在上周中国春节假日期间，海外市场并不平静。出人意料的事件相继发生：MSCI世界股指跌入熊市、国际油价跌至12年新低、瑞典央行将原本为负的基准利率进一步下调、美股道指连续第28个交易日盘中波动超过200点，而黄金价格则飙升至约一年高位。

巨大的资产价格走势分歧表明全球体系正在经历重大转变。上蹿下跳的“猴市”令投资者忧心全球经济健康程度，而美联储主席耶伦有关负利率的言论又令资本市场进一步掀起波澜。不过，接受上证报采访的业内人士认为，目前的动荡情形并非另一次金融危机的前兆。

“惊魂2011”重现市场

当欧美股市在上周五以显著反弹结束一周的交易时，许多交易员觉得前几个交易日大幅下挫的噩梦或许只是虚惊一场。

由于有报道称阿联酋能源部长马兹鲁伊表示，欧佩克愿意和其他的产油国协同减产。该消息令油价在连续四个交易日下跌后，国际油价强劲反弹。截至当日收盘时，纽约及伦敦两地商品交易所3月交货的原油期货价格分别大幅飙涨12.3％及11%。纽约油价11日跌至12年以来的低点。

受益油价反弹，美股标普能源股指数大涨2.6%，材料股急升2.9%，并帮助提振三大股指上扬1.66%至2%不等。然而，这也难以帮助美股收复过去一周以来的全部跌幅，三大股指全周仍然下跌0.6%至1.4%不等。

美国并非个案，同样的情形也出现在更广范围的全球股市中。泛欧绩优股FTSEurofirst 300指数上周五收高3%，但全周仍跌去4%。日本股市一周大跌超过10%，创2008年金融危机以来最大单周跌幅。MSCI全球股指甚至在上周四下跌1.3%后，距离去年5月份以来的累计跌幅达到20%，正式跌入技术性熊市。

根据资金流向监测机构EPFR最近一次提供给上证报的数据，截至10日的当周，全球股票基金遭遇68亿美元资金赎回。其中，新兴市场股基已经连续第15周遭遇资金赎回。

这样的情形在市场的记忆中并不陌生。2011年5至10月，由于欧债危机肆虐，且美国被评级机构剥夺了AAA的顶尖评级，MSCI全球股指下跌超过24%。而在此之前的2008年，人们刚刚经历了一场肆虐的金融风暴。

不过，一些外资行认为，此轮下跌只是“惊魂2011”，而不是恐怖的2008金融危机。花旗指出，鉴于银行在美股最近一轮跌势中扮演了核心角色，并且风险偏好不见踪迹，一些投资者想到2008年那一幕重演或许就在眼前。但当前的情形更像是2011年，当年标普500指数下跌了接近20%。

美国国家证券公司首席市场策略师Donald Selkin对上证报记者表示，股市是传统意义未来6至12个月的经济领先指标。位于低位的股市显然意味着美国经济增长将会放缓，它同时也反映了全球经济增长放缓、中国经济的疲弱以及低油价导致美国一些企业出现破产以及大规模裁员。不过，他也指出，股市应当可以恢复并以小幅上扬结束今年的交易，“因为不管目前股市给出的是什么信息，今年企业利润增长预计会提高大约4%左右，这会帮助标普500指数在今年末达到约2100的点位。”在上周五的交易中，标普500指数收于1860点上方。

绕不开的负利率恐慌

在彭博专栏作家、安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔·埃里眼中，上周出现的全球性金融波动是每一项个体事件都意外受到了共同现象的影响。他写道：其中一个就是央行政策有效性下降。

“如果金融市场的动荡溢出到实体经济，可能引发更为严重的后果。之前央行有效抑制金融波动的模式正在向一个双向波动性加剧并且难以预测的模式转变。太多太多习惯于过度依赖央行的投资组合， 并没有为这种转变做好准备。”

美联储主席耶伦上周出席国会听证会时所发表的讲话或多或少地在告诉人们，一些改变正在发生。她在为期两天的听证会上强调了对金融市场动荡、中国经济疲软、以及增长和通胀风险的担忧。她的讲话有一大关键点很快吸引了市场的注意力，耶伦表示，如果需要更多宽松政策，美联储会研究负利率。

对于投资者来说，负利率并不陌生。自从2010年以来，欧洲央行及日本央行等相继将基准利率调低至负值，从而为经济提供进一步的刺激。瑞典央行上周四将本就为负值的基准利率进一步下调。瑞士央行行长上周也表示，央行可能会进一步调低已经是负值的存款利率。

穆迪分析公司的首席经济学家Mark Zandi在提供给上证报的一份报告中写道：美联储已经显示出对金融市场状况的显著敏感性，由于前一轮的抛售，美联储已经将开始提高利率的决定从去年9月延迟到了去年12月。我们同样预计，下一轮加息时间将被延迟到六月份，以给市场找到底部的机会。投资者将认识到，美联储言出必行，即需要几年利率正常化。

