国有银行的信贷扩张能力已经发挥到极致，过度宽松的货币政策已经发生了具有中国特色的微调。羊群效应可能使股份制商业银行模仿四大行的扩张行为，成为扩张性货币政策的传导机制。下文就是对扩张性货币政策的羊群效应的简单说明。

　　国有银行 信贷扩张的领头羊

　　四大国有银行（下文简称四大行）对经济下行的反应曾经和其他银行一样：收缩业务。

　　央行从2008年9月开始逐步放松对信贷规模的控制，银行作为一个整体却一度收缩贷款。新增贷款在2008年9月是3500亿元，10月陡降至1800亿元。

　　2009年1月之所以会出现创纪录的贷款井喷，部分归于年初效应。年初效应均匀作用于各家银行。在1．62万亿元新增信贷中，四大行贡献了7667亿元（工行和建行各自贡献了2500亿元以上），13家股份制商业银行贡献了4985亿元新增贷款。

　　贷款井喷的另一个原因是干预。其实干预的效果早在2008年的最后两个月就显现出来。2008年11月贷款增幅为4769亿元，12月达到 7400亿元。贡献主要来自四大行。四大行在1月底和3月底集中发放贷款的行为也显示出急于做大数字、完成任务的动机。有业内人士感叹道：“没有想到，中国的商业银行竟会如此听话。”

　　2009年2月和3月的贷款增长显示四大行是这一轮信贷增长的领头羊。四大行的贷款增幅2月份小幅下降到5510亿元，3月大幅增长到9943亿元；同期13家股份制商业银行的贷款增长幅度分别为2732亿元和4061亿元。两类银行的贷款增幅相差一倍以上。

　　四大行的扩张能力已经运用到极致。前5个月新增贷款分别为7600亿元、6400亿元、7300亿元和6300亿元左右。合计2．76万亿元，略低于银行新增贷款总额5．84万亿元的一半。

　　股份制银行 接过扩张接力棒

　　过度宽松的货币政策在二季度已经发生了具有中国特色的微调，对四大行的干预也随之转向。一季度信贷数据公布之后，人民银行**刊登了央行副行长易纲撰写的《坚定不移地落实好适度宽松的货币政策》一文，指出“金融危机情况下的货币信贷较快增长利大于弊”。随后公布的《一季度货币政策执行报告》表达了同样的态度。

　　然而一个月后，货币政策“口头上没有变，但实际上已经在收缩”。周小川说，货币政策可以根据需要微调。

　　有些国有银行已口头要求分支行严格执行信贷投放标准、平缓放贷。因此，四大行的贷款增速从二季度开始降低，四五两个月仅略高于2200亿元。

　　在今年二三季度，股份制商业银行可能正在填补四大行收缩后空出的市场。四大行一季度的贷款井喷对其他银行产生了挤出效应。而为了维持市场份额和经营收入，其他银行在剩余的月份里注定要奋起直追。如果过去半年的经济低迷让股份制银行谨慎贷款的话，当前中国经济的短暂“复苏”和四大行的示范作用也解除了他们的警惕。因此四五两个月的信贷增长总量还是达到了5918亿元和6645亿元。

　　商业银行将付出代价

　　行为金融学者早就在金融市场上发现了类似羊群的行为：在信息不充分（特别是遇到不了解的危险）情况下，投资者有时会不假思索地模仿其他投资者的行为。当一群投资者彼此模仿的时候，市场很容易发展到非理性的状态。当羊群效应发生作用的时候，银行家和散户没什么差别。

　　商业银行的羊群行为在一些领域已引起过度竞争。例如**市场上的贴现率和存款利率倒挂，导致企业可以无风险套利，个人住房贷款市场上，开发商名义上与银行合作，执行中充当银行的前台，为了销*住房有可能和买房人合谋欺骗银行。

　　如果股份制商业银行果真接过信贷扩张的接力棒，并通过降低价格和风险控制标准发放贷款的话，必定会在不久的将来为自己的羊群行为付出代价。中国经济的真实复苏至少在12个月之后，之前很可能会经历VVV型的反复。过度扩张会给银行渡过真正的低谷增加难度。

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