融资融券海外发展经验

(一)美国等发达市场的融资融券发展历程

　　证券市场的融资融券活动是起源于卖空交易。18世纪，英国、法国、美国证券市场的先后设立，市场上也随之出现了卖空的交易行为。由于缺乏有效的监管制度，融资融券的卖空机制在1929-1933年的大股灾中起着推波助澜的作用，放大了股市的下跌风险。1934年美国证券交易委员会正是2成立。证券交易委员会被赋予管理卖空的权利。1938年卖空报升规则的正式出台，主要为在市场上升时期不会过分限制卖空活动，利于发挥卖空的价格发现功能，避免卖空成为市场操纵的工具，提高价格的连续性。在股票市场下跌的阶段，美国证券交易委员刚通过限制卖空行为，以稳定市场。例如。2008年9月19日美国证监会与英国金融服务局采取临时性紧急措施，禁止卖空金融公司的股票，以保护证券市场的稳定和质量，增强投资者信心。

　　日本是亚洲最先引入融资融券制度的国家，日本引入融资融券制度主要是为了改善战后股市萎盛不振的局面，活跃当时的股票交易。战后日本资金严重不足、证券市场落后、金融机构实力弱小，整个国民经济处于百废待兴的底部。日本通过设立专业化证券金融公司，通过专业证券金融公司为证券公司融资融券提供资金和转融通。在经济底部明确的情况下， 融资融券制度在专业证券金融公司资金的支持下，极大地活跃了日本的股市，为日本公司战后走上复兴提供了重要的资金支持。

　　(二)我国香港、台湾地区的融资融券历程

　　在我国台湾地区，随着上市公司的日渐增多，台湾的信用交易规模也日渐增大，建立完善的信用交易制度，使证券市场的制度合理化的任务变得更加迫切，台湾当局决定成立复华证券金融公司，台湾的融资融券制度亦随之确立。自融资融券制度确立以来，台湾就不断地对融资融券制度进行改良。早期的台湾采用的是单轨制的融券制度，即由证券金融公司通过代办证券商直接授信于投资者。1990年台湾当局推行双轨制，允许部分证券公司直接对客户融券，并在偏要时可向证券金融公司转融通。1993年，为增加市场效率，台湾开放了证券金融公司，打破了原来由复华证券金融公司垄断的局面，台湾的卖空交易稳步增长，为稳定证券市场发挥了极大的作用。

　　我国香港地区通过报升规则对融资融券中的融券业务进行管制，联交所通过不断调整可卖空股票名单来稳定股市。

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