国内年金投资市场即将迎来新成员。

经过近4个月的征求意见，人力资源和社会保障部(下称人社部)、财政部近日联合印发《职业年金基金管理暂行办法》(下称《办法》)，标志着职业年金正式起航。

中国人寿养老保险副总裁张林广表示，职业年金未来市场潜力巨大，规模估计将达2万亿元，将重塑养老金管理市场的竞争格局。

面对巨大的市场蛋糕，基金公司与保险机构纷纷摩拳擦掌，欲分得一杯羹。

平安养老保险股份有限公司(以下简称“平安养老险”)董事长杜永茂在接受21世纪经济报道记者采访时表示，职业年金能有多大发展空间，一方面取决于国家相关部门出台更多配套措施，激励更多企业积极为员工缴纳职业年金，另一方面则是养老金产品的创新进程，能否吸引大量职业年金参与投资。

然而，随着资产荒格局延续，养老金产品同样面临着资产配置难题。

一家养老险机构投资总监直言，其所在的机构养老金产品70%以上资金都投向固定收益类产品，但这类产品缺乏足够的利率风险对冲工具，只能通过交易策略去规避部分风险，但这种做法未必能取得理想的分散风险效果。

在他看来，养老金产品在规避风险方面存在的掣肘，某种程度将影响职业年金的投资热度。

记者获悉，为了进一步拓宽投资范围解决资产配置难题，人社部相关部门已向多家养老金产品管理机构就拓宽养老金产品投资范围征求意见，部分养老险公司建议将国债期货、CDS、利率互换产品纳入投资范围，作为对冲固定收益产品利率风险的工具。

“目前，这项新政还在征求意见过程，养老金产品投资范围最终如何调整，仍需要人社部相关部门论证决定。”一位知情人士表示。

养老金产品征途

在业内人士看来，国内养老金产品的诞生，源自企业年金产品的经营瓶颈。

在人社部发布“23号令”、允许企业自行开展企业年金缴费投资后，不少养老金公司迅速抢占企业年金受托、账户管理与投资业务。

但他们很快发现，这项新兴业务有点“吃力不讨好”。

究其原因，养老险公司需为每家企业设立专门的年金专户组合，派遣专业人员开展投资管理和服务。其结果是单家养老险公司同时管理着数百个企业年金专户组合，需要雇佣大量专业人员(含投资经理)，且多数年金专户组合规模仅有5000万-6000万元甚至更小，无法实现多元化资产配置和集约化管理。

鉴于此，2013年人社部借鉴欧美养老金运作经验，允许保险公司设计养老金产品供企业年金投资，实现各家企业年金资金的归集与统一投资管理，让各个小规模年金账户集合起来，通过规模效应开展多元化的资产配置。

这令国内养老金产品由此步入较快发展期。

以平安养老险为例，当前平安养老金产品共有32款，其中20只产品进入运作阶段，资产管理规模近400亿。与此同时，平安养老险还开发了业内首款实现流动性管理的开放型信托型养老金产品，以及优先股投资养老险产品、FOF型养老金产品和目标收益型绝对收益养老金产品。

在业内人士看来，养老金产品的创新发展，主要得益于人社部对养老金产品投资范围的设定相对宽泛，除了基础性投资品种——货币、固定收益、混合型基金、股票型基金，人社部相关部门还赋予养老金产品开展优先股、FOF、债券计划、信托产品等投资权利。

平安养老险资产配置部副总经理罗庆忠透露，当前平安养老险采取了全覆盖的产品战略，从低风险的货币型到高风险的股票型，还有另类、混合型、FOF等产品。

“未来，平安养老险将研发多资产策略与创新型资产配置产品，比如风险平价、风险预算产品。从产品线上帮助年金投资实现资产配置的多样化。”罗庆忠如是称。

此外，出于对投资风格的细化，绝大多数债券的风险特征相当类似，未必能真正帮助养老金产品分散债市系统性风险。为此平安养老险计划借助养老金产品相对宽松的投资范围，针对信用债、利率债等细分产品设计不同投资风格产品，进一步分散风险。

投资范围的宽泛，一方面加速养老金产品创新步伐，另一方面也令相关部门对业务创新持更加审慎的态度。

记者获悉，人社部社会保险基金投资管理专业委员会正牵头委托平安养老险等机构研发年金TDF(目标日期基金)，目前这项课题已经在产品方案与运营方面形成一定的共识，相关机构正与中国保险业协会沟通开展政策方面的设计。

一位知情人士透露，目前年金管理模式主要分两类——DC模式(缴费确定型)与DB模式(收益确定型)。而TDF的产品更加适应DC管理模式。

“TDF产品能否落地，还有两个关键的配合政策：一是个人选择权是否放开(由个人选择养老金机构养老金产品)，以及配套投资机构的默认选择。二是国家在个人税收方面给予更多优惠。”上述知情人士透露。

在业内人士看来，我国养老金产品发展起始于2013年末，主要还是依托企业年金发展十余年后的产品化需求，尚处于起步阶段，因此相关部门短期还不大可能全面放开个人选择权。

资产荒下的投资抉择

尽管养老金产品投资范围有所拓宽，但在资产荒冲击下，如何获取优质资产满足较高投资回报，仍然对养老金产品发展构成严峻挑战。

罗庆忠向记者表示，所谓“资产荒”，更多是一个相对概念，主要表现在当前资产端回报率低于资金端的成本或收益要求，这也折射出资产配置的深层次问题——仅仅依靠某类资产或某个区域资产投资，已经无法满足客户需求。

在他看来，养老金产品要迈过资产荒这道坎，需要从5个方面入手，一是实现跨区域、跨市场、跨资产的分散化配置；二是从单一类资产设计，向多资产策略产品设计拓展；

三是改变以往养老金产品过多倚重某类资产投资的投资经理，形成以组合管理为导向的管理模式；四是加大对业绩回撤或偏离的监控管理；五是尽可能说服企业方调整产品收益率的过高预期。

“鉴于债券投资收益走低且股市波动较大，当前平安养老金产品在大类资产配置方面，不会对绝对收益型产品做出仓位限制，并尝试性地提高多策略产品与海外产品的配置(若政策放开)，但非标产品投资比例不大会超过30%。”他进一步表示。

平安养老险固定收益投资总监董文卓透露，平安养老险开发的国内第一款目标收益型养老金产品就属于多资产策略的创新，将投资期限拉长至3年，封闭管理并给予绝对目标收益，目前来看第一期产品6月成立以来已实现3.2%的绝对收益(年化近10%).

在更多业内人士看来，除了产品创新，更多保险公司开始采取举牌上市公司寻求中长期投资高回报。

一家保险公司投资部人士解释说，以往保险公司养老金产品配置股票，主要看未来2-3年市场变化趋势与投资机会。但随着经济发展转型与增长周期拐点来临，越来越多保险公司开始关注未来10-15年的投资趋势，他们更倾向举牌投资一些能应对多个经济周期变化、经营现金流较高、长期具有较高现金分红的上市公司，实现养老金与险资的长期稳健回报。

但是，随着保险公司举牌上市公司引发市场争议，这种资产配置路径似乎渐行渐难。

“目前，我们正考虑加大养老金产品海外投资的力度，寻找海外优质资产并让养老金产品在期限负债匹配的情况下，获得更高回报。”上述养老险机构投资总监表示。但他担心的是，随着人民币汇率近期波动较大，相关部门会对金融机构海外投资加强资本管制，导致某些海外投资难以成行。