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格雷厄姆——成长股的评估:合理股价P=当前每股收益EPS×(8.5+2倍预期增长率),8.5是指在公司没有增长时的市盈率,预期增长率是对未来7-10年的预测。在安全五法中设定了盈利性标准为过去 10年的平均年化盈利增长率要大于7%,假设未来10年平均年化盈利增长率大于7%,那么2倍后就是14%。无独有偶,1991年巴菲特致股东的信里写道:“查理和我一起对盈利作出了设定,以15%作为每年公司实质价值增长的目标”。如果按照该标准,合理PE约23倍。全部A股满足10年年化盈利增长率大于7%的占比为14.2%(361家)。威廉姆斯——贴现现金流法:于1938年首次提出了以贴现现金流量为基础的估值模型。巴菲特在1992年致股东的信中提到价值投资的根本是估值,而估值的唯一正确模型是:“在写于50年前的《投资估值理论》中,约翰·布尔·威廉姆斯提出了价值计算的数学公式。今天任何股票、债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。” 全部A股满足10年年化经营性现金流净额增速大于0%占比为57.9%(1531家)。Wilcox——PB-ROE模型:lnPB和ROE存在着线性关系,即盈利能力强的公司,市场会给予其较高的估值。影响估值水平的核心因素是未来的ROE以及折现率k。巴菲特曾强调ROE的重要性。“我们判断一家公司经营好坏的主要依据,取决于其股东权益报酬率(排除不当的财务杠杆或会计作帐),而非每股盈余的成长与否。” 假设所有公司的股东要求回报率k相同,实际中往往不同,从而出现与消费板块相比,银行地产长期以来的高ROE低PB现象。ROE 需要进一步进行杜邦分析:(1)申万28个行业近3年平均ROE均值为8.51、近3年平均净利率6.83、近3年平均资产周转率0.67、近3年平均权益乘数2.81。(2)近3年平均ROE最高的前三个行业分别为:食品饮料、家用电器、建筑材料。(3)近3年平均净利率最高的前三个行业分别为:银行、食品饮料、建筑材料。(4)近3年平均资产周转率最高的前三个行业分别为:商业贸易、化工、家用电器。(5)近3年平均权益乘数最低的前三个行业分别为:食品饮料、传媒、计算机。(6)近3年平均权益乘数最高的前三个行业分别为:银行、非银金融、房地产。(7)高利润+高周转+低杠杆行业:食品饮料、医药生物、休闲服务。(8)高利润+低周转+低杠杆行业:建筑材料、公用事业。(9)低利润+高周转+低杠杆行业:家用电器、钢铁、汽车、农林牧渔、化工、电子、商业贸易、轻工制造、采掘、纺织服装、有色金属。(10)高利润+低周转+高杠杆行业:房地产、银行、非银金融。 (11)低利润+低周转+低杠杆行业:交通运输、机械设备、电气设备、计算机、综合、国防军工、通信、传媒。东莞证券股份有限公司
过去一周,全球主要股票市场上涨居多。国内股票市场主要指数下跌居多,跌幅均超-1%,其中上证 50跌幅最大,高达-1.88%。整体来说,上周整体呈现下跌趋势。今年以来,海外的主要股票市场表现良好。相比之下,沪深两市主要股票市场自年初以来大多下跌,其中创业板指和中小 100的跌幅较为明显,达到了-6%以上。从沪深两市成交金额来看,股票市场整体活跃度并不高。上周,股指期货整体处于持续贴水的状态。沪深 300、上证 50与中证500的负基差水平相近,相比于当月,下月及下季沪深 300、上证 50及中证500的近期合约贴水幅度均有所上升。