商品期权策略的应用技巧

       面对商品期权的主要交易者，现货贸易商、CTA私募基金、公募基金如何有效地利用商品期权化解自己可能面临的难题呢？下面我们将以豆粕期权为例子一一阐述。

　　首先，商品期权可以帮助现货贸易商灵活库存管理。

　　1.当低库存时可以低价补库，若某豆粕贸易商库存不足，计划进货补库，担心豆粕价格上涨，通过卖出豆粕看跌期权可实现低价补库。

　　2.当高库存时可以降低持有成本。假设某豆粕贸易商以3000元/吨购入豆粕，希望3100元/吨出货，但豆粕跌至2804元/吨，导致库存囤积，通过卖出执行价3100元/吨的豆粕看涨期权价格48.1元/吨可以降低持有成本。

　　3.在库存平衡时赚取价差。假设某豆粕贸易商库存稳定，豆粕市场近期平稳，较难从价差获利，通过同时卖出豆粕看涨和看跌期权可赚取价差。执行价2850的豆粕看涨期权价格59.7元/吨，执行价2750的豆粕看跌期权价格42.25元/吨。若豆粕价格在2750元/吨至2850元/吨间波动，收入权利金101.95元/吨，降低豆粕持有成本，贸易竞争力增强；若豆粕涨到2850元/吨或跌到2750元/吨，由于收入权利金，可实现2648.05元/吨进货或2951.95元/吨出货。

　　其次，商品期权可以帮助CTA私募丰富交易策略，强化收益。

　　1.降低投资组合波动性，增强收益。在商品期货投资组合中，通过卖出商品期货看涨期权减少组合波动性，增强组合收益。当商品期货上涨时，既可以获得一定上涨收益，权利金收入又可以提供稳定的额外现金收入，实现收益增强；当商品期货短期下跌时，权利金收入也可以从一定程度上抵补下跌造成的损失。但实施该策略需处理好权利金收入与上涨潜在收益间的关系。

　　2.改善趋势跟踪策略效果。CTA趋势策略在市场大幅波动时表现出色，波动小时连续回撤。期权价值随波动而增加，因此在组合中卖出期权将有效改善策略效果。如豆粕期货价格2804元/吨，可卖出执行价2850元/吨看涨期权及执行价2750元/吨看跌期权构成宽跨式策略，做空波动率，若豆粕维持在2750元/吨至2850元/吨间振荡，则权利金收入可补偿趋势策略的亏损；同时买入执行价2900元/吨看涨期权及执行价2700元/吨看跌期权构成宽跨式策略，当豆粕大幅波动时降低被行权对收益的影响。

　　最后，商品期权可以帮助公募基金、资管产品开拓创新产品设计。

　　1.开发商品期权策略ETF。公募基金应用衍生品的主要目的是对投资组合波动率进行调整，以衍生品的高杠杆管理仓位。因此适合采用Covered CAll策略开发ETF，持有商品期货ETF的同时卖出商品期货看涨期权，可有效降低产品收益波动性，增加现金流收入，优化风险调整收益。另外，备兑开仓冲抵保证金模式适合该策略的产品化，资金利用效率高。

　　2.增进结构性产品设计。目前大部分挂钩商品的结构性产品通过期货动态复制的方式实现，而动态复制存在其局限性。商品期权上市后，可实现固定收益+期权的静态复制模式，并可对冲结构复杂产品的非线性风险，有效改善操作难度，释放运作风险，促进商品结构性产品的发展，拓宽产品设计空间。

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