在金融经济学的框架内,企业并购表现为通过现金流从一个企业向另一个行业(或企业)的转移而实现的资本的重新分配过程,以及以保存组织资本或生产知识为目的,并购将靶子企业所在行业中的投资机会内部化。

　　一、企业内部经济系统的财务协同效应

　　如果两家公司的现金流量不完全相关,破产的可能性就会降低,并且还可能降低破产费用的现值。这种“债务的共同担保”效应在兼并中能够带来企业债务价值的增加。该理论假设,收购企业的特征表明了内部资金的潜在优势。收购企业所在行业的需求的增长速度低于整个经济平均的行业增长速度,企业的内部资金流量可能会超过其所在行业中目前存在的投资机会的需要,而被收购企业所在行业的预期需求增长则需要更多的投资。因此纯粹的混合兼并代表了一种重新分配资本的过程。财务协同效应还包括新公司在开办费、证券发行与交易成本等方面的规模经济,其中一部分原因也可以归结为信息生产和传播所具有的固定成本,兼并可以实现信息规模经济。

　　二、经济资源的重新分配

　　建立在内外部资金分离基础上的财务理论认为,并购使公司从边际利润率较低的生产活动向边际利润率较高的生产活动转移,从而构成提高公司资本分配效率的条件,同时也为混合企业的存在提供了理论基础。在这方面,混合企业相当于一个小型的资本市场,它把通常属于资本市场的资金供给职能内部化。

　　在实证研究方面,尼尔森和梅里切尔(1973)发现当收购公司的现金流量较大而被收购公司的现金流量较小时,支付给被收购公司的作为兼并收益近似值的溢价也较高。这意味着资本从收购公司所在行业向被收购公司所在行业的重新分配。该理论认为,纯粹混合兼并的动机是通过兼并和使用收购企业的较低成本的内部现金以降低合理企业的生产成本,从而抓住被收购企业所在行业的投资机会,进而在总体上表现为一个经济资源的重新分配过程。在这样的兼并中,推动收购企业采取兼并的动因并不是收购企业发现其内部存在利用不充分的专属资源,而是由于它们意识到现有经营领域中的投资机会实在有限。

　　纯粹混合兼并的理论得到了马克汉姆实证研究的支持。在他研究的30个大型并购案例中,兼并后三年内被收购企业的经营投入的新的资本支出,平均为兼并前相同时间段内支出的220%。在大多数情况下,合并企业会在其总部重新规划公司的资本支出策划管理职能,而对其他管理职能的这种重新规划却并不多见。

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