过去一周,国内债券市场指数上涨居多。从重点债券品种收益率水平来看,各类债券品种的到期收益率下跌居多,总体而言上周债券品种到期收益率风格偏向不明显。过去一周,商品市场上涨居多,能化、黑色及工业品指数涨幅相对较大,食用油呈下行态势。今年以来,金属、工业品和部分能化商品表现相对较强。其中,原油的涨幅超过36%。资金市场方面,资金成本相比前期略有上行。上周,人民币小幅走强,美元小幅走弱。今年以来,美元指数涨幅略超过人民币,目前美元相对人民币小幅贬值。数字货币方面,过去一周比特币相对各类主要货币基本处于升值状态。整体来看,数字货币波动较大。从上周各类基金的平均业绩来看,基金市场涨跌互现,国际(QDII)另类投资基金表现相对较好,平均收益率为 2.382%。普通股票型基金、偏股混合型基金、国际(QDII)混合型基金及增强指数型基金等的表现相对较弱,跌幅均超过-0.7%。今年以来,基金市场平均收益率上涨居多,国际(QDII)另类投资基金表现相对较好,平均涨幅约为 11%以上,偏股混合型,普通股票型债券基金表现相对较弱,跌幅约为-2.8%以上。商品型表现也相对较弱,跌幅为-3.017%。从交易型基金场内份额(剔除货币型)的视角来看,四周以来,ETF基金(剔除货币型)场内流通份额波动较大,上周流通份额总数相对前期略有上升。股票市场近期下跌明显,公募主动管理类权益型基金受的影响较大。债券市场波动较大,资金成本相比前期略有上行,资金流动性紧缩。由于近期股市下跌明显,债券市场有所反弹,一些信用较好的债券受到一些避险资金的追捧。由两市成交金额来看,股票市场有所下降,但经过近期大幅调整后中长期来看,权益市场仍具有较高的配置价值。商品类以及其他的另类投资金融产品与权益类以及债券类基金间的相关性通常较低,中长期配置能有效降低组合的波动。长城证券股份有限公司
上周各指数下跌居多,纳斯达克领涨,国内市场整体表现一般。上周债券指数大部分上涨,股指期货收益率大多处于上涨趋势。由四周交易量趋势来看,四周以来各主要指数交易量整体呈现涨跌互现的趋势,上周交易量相对于前一期呈现上涨趋势。上周沪股通 4月 12日至 4月 16日均处于净流入状态。沪市港股通一周均处于净流出状态,其中 4月 12日流出额超 20亿。上周深股通净流入居多,其中 4月 13日、4月 14日以及 4月 16日净流入均超 38亿,4月 15日净流出 14亿以上。深市港股通一周都处于净流入状态。一周南北资金合计,相比于南向资金净流入,北向资金净流入更多。由净买入金额与净卖出金额最大活跃个股前 10名发现:净买入量前 10中电子有两只,分别是京东方 A 以及歌尔股份;净卖出量前 10中电子设备及新能源有三只,食品饮料有两只,交通运输有两只,分别是隆基股份、宁德时代、阳光电源、贵州茅台、五粮液、顺丰控股以及中远海控。股票型 ETF 基金的成交量占基金份额比例普遍较为均衡,但华夏中证1000ETF 的成交量占基金份额比例达到 143.70%。本周成交量相对自身份额较大的股票 ETF 基金主要集中于中证 1000、上证 50以及中证 500等指数产品和银行、煤炭、医疗保健设备与服务以及银行等热点 ETF 产品。本周货币型基金的成交量占基金份额比例普遍较低,供需较为平衡。商品型 ETF 产品当前以黄金 ETF 为主,还有三只商品期货型的 ETF,本周 1-10亿份的 ETF 基金的成交量普遍占基金份额的 62%以上,交易较为活跃。跨境 ETF 产品份额在 10亿以上的成交量占基金份额的比例较为稳定,但10亿份额以下的产品差异较大,其他与港股相关的 ETF 大部分表现一般。