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风险投资理论源头分析

股票技巧 来源:股票技巧 2020-10-14 18:01:30

风险投资理论有很多种,包括托宾Q理论、风险投资契约理论、股票流动性溢价理论等等,随着经济的发展,这些理论在市场中发挥着他们自己地光芒,本文就风险投资理论源头进行了简单的说明。

如何有效地改善公司的价值,提高企业的发展水平,是许多上市公司所担忧的事情。这个时候,股票投资起到了重要的作用,在股票在筹资过程中,风险资本是上市公司在发展过程中的重要资金来源。但是,市场整体流动性的缺乏引起了上市公司特定程度的开发,整个市场都受到了阻碍,那么风险投资到底是怎么来的?它的理论来自哪些?下面我们一起探讨探讨。

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图片来源:网络

托宾Q理论

在 20 世纪 60 年代末,著名的经济学家托并提出了一直沿用至今的托宾 Q 系数。所谓托宾 Q 系数,实际上指的就是企业的市场价格与企业资产重置成本之间的比值。可以表述成 Q=企业的市值/资产重置成本。一般而言,我们以 Q=1 作为衡量标准。如果托宾 Q值大于 1 的话,就说明企业的市场价值比资产重置成本更高,则说明企业新购置的厂房或设备生产出来的产品是有投资价值的。

如果托宾 Q 值小于 1,则说明企业生产的资本产品会比直接购置的资本产品更贵,那么企业就会减少投资,进而转向直接采购相对较便宜的旧的资本品。所以著名的托宾 Q 理论实质上是一种股票价格与投资支出之间的相互关系的理论。通常而言,在西方发达资本主义国家,托宾 Q 值大多数都在 0.5 和 0.6 之间波动。也就是说在这个数值下企业想要扩张生产能力来增强盈利能力就会通过收购其他企业的方式来获得。

从托宾 Q 值提出至今一直都受到国内外研究学者的广泛使用。究其原因是因为,托宾 Q 系数既具有理论创新的意义,同时也具有很强的现实指导意义,尤其在研究货币政策以及公司价值等方面应用广泛。与此同时,托宾 Q 理论还具有两个独特的优势。其一,托宾 Q 值很好的连接了虚拟经济与实体经济;其二,相对于其他复杂的经济学衡量指标而言,托宾 Q 值是相对容易计算和测度的,数据的可得性也使得托宾 Q 值的使用范围和使用频率大大提高。

风险投资契约理论

(1)风险契约主体

1990 年萨尔曼提出的理论以及 1994 年博瑞提出的理论可以算得上最早的有关风险投资契约的相关理论。从委托代理理论中可以得知,通常而言,在外部人衡量是否对企业进行投资时会遇到两方面的问题。一方面是分类问题,另一方面是激励问题。进而延伸到风险资本契约理论中就成为了风险资本家与投资者以及被投资企业之间之间的相互契约关系。有关于风险投资契约理论的研究,国外学者主要以实际案例作为研究和解释的对象。有学者曾研究过风险资本家与出资人之间存在的契约理论关系。

还有部分人以有限合伙制组织为研究对象,研究其风险资本者与风险投资管理者之间存在的契约关系,同时研究了风险资本者与投资管理者之间存在的委托代理关系。与此同时,有究学者以美国市场上风险投资的实践为研究对象。用实证的方式对其中涉及的风险契约理论做了严密的分析和检验它的研究对象为有限合伙制基金经研究结论认为基金的经营业绩与其激励报酬之间并不存在显著的相关性。

(2)契约性质

基于委托代理理论大前提下风险资本契约又可以从契约的性质出发分为两类契约,一类成为完全契约,另一类成为非完全契约。那么代理人才会尽心尽力的选择有利于委托人的投资行为,从而有效规避存在于风险投资中的信息不对称问题。著名学者 Townsend 认为企业若发行负债契约则可以实现在成本被监督的情况下完成初筹集资金的最优选择。

此后分别有其他学者在 Townsend 的研究结论之下,继续对负债契约的激励特征进行全方位的研究。而在对不完全契约所进行的研究中,学者们研究重点在于解决当委托代理行为中发生没有在契约中被著名的行为或状况时,最终决策权归属于委托方还是代理方的问题。而学者们集中于研究这类问题的根源在于不完全契约天然存在的不完全性。

融资阶段契约和投资阶段契约

风险投资契约关系还可以分为融资阶段与投资阶段。有人认为受信息不对称的影响,风险资本在融资方面的效率会大打折扣。因此要想让市场达到有效率的状态就需要解决信息不对称问题,例如采取有限合伙的投资组织形式。而关于风险投资契约的另一方面—投资阶段的研究。在诸如风险项目的评价决策、控制权抉择以及金融工具的选择方面有丰富的研究成果。

对于理性的投资者而言,对股票等证券产品进行投资时,首先考虑的是股票的收益率是否满足投资者预期,同时也会考虑证券产品的是否具有快速变现的流动性。因此那些低收益率的股票想要获得投资就必须具有高流动性才能够吸引更多的投资者持有。著名的流动性溢价理论提出就是基于预期收益与买卖价差之间的关系而推导出来的。

另外还有人还提出了顾客效应以及收益率价差理论。与此同时,两位学者还认为若投资者想要长期持有投资组合则会选择配置一些交易成本大但流动性较小的资产。从收益率价差理论的角度出发这种配置可以看成投资者为弥补流动性风险所做出的选择。从某种程度上来说相对价差越大则代表着投资者将面临更大的交易成本和更小的流动性,也意味着投资者会面临越大的流动性风险和越高的预期收益。

股票流动性溢价理论

另外,世界著名的学者Amihud 和Mendelson(1986)还提出了顾客效应以及收益率价差理论。与此同时,他们还认为若投资者想要长期持有投资组合则会选择配置一些交易成本大但流动性较小的资产。从收益率价差理论的角度出发这种配置可以看成投资者为弥补流动性风险所做出的选择。从某种程度上来说相对价差越大则代表着投资者将面临更大的交易成本和更小的流动性,也意味着投资者会面临越大的流动性风险和越高的预期收益。

随着经济的发展,风险投资已经深入到普通群众中,但是其中蕴含的学问很多,真正能够运用理论在市场上做出较好决策的非常少,这里我们通过风险投资理论源头的学习就显得尤为重要,希望本文能够为大家带来一些帮助。


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