什么是等量对冲策略？Protective Put的相对于Covered Call的优势在于保护效果更好，同时整个收益曲线随标的价格呈凸性正相关，也就是具有获利时加速、亏损时减速的特点，而其代价就是要承受持有期权的时间价值损耗；另外Protective Put有做多波动率的特性。

　　排除其他因素的影响，Protective Put的收益率与标的价格的关系如下图所示，其中每一条曲线分别代表用不同的类型的看跌期权。从套保效果上来看，我们希望策略的收益率尽量的平坦，因此近月价内看跌期权的效果最好，而近月价外期权效果最差。考虑到近月期权组合调整风险以及时间价值的蒸发速度都较高，在实际的应用中，常用远月价内期权进行对冲，本文之后也只讨论该类看跌期权的套保组合。下图横坐标为标的价格，纵坐标为策略收益率。

　　Covered Call的特点正好与Protective Put相反：优势在于在提供套保功能的同时，可以获得期权时间价值。缺点就是保护效果较差，即整个收益曲线随标的价格呈凹性正相关，也就是具有获利时减速、亏损时加速的特点，另外Covered Call有做空波动率的特性。综上，Covered Call更适合于相对激进一些的套保者，他们希望承担部分风险来换取权利金方面的收益，同时也希望未来标的波动更平淡。

　　排除其他因素的影响，Covered Call的收益率与标的价格的关系如下图所示，其中每一条曲线分别代表用不同的类型的看涨期权。从套保效果上来看，我们希望策略的收益率尽量的平坦，因此近月价内看涨期权的效果最好，而近月价外期权效果最差，近月期权的蒸发率较高，有利于Covered Call，本文之后也只讨论近月价内看涨期权的套保组合。下图横坐标为标的价格，纵坐标为策略收益率。

　　下表可以看出，等量对冲策略能够有效的对冲掉部分多头的风险，当标的下跌5%的时候Protective Put组合价值下降1.70%，Covered Call组合价值下降1.88%；而当标的上升5%的时候，Protective Put组合价值上升2.30%，Covered Call组合价值上升0.91%。可见在较小波动范围中，Covered Call对冲效果较好，主要原因是小范围内价内看涨期权对冲效果较好；而当波动范围较大的时候，Protective Put的优势就表现出来了，主要是因为Protective Put的凸性；另外这是不考虑时间变化的影响结果，而随着时间的流逝，Covered Call会产生额外的收益。

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