总体来看跨境 ETF 产品的交易活跃度较为稳定。本周开始认购的开放式基金产品共计有 27只,其中有 5只被动指数型基金、1只短期纯债型基金、2只混合债券型二级基金、8只偏股混合型基金、2只普通股票型基金、6只偏债混合型基金、3只中长期纯债型基金、1只国际(QDII)混合型基金以及 1只灵活配置型基金。本周成立的基金共有 16只,从发行规模来看浦银安盛盛华一年定开达到 80亿,有效认购户数仅为 2人。大成惠平一年定开发行份额为 5.1亿,有效认购户数也仅为 2人,开户人数比较集中。长城证券股份有限公司
宏观经济数据:低基数推动下,消费和制造业投资边际改善推动经济快速复苏,未来向好态势不变。一季度 GDP 同比增速大幅跃升,工业、投资、消费延续边际改善势头,出口继续保持强劲,说明当前经济在新冠疫情期间陷入低谷后明显复苏,并保持增长势头。但两年平均增速仍偏低,未来有一定修复空间,消费继续改善有望成为走出疫情冲击和维持经济增长的稳定器,政策加持下制造业投资亦可能继续改善,中国经济整体向好态势不变。金融数据:企业中长期贷款支撑信贷增长,但票据和债券发行减少拖累社融新增规模,实体融资需求整体仍保持强劲,经济运行态势依然平稳。由于去年同期基数较高,新增社融规模明显回落,未贴现票据和债券供给是最大拖累项。信贷上住户和企业中长期贷款需求保持强劲,但企业短贷和票据同比下滑较大。后续考虑到海外经济与疫情有所分化和反复、国内经济尚未完全走出疫情冲击等因素,预计货币政策仍将保持稳健,短期调整可能性不大,结构性发力仍将是主基调。资金面分析:本周逆回购净投放 1300亿元,资金面受税期影响有限,央行继续释放稳定信号。本周央行公开市场累计进行了 500亿元逆回购操作,本周共有 400亿元逆回购到期;本周四有 1000亿元 MLF 到期,央行进行了 1500亿 MLF 续作;此外本周五央行进行了 700亿元 1个月国库现金定存操作;因此本周净投放 1300亿元。受税期临近影响,银行间质押式回购加权利率隔夜及 7d 均小幅上涨,21d 价格波动则是主要受到了跨月及五一假期影响。央行本周持续强化稳定货币政策的预期。总体来看短期内稳定货币政策的趋势没有改变。本周资金价格随税期变化变动有限,下周缴税带来资金面的风险有所降低,但在缴税结束前资金面仍存在快速变化的可能,不应过早放松。利率债:4月税期将至,银行超储率并不高,央行对冲力度有较大不确定性,需谨防市场短期波动。基本面来看,一季度经济数据稍不达市场预期,但是预计经济仍将维持一定的景气水平,本月高基数下的社融读数回落也并不意味着实体融资需求的明显弱化,目前融资需求尚未出现趋势性的下行,经济预计继续温和回升。但是今年政策重点明显在稳杠杆、防风险,社融增速的回落也佐证紧信用的推进紧信用推进,无论信号还是数据佐证紧信用,对风险资产利空,对债市利多,因为紧信用推进也意味着社融和经济下行压力更大,未来一段时间 10Y 国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间,大幅向上和向下突破的难度均较大,长债区间交易、重视赔率。节奏上,市场的趋势性机会需要等待融资需求衰退,长债仍有超额收益的机会。中航证券有限公司
