势性机会的重要判断。
如果四季度经济增速能够在稳增长的政策下启稳,将有助于推动增量资金流入 A 股市场。只有打通了这个环节,当下市场所希望看到的“利率下行=股市上涨”的逻辑才能成立。否则债券市场利率的下行,只能是镜花水月。
广发进一步提到,A 股市场的风险偏好能否持续提升,将更有赖于中国能否通过经济转型和改革深化,重新在新的全球分工体系中寻找到合适的定位。
其中的逻辑如下:
1,全球利率与股市同向关系的转变发生在2009年,在那之前是一个属于“投资时钟”的年代,即实体经济的波动趋势对风险偏好起着决定性作用。
2,但2009年全球性QE之后,实体经济和风险偏好出现了脱节,也就造成了利率和股市呈现出反向关系。利率持续下行,但以股市为代表的风险资产却持续上涨。这说明风险偏好已经和实体经济脱钩了,此时风险偏好受到流动性的影响更大一些。
3,这种情况为何会发生?主要因为全球经济结构正在由“重”变“轻”,这使得传统意义上的实体经济观测指标作用下降。
目前全球的“实体经济弱”主要是指传统的重化工业景气较差,这类行业的特征是重资产、产业链长、消耗不可再生资源、对 GDP 贡献大。但是另一方面,一些轻资产、产业链扁平化、消耗可再生资源、对 GDP 贡献小的新兴行业正在蓬勃发展(比如互联网、新能源、生物技术等),这势必会重塑全球分工的格局——对于技术创新型或资源匮乏型国家来说,这并不是坏事(如美国、日本等),但对资源出口型国家(如巴西、俄罗斯、中东等)来说,他们的持续增长路径却受到了极大挑战。近两年这些不同国家股市的表现也是“冰火两重天”,体现出了全球分工格局转变对不同市场风险偏好的差异化影响。
放眼中国:
目前国内的传统行业下行趋势并没有结束,重资产行业的投资冲动小、 资金需求少,这有利于利率的进一步下行。不过随着国内“保增长”政策的不断加码,实体经济可能在明年上半年实 现企稳,届时利率下行的空间就会面临限制了。另一方面,我们认为 A 股市场的风险偏好能否持续提升,将更有赖 于中国能否通过经济转型和改革深化,重新在新的全球分工体系中寻找到合适的定位。这应该是一个很长期的过程, 因此现在谁也不知道最终答案,不过至少在今年四季度,我们还是能看到经济转型和改革深化的信号是在不断加强的。 因此在今年四季度,我们认为 A 股市场的风险偏好有望进一步提升,对股市继续保持乐观。
(来源:华尔街见闻)

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