今天来看一个经济协同效应的经典案例。　　

      1991年，美国著名的电信运营商AT＆T公司经过激烈的角逐，最终以110美元/每股的价格把NCR公司收入旗下，NCR公司发行在外流通的股票为7060万股。AT&T进行并购的主要动机是预期形成的经营协同效用：AT&T公司可以凭借NCR公司得到进入个人电脑市场的机会，并借此提高未来的增长率。

　　AT&T与NCR公司合并前各自的财务数据见下表：

　　合并时政府债券利率为9％，市场风险溢价为5．5％，合并后前五年公司的预期增长率将从5．3％上升到7％，五年后将维持在5％的水平。由于AT＆T比NCR公司大很多，即使预期增长率的微小提高也能转为巨大的协同效用价值。

　　AT＆T与NCR公司的权益与负债成本计算结果如下表所示：

　　两家公司独立经营时的预期现金流量(百万美元)及合并后有经营协同效用和无协同效用的预期现金流量及现值和经营协同效应价值计算结果如下表：

　　两家公司合并后产生的经营协同效应促使增长率提高，由上表可知经营协同效用的价值为44．055亿美元。NCR公司对于AT＆T公司的价值计算如下：

　　NCR公司对于AT＆T公司的价值＝独立经营的NCR公司的价值+协同效应价值

　　　　　　　　　　　　　　　　＝57．488+44．055

　　　　　　　　　　　　　　　　＝101．543(亿美元)

　　NCR公司的股权价值=公司价值-负债价值

　　　　　　　　　　　=101．543-57．488×9％

　　　　　　　　　　　=101．543-5．174

　　　　　　　　　　　=96．369(亿美元)

　　NCR公司的每股价值=股权价值／发行在外股票股数

　　　　　　　　　　　　=9636．9(百万美元)／70．60(百万股)

　　　　　　　　　　　　=136．5(美元)

　　由此可见，由于经营协同效应的存在，使得AT＆T公司为收购NCR公司所支付的高达U0美元／每股的价格得到了充分补偿，这宗并购计划是值得的。

　　假若没有产生经营协同效应，则NCR公司每股价值为：

　　(5748．8-517．4)(百万美元)／70．60(百万股)＝74．10(美元)

　　若如此，AT＆T公司为收购NCR公司所支付的价格将得不到弥补，此项收购将是失败的。通过前后对照，可以看出经营协同效应在企业并购绩效中的重要性，它可以决定一项收购计划的成败。

　　协同效用会使合并后公司的价值增值。由于出价公司和目标公司对协同效用的产生都有贡献，因此，在很大程度上，协同效用利益的分配取决于出价公司对于相应协同效用的贡献，在多大程度是独特的和不可替代的。如果这种贡献是易于替代的，则协同效用利益的大部分将归目标公司所有，反之，如果这种贡献是独特的和不可替代的，则这种利益的分配要均衡得多。

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