当前大宗商品价格攀升,美国 10年期 TIPS 国债隐含的通胀预期超过了疫情前的水平。在全球通胀预期攀升下,黄金的价格不但没有上涨,反而震荡下行。黄金作为抗通胀商品,为何在全球通胀预期下震荡下行?未来又将如何?第一,从供给端来看,供给对黄金价格的影响较小。金矿开采生产与成品再生产供应的价格弹性很低,黄金每年新增的供应量相对存量而言占比较小,黄金供应量的波动不会给全球黄金价格走势带来冲击。第二,从需求端来看,黄金的需求主要包括珠宝需求、投资需求和工业需求,其中投资需求是影响黄金价格变化的主要因素。全球黄金需求的变化很大程度上体现为黄金投资需求变化的影响,其中又以黄金 ETF 的需求量最为重要,而以黄金 ETF 为主的黄金投资需求的变化又与全球通胀率、美元指数、全球金融市场动荡程度等因素紧密相关。1) 黄金长期抗通胀而非通胀预期,黄金价格变化与美国 CPI的相关性要高于与通胀预期的相关性。黄金价格变化与实际利率负相关,这里的实际利率是名义利率与美国 CPI同比之差,而非 TIPS 实际利率(TIPS 实际利率等于名义利率与通胀预期之差)。也即是说,黄金的价格变化取决于美国 10年期国债收益率与美国 CPI同比增速的相对变化。2) 黄金价格与美元指数走势呈现一定程度的负相关。但在全球动荡时期,二者都作为避险资产,会呈现同向变动。3) 黄金价格与全球不确定性存在正相关性,但并不能有效的对冲股票市场的波动,只有当股票市场波动过大时,黄金具有避险的价值。第三,展望二季度,美国 CPI 增速在低基数效应下将会录得较高增速,美国十年期国债收益率将更多呈现震荡格局,CPI 增速上行幅度大概率超过 10年期国债收益率的变化,这将有利于黄金价格的上行;美国疫苗接种快于欧元区国家,美国经济强于欧洲,目前已经部分反映在美元指数此前的上行。如果美联储没有进一步表态偏鹰,美元指数突破本轮反弹的高点概率较低,美元指数对黄金价格的压制也可能有所缓释; 美国经济政策不确定性指数自 2020年 7月以来震荡下行,目前已经到疫情前的平均水平。在没有黑天鹅事件发生的情况下,美国经济政策不确定性指数更多的是低位震荡,对黄金的压制将会减弱。一旦有黑天鹅事件发生,不确定性指数将更多是易上难下,这对黄金价格形成支撑。平安证券股份有限公司
经济短期有反弹,但不改下行趋势。国债收益率仍有下行空间,但幅度不大。如果美股不明显调整,沪深300下跌空间有限,不排除有反弹,但反弹力度不大。市场对宏观经济走势判断出现了巨大的分歧。看空者认为2020年四季度就是本轮经济的高点。看多者认为,3月出现了明显的反弹,而且反弹有望延续。我们认为,在实物需求方面,3-4月的内需反弹的确存在,但补坑结束后仍然进入内外需同时走弱的下行趋势;而随着疫情的受控,服务业需求在二季度仍有上升空间。二季度GDP的环比增速甚至将有所回升。但整体来看,经济实际上大概在2020年底或2021年初见顶。然而,由于疫情对一二季度GDP扰动,使得市场对经济走势的判断将在整个上半年一直充满争议。在经济下行的大背景下,国债收益率仍有一定的下行空间。就二季度而言,实物需求将进一步下行,而服务业需求可能相比一季度有所回升。因此,整体经济下行的幅度相对有限,国债收益率下行的空间并不大。A股与海外股市的背离在短期内加剧,已经到了历史极值水平。如果美股不出现明显调整,A股进一步下跌的空间不大,不排除在短期内有反弹的可能。然而,在全球收紧、中国经济下行及国政形势三大矛盾没变前,股市的中期走势依然受限。风险提示:疫苗不及预期首创证券股份有限公司