但这一转变依旧令部分投资者措手不及。彭博美元指数上周触及去年11月4日以来最低位。根据路透计算和美国商品期货交易委员会上周五公布的数据，截至9日的当周，汇市投机客连续第七周削减美元多头押注，使得净多仓降至2014年7月中旬以来最低水平。而美国4月期金上周累计上涨约7%，为2008年12月以来最大的周度涨幅。

Donald Selkin对上证报记者表示，欧洲已经陷入金融危机，因为银行信贷质量令人担忧。但美国银行业相较于2008至2009年那段时期资金更为雄厚，他们应该能够承受更多的压力。美联储不应当再提高利率，因为这会与欧洲及日本等国央行的做法相反，如果事情变得更糟糕，他们可能会考虑降息，甚至开启新的量化宽松。

避险情绪升温 A股筑底料延长

春节期间，受一系列负面因素影响，全球股市、原油等风险资产暴跌，黄金等避险资产获追捧，这也激发了投资者对A股节后行情的担忧。不过分析人士指出，虽然海外股市普遍下跌了20%到30%左右，但A股市场相比最高点已接近“腰斩”，恐慌情绪已经得到较大释放，大幅下挫的概率相对有限，不过避险情绪升温可能会拉长A股的筑底时间。

外围风险资产大震荡

春节期间全球市场动荡加剧，受一系列负面因素影响，主要市场股指均出现了大头部迹象甚至部分已呈技术熊市，而黄金等避险资产获追捧，美债收益率创新低，日本10年期国债收益率历史首次跌至负值，全球开启避险模式。

具体来看，在春节中国市场休市不到一周时间，全球股市原油等风险资产价格大跌，道琼斯工业指数上周累计下跌了1.43%，德国DAX指数上周累计下跌3.43%，法国CAC40指数上周累计下跌4.89%。相较于欧美股市，亚太市场表现更为惨淡，日经225指数上周累计下跌11.10%，澳洲标普200指数下跌4.24%，恒生指数仅有两个交易日，但周跌幅也已经超过了5%，亚太主要股指纷纷创多年以来新低。与此同时，避险资产受到强烈追捧，美原油价格逼近26美元，美10年期国债利率下降至1.5%左右，日本10年期国债一度降到-0.029%，黄金劲升至1240美元附近，这些都是近期罕见的现象。

分析人士指出，全球市场动荡催化剂来源于两个方面，一是德意志银行巨亏，法兴银行营收和利润大幅不及预期。2008年9月10日，雷曼宣布三季度财报巨亏39亿美元，五天后申请破产保护，一代华尔街巨擘轰然倒地。七年之后，德国最大的银行德意志银行意外宣布三季度将出现62亿欧元巨亏，全球市场一片哗然。导致世界对下一个雷曼时刻到来充满忧虑。德意志银行仅是欧洲银行业的缩影，欧洲其他银行或多或少也面临同样的问题，这与欧经济疲弱、低利率导致的零售业务萎缩和高杠杆的衍生品收益下降等有关。

另一方面，2月10日，美联储主席耶伦在众议院发表半年度货币政策证词，对美国及全球经济担忧加重，但货币政策鸽派程度不及市场预期，耶伦证词认为美国劳动力市场和通胀预期稳定，仍会渐进加息，市场期待的3月不加息承诺并未出现，暗示未来货币政策转向可能的表述也不清晰。这又使得全球风险偏好大幅回落。

A股筑底时间或延长

虽然海外股票市场近期跌幅较大，但其实和已经经历了三轮“股灾”的A股比起来，两者所处境遇并不同。海外股市普遍下跌了20%到30%左右，但A股市场相比最高点已经接近“腰斩”，恐慌情绪已经得到较大的释放。广发证券指出，在1月暴跌的中后期，考核绝对收益的私募基金、保本基金、年金等产品，在净值向下击穿“安全垫”以后，都主动进行了减仓甚至清仓，目前的仓位水平已比较低。而考核相对收益的公募基金也在上证综指跌破2850点的关键支撑位以后进行了较大幅的减仓。综上来看，目前市场上的主要参与者仓位水平均相比年初有了明显的下降，抛压已不大。此外，当前市场的政策预期也比较正面。因此A股市场在春节假期结束后不一定会跟随海外出现暴跌，短期或继续维持“喘息期”。

此外，一月份上证指数下跌22.65%，为史上第六大单月跌幅。从前五大跌幅的情况看，次月行情全部翻红，企稳反弹是大概率。而且从最近15年即2001年以来的二月份股指涨跌看，有12个年份上涨，仅3年下跌，即80%的概率上涨，平均涨幅约3%-4%。在3个下跌年份中有两年的跌幅也不到1%。

不仅如此，在一月大跌中，基本面、资金面、内外环境等各项利空因素消化充分，美联储下一次议息会议在三月份，二月份是相对的“空窗期”。在此期间，市场大幅下挫的概率并不大。不过值得注意的是，由于全球避险情绪快速升温，A股筑底时间可能会被拉长。