一个年化收益率超30%的低风险套利机会正在吸引大批大户的目光。多家机构专业人士对中国证券报记者表示，今年以来，个人投资者的C类户网下打新的年化收益率超过30%。网下打新按比例配售，机构户的申报规模受相关法规或内部风控的限制，而C类户没有这些限制，可以顶格申报至上限。2月至8月，申请网下打新的自然人数量增加了100倍，最近1个月增加上万人。业内人士预计，参与人数的激增将稀释暴利，预计套利机会将在3个月内消失。不过，参与网下打新的个人投资者有望给低估值大蓝筹带来千亿级资金的流入。

争食低风险暴利

今年1月，沪深交易所修订《首次公开发行股票网下发行实施细则》，自然人投资者如果满足开户5年，并持有不少于1000万元的对应市场非限售A股市值，即可参与网下打新。在网下配售参与者中，自然人属于C类户，A类是公募和社保基金，B类是企业年金、基金和保险资金。虽然C类户配售比例低于A类和B类，但获利依然丰厚。

根据朝阳永续基金研究中心测算，以一个3000万元的C类户为例，沪市市值1000万元，深市市值1000万元，对冲占用资金400万元(按照套保20%保证金比例计算)。假设该投资者参与今年来所有的网下打新，并以新股上市后的开板价卖出，则收益=所获配股数×(开板价—发行价)。按此计算，该投资者如果参与了新规实施后第一批新股申购，则平均收益率为0.38%。截至8月19日，有81只新股进行网下发售，该投资者可获得打新收益率约23.21%。假设今年剩下的时间新股发行速度与之前相同，按今年以来的收益进行简单年化，则该投资者的年化收益率约34.82%。

根据申万宏源证券的测算，今年已发行9批新股，按C类户深沪两市各1000万元成本计算，理想情况下如果参与所有打新机会，在沪市的绝对收益是366.55万元，在深市的绝对收益是211.05万元，则今年以来新股申购收益已经达28.88%，年化收益率将更高。

根据基金法的规定，公募基金新股申报上限不能超过基金净资产。华夏基金策略研究员田韬介绍，高净值个人参与网下打新是今年高收益的“金矿”。机构受到相关法规和内部风控的限制，个人投资者则没有限制，只需满足2000万元市值底仓(沪深两市各1000万元)的基本条件，新股就可顶格申报至上限，所以个人投资者实际收益率很高。

以江苏银行为例，C类户中签率是万分之0.6，A类户是万分之2.6。虽然中签率低很多，但C类户如果顶格申购，可获配51354股。江苏银行新股上市后，从发行价6.27元涨到最高点14.84元，打一次赚44万元，相比1000万元的底仓市值，收益率达4.4%。

申请者数量激增

这一低风险暴利吸引了个人投资者的目光，参与和申请网下打新的大户数量迅速增加。“我们持续观测个人投资者实际参与网下打新的情况。”田韬说。4月初，参与网下打新的个人投资者只有不到200人，6月初接近600人，8月初接近1600人，8月中旬接近2000人。

排队申请网下打新资格的大户增幅更为惊人。据中国证券业协会数据，7月底申请人数是7500人，8月中旬超过12000人，8月底达19441人，一个月增长上万人。

参与者数量的激增令个人投资者在券商处的待遇有所降低。券商人士透露，此前全市场仅有几百人参与网下打新时，券商为了争取更多业务量，不乏送礼等营销措施，甚至不要求个人在排队申请资格时持有千万元股票市值，仅要求有千万元现金，等获得资格后实际参与网下询价前再突击买入蓝筹股，以帮助客户降低持有底仓的股价波动风险。如今，这些优惠待遇都没了。券商不仅要千万元股票市值，还要求交易活跃以获取经纪业务收入。

盛宴或难长久

业内人士认为，现在排队申请网下打新的个人这么多，制度套利的窗口正在收窄。随着排队申请者陆续获得资质，网下打新的队伍会增加数倍，而收益的总蛋糕是固定的，目前的高收益将难以为继，势必逐步回落。

某公募基金专户人士认为，预计目前排队的近两万名申请人3个月后才会全部获批，届时个人网下打新年化收益率将回归至正常的6%-8%的水平。根据重阳投资的数据，C类投资者网下打新的中位数中签率从2月的万分之一下降至7月的十万分之四。

不过，7月以来的新股发行提速在一定程度上可以对冲打新红利的收窄。同时，网下打新个人数量的剧增导致近期多家拟上市公司提升市值门槛。据申万宏源证券数据，在8月22日开始发行的第13批新股中，75%的网下申购门槛都提高至市值2000万元。中金公司认为，市值门槛提升是抑制网下投资者数量增加的有效方式，不排除市值门槛进一步抬升至3000万元乃至更高水平。

业内人士认为，个人网下打新的暴利时代虽然不长久，但对于市场来说是好事。田韬认为，这种近乎无风险的暴利吸引了大量低风险偏好资金，其中新增资金不在少数。从风险偏好角度来说，这些资金将重配低估值的大蓝筹。目前正排队申请资质的19442名个人投资者如果未来3个月内全部获批，则其建立股票底仓将带来1944亿元资金；如果他们在深沪两市各配置1000万元，则有望带来3888亿元资金。同时，根据8月新增1.2万名申请者的增速进行简单线性推算，未来3个月还会新增3.6万名申请者。如果全部获批，按照上述单个投资者1000万元、2000万元情境推算，带来的资金量更加庞大。