一季度经济数据符合预期,A 股周内弱势震荡:本周公布了一季度内地主要经济数据,GDP 同比/环比增18.3%/0.6%符合市场预期。市场利好消息偏少,A 股交易热度持续走低,上证指数跌 0.70%,深证成指跌 0.67%,沪深 300跌 1.37%,创业板指持平上周,科创 50涨0.26%。本周 A 股一级行业多数下跌,其中汽车、采掘、食品饮料等上周领涨行业跌幅较大,休闲服务、银行、公用事业等行业上涨较多。本周市场交易热度进一步降低,周内日均两市成交额为 6,605.61亿元,创近半年新低,主要宽幅股指数换手率继续处于年内低位。北上资金逆势大幅净流入:截至本周五,两市融资融券余额为 16,580.16亿元,较上周末环比减少 53.40亿元,结束此前连续三周上升趋势;两融周交易额为 2549.82亿元,占 A 股周成交额比例创 7个月新低。截至本周末,北向资金累计净买入 13216.84亿元,较上周末环比大幅净流入 247.09亿元,创 2个月新高;本周北向资金合计买卖总额 4144.56亿元,在不考虑假期因素下已连续三周回落。投资建议:当前市场处于的窄幅震荡期有望在 4月底政治局会议出台政策刺激前提下结束,策略配置上仍偏重于估值与盈利增速匹配度较高的结构性行业机会,重点关注一季报业绩有望超出预期的公司,以及估值逐步回归均值的制造板块龙头。行业板块上,可关注:高端装备、半导体设备、消费电子、半导体、新能源等工业制造业板块;消费端的汽车、家电、酒店、餐饮、旅游、医疗服务等;聚焦政策持续利好的“碳中和”主题。风险因素:疫情反复,年报披露业绩不及预期。万联证券股份有限公司
中国一季度 GDP 在低基数下同比高增,两年平均增速维持较快水平。中国一季度 GDP 同比增长 18.3%,较 2020年四季度环比增长 0.6%,比 2019年一季度增长 10.3%,两年平均增速为 5.0%。3月份工业以上增加值同比增 14.1%,预期增 17.6%,环比增 0.6%。一季度工业增加值累计同比增长 24.5%,相比 2019年同期增长 14.0%,两年平均增长 6.8%,高于 2019年同期的 6.5%。3月份调查失业率有所下降。3月全国城镇调查失业率 5.3%,比 2月份下降 0.2个百分点,比上年同期下降 0.6个百分点。1-3月固定资产投资同比增长 25.6%,两年平均增速低于 2019年同期。比 2019年 1-3月增长 6.0%,两年平均增长 2.9%。其中 1-3月制造业投资累计同比增长 29.8%,两年平均增速为-1.5%;房地产投资累计同比增长 25.6%,两年平均增速为 7.7%;基建投资累计同比增长 29.7%,两年平均增速为 2.1%,均低于 2019年同期增速。3月社会消费品零售总额同比增长 34.2%,预期增 28.4%。比 2019年3月增长 12.9%,两年平均增速 6.3%,比 2019年同期增速略低。一季度社零累计同比增长 33.9%,两年平均增速为 4.2%。房地产销售数据亮眼。1-3月,房地产销售面积累计同比增长 63.8%,比 2019年同期增长 20.7%,两年平均增速为 9.9%,远高于 2019年同期增速。商品房销售额累计同比增长 88.5%,比 2019年同期增长 41.9%,两年平均增长 19.1%。销售额增速大幅超过销售面积,反映出平均销售价格有所回升,除了部分城市房屋价格有所上涨之外,也可能有销售结构更为偏向一二线大城市的原因。房地产开发面积两年增速较低。1-3月房屋新开工面积累计同比增长28.2%,两年平均增速为-3.4%;房屋施工面积累计同比增长 11.2%,两年平均增速为 6.8%;房屋竣工面积累计同比增长 22.9%,两年累计增速为1.7%,均低于 2019年同期增速。华鑫证券有限责任公司
