来源|华尔街见闻

文|林健健

隔夜美联储暗示12月有可能加息，人民币早盘却逆势大涨。如下图所示，离岸人民币兑美元短线走高，一小时内涨约170个点，从6.4024元快速上涨，至1美元兑6.3857元的日高。

华尔街见闻曾提及，在岸和离岸价差昨日一度接近460点，逼近一个月来最大。自上周中国央行双降以来，离岸人民币走势较在岸更弱，两者价差持续扩大。澳大利亚联邦银行驻新加坡策略师Andy Ji表示，如果中国推出更多货币宽松举措，将加剧人民币贬值压力。

但民生宏观团队今日表示，我国面临11月SDR投票，央行将会有较强的维稳意图，不会允许人民币短期内有较大的贬值幅度。

我国面临11月SDR投票，央行将会有较强的维稳意图，不会允许人民币短期内有较大的贬值幅度。

对汇率的压力角度，内部看，三季度GDP破7%，工业、投资、利润等数据继续不佳，央行降息降准，人民币息差降低，资产配置仍旧荒；外部看，美元加息早晚落地，人民币相比其余新兴市场货币仍旧较强势，并且考虑到大型国有银行或可能有在现货市场抛售美元干预同时与央行达成远期协议以对冲仓位的做法，人民币未来或将面临贬值预期再次袭来的冲击。

综上，SDR水落石出之前，人民币汇率将会继续稳定，但人民币贬值预期并未销声匿迹，还会卷土重来。

以下是民生宏观的具体分析：

美联储的巴普洛夫实验何时结束？事件：美联储10月再次按兵不动，虽仍未加息，但加息的预期已经导致了金融市场的一系列连锁调整，这已经是一次典型的巴普洛夫条件反射事件。

① 利率决议？美联储10月FOMC利率决议于今日凌晨公布，正如市场预期，维持利率区间不变。

② 投票结果？1人投反对票，仍然是9月会议执意认为应当加息的委员，表明美联储内部对于不加息的决定相对统一，在耶伦的影响下偏鸽派。

③ 何时加息？自从3月会议去掉“耐心”后，后续会议再并无指引性变化，关键措辞的按兵不动，已经让市场猜疑了半年之久，所谓的“相机调控”已经让市场过度调整，此次会议明确指明了12月会议这个具体时点，明确表示美联储将决定是否加息，不过目前市场预期12月加息概率仅为35%，加息步伐很大概率要拖到2016年。

④ 如何评估经济？从本次“经济活动正在温和扩张”的表述可以看出，美联储对复苏已逐步形成共识，但美联储继上个月对海外运行情况给予了直接的担忧表态后，本月删掉了相关表述，仅表示关注全球经济与金融市场的发展。从过去两次加息经验来看，房产、制造业与汽车三大块，加息时至少有两部分是明显过热的，目前PMI接近跌破荣枯线，房产恢复但仍不及危机前，汽车销售处于下行趋势中，实体并看不到明显的过热信号。

⑤ 如何评估就业？9月失业率持续保持在5.1%的低位（前值5.1%，十年均值6.95%），相比9月的“劳动力市场持续改善,就业稳固增长”，本月表述更为悲观“就业增长步伐放缓，失业率保持稳定”。我们认为劳动力资源运用不足状况有所改善，但仍有一些问题 ：劳动参与率低+由于经济原因从事非全日工作人数562万（危机前仅为400万）+薪金增长依旧乏力等。

⑥ 如何评估通胀？不仅美国官方公布的通胀数据处于低位（8月PCE为0.3%，前值0.3%；核心PCE为1.3%，前值1.2%），基于市场的通胀预期从7月以来持续下行，核心PCE自08年危机以来，几乎一直低于2%，美联储依然承认短期内通胀将继续维持低位且基于市场的通胀指标会更低，但“随着劳动力市场的进一步复苏，能源及进口价格下降等暂时性因素的消散，通胀依旧会向2%的目标趋近”。

⑦ 货币政策影响？ 美联储加息一再推迟，汇率贬值和外汇占款下降的压力有所缓解，降准的必要性下降。但下一步如果加息预期和贬值压力再度升温，央行可能又要进行外汇干预，消耗外汇占款，届时降准将再次出现。

⑧ 对汇率的影响？对汇率的支撑角度，一方面，全球主要央行近期动作明显转向，欧洲经济复苏疲软，10月会议释放了QE将加码的信号，日本也很有可能在下周会议进一步量化宽松，现在全球恐再次陷入竞相贬值的循环中，人民币将跟随美元有升值倾向；另一方面，我国面临11月SDR投票，央行将会有较强的维稳意图，不会允许人民币短期内有较大的贬值幅度。对汇率的压力角度，内部看，三季度GDP破7%，工业、投资、利润等数据继续不佳，央行降息降准，人民币息差降低，资产配置仍旧荒；外部看，美元加息早晚落地，人民币相比其余新兴市场货币仍旧较强势，并且考虑到大型国有银行或可能有在现货市场抛售美元干预同时与央行达成远期协议以对冲仓位的做法，人民币未来或将面临贬值预期再次袭来的冲击。综上，SDR水落石出之前，人民币汇率将会继续稳定，但人民币贬值预期并未销声匿迹，还会卷土重来。