中美发表应对气候危机联合声明称,中美致力于相互合作并与其他国家一道解决气候危机,按其严峻性、紧迫性所要求加以应对。两国计划采取适当行动,尽可能扩大国际投融资支持发展中国家从高碳化石能源向绿色、低碳和可再生能源转型。统计局: 中国 2021年一季度宏观数据全部出炉。中国一季度 GDP 同比增 18.3%,预期增 18.4%,比 2020年四季度环比增长 0.6%;比 2019年一季度增长 10.3%,两年平均增长 5.0%,表明我国经济处于稳健复苏态势中。中国 3月社会消费品零售总额同比增 34.2%,预期增 28.4%;比 2019年 3月份增长 12.9%,两年平均增速为 6.3%。一季度社会消费品零售总额同比增长 33.9%,两年平均增速为 4.2%。中国 3月规模以上工业增加值同比增 14.1%,预期增 17.6%,环比则增长 0.6%。一季度,规模以上工业增加值同比增长 24.5%;比 2019年同期增长 14.0%,两年平均增长 6.8%。中国 1-3月固定资产投资(不含农户)同比增长 25.6%;比 2019年 1-3月份增长 6.0%,两年平均增长 2.9%;其中民间固定资产投资同比增长 26%。中国 1-3月房地产开发投资同比增长 25.6%,比 2019年 1-3月增长15.9%,两年平均增长 7.6%。1-3月商品房销售面积同比增长 63.8%,比 2019年 1-3月增长 20.7%,两年平均增长 9.9%。总体来看,不管是工业消费品价格,还是食品价格、服务价格这三个维度,全年 CPI 有望保持在一个温和的区间;经济内生动力、供给质量以及市场主体活力都在改善加强之中,对全年经济保持目前恢复态势充满信心;碳达峰必然会推进能源生产、能源消费向着清洁低碳的方向转变,对经济绿色发展有益。央行公开市场周五开展 100亿元 7天期逆回购操作,完全对冲到期量。央行公开市场本周累计有 400亿元逆回购和 1000亿元 MLF 到期,央行共进行 500亿元逆回购操作、1500亿元 MLF 和 700亿元国库现金定存操作,全口径净投放 1300亿元;下周央行公开市场将有 500亿元逆回购到期。东海证券股份有限公司
铝产业链以电解铝为核心,分为“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材”四大环节。从行业上游来看,冶炼工艺通常可分为“长流程”和“短流程”,“长流程”以铝土矿为原材料,运用拜耳法或混联法融出得到氧化铝,氧化铝经电解得到电解铝。“短流程”则以废铝为原料,经过有效的预处理、二次熔化提炼可以得到再生铝。从中下游来看,电解铝经挤压、压延、铸造等工艺得到各类铝材。铝的下游终端消费包括建筑、电力电子、交通运输、耐用消费品、包装容器等。产能置换渐显成效,碳中和再塑新格局。根据 2018年产能置换要求,我国电解铝行业的合规产能上限在 4500万吨左右。随着产能置换的推进,电解铝行业产能重新逼近上限,产量恢复增长,产能利用率显著提升。产能结构调整,逐渐由河南、山东向内蒙古、云南和广西等低成本地区转移。今年两会,“碳达峰”和“碳中和”首次写入政府工作报告,明确提出“制定 2030年前碳排放达峰行动方案”。近期国家有关部门初步提出到 2025年有色金属行业力争率先实现碳达峰,2040年力争实现减碳 40%。电解铝是高耗能、高排放行业,2020年我国电解铝环节碳排放量为 4.2亿吨,占全国二氧化碳净排放总量的 5%。电解铝碳排放主要集中在电力环节,火电占比高是主因。在碳中和制约下,电解铝行业格局有望被重塑。第一,电解铝产能总量难以突破上限,新增产能投放可能被限制或延迟,违规落后产能将加速淘汰;第二,电解铝行业的能源消费结构将发生调整,风电、水电等可再生能源占比必将提高;第三,再生铝占比有望提升。终端需求韧性较强,关注地产和汽车。地产方面,三道红线、集中供地等政策部分限制了房企的拿地积极性,但当前房屋竣工与历史销售之间尚存在较大缺口,预计今年房屋交付量将继续增加,对电解铝需求形成支撑。电力方面,2020年电源基建投资规模高增有望拉动 2021年电网投资规模提升,新能源电力占比提升将支撑电网投资长期规模。交通方面,铝是汽车轻量化的首要材料。在汽车电动化和轻量化趋势下,铝用量将持续增加。铝价持续攀升,盈利显著改善。去年以来,随着产能控制取得成效,叠加下游复工复产拉动需求扩大,库存回落至历史低点,铝价持续快速上行。尽管原材料成本处于较高位,行业盈利仍持续改善,利润创下 2019年以来新高。短期内供给偏紧的局面仍将延续,预计电解铝价格仍将保持强势运行,利润有望维持在高位。目前铝行业有存续债规模 10亿以上的发债主体共 7家,其中国企铝企信用利差波动相对稳健,民企估值受市场环境影响较大。通过对 7家主要发债主体的对比分析,我们认为:1)中铝集团、中国铝业和云南冶金集团具有较强的外部支持,其中中国铝业铝资源储备充足,市场占有率高,云南冶金集团具备水电成本优势,业务竞争力强,三者信用资质出色;2)山东宏桥、魏桥铝电和南山铝业的成本优势被削弱,但产品附加值高,其中山东宏桥年内偿债压力较大,但流动性储备较为充裕,两者信用资质较好;3)广西投资集团业务多元,铝板块盈利能力有限,偿债能力有所弱化,可关注其存续债收益率波动风险。国金证券股份有限公司
市场回顾:本周商品期货市场整体喜从天降。如图 1,贵金属本周继续缓慢爬升,在原有的基础上依旧乘势上涨。普通金属本周喜忧参半,除沪镍沪锌占据下跌榜为数不多的席位中的两席外,其他金属均表现出强劲的实力。黑色系毫无疑问当选本周状元板块,所有商品均强势加入上涨榜单。化工品板块本周一改上周颓废态势,除橡胶、塑料和聚丙烯投入空头怀抱,其他商品均在涨幅榜上表现强劲实力,尤其沥青、PTA 直接起飞。农产品板块本周总体来看令人惊喜,除菜粕以一己之力登顶跌幅榜单外,其他商品均在范围内合理波动,其中豆一、鸡蛋更是可以和沥青、PTA 相媲美。成交额方面,焦炭后劲不足退出前三来到第四,沪银稳扎稳打从第二来到榜首,动力煤顺理成章上升到第二位,沪金一鸣惊人直接来到第三顺位。商品期货主力涨幅前五名:动力煤,沥青,焦煤,鸡蛋,PTA。商品期货主力跌幅前五名:菜粕,沪镍,塑料,聚丙烯,豆粕。投资策略及重点品种推荐:1、贵金属:金银建议做多。首先,随着日本进入新财年,投资组合调整期已经结束,日本投资者可能重返美债市场,对美债需求形成支撑。另外,受到地缘政治风险影响,美债收益率或将继续下跌。同时据美联储官员信息,“在劳动力市场达到充分就业和物价水平持续上升前,不会考虑调整政策。”2、普通金属:沪铜建议做多。生产方面,因环境违规,塞尔维亚暂停紫金矿业旗下 RTB Bor 铜矿竖井工作,并要求矿井在 4月 30日之前消除所有违规行为,未来一个月内生产将中断。同时全球绿色革命推动需求增长,铜作为碳氢化合物化工能源可持续性生产必需的重要金属材料,被大大看涨。库存低位持续,未来沪铜价格仍有一定的上升空间。3、黑色系:铁矿石建议做空。巴西北部持续受到降水影响,发运将继续下滑。高矿价下,新项目投产较快,四大矿石很难通过控量继续保价。唐山地区继续受严格限产措施影响,铁水产量大幅下滑。同时目前成材端预期较饱和,若未来需求继续下滑,铁矿石或将随着成材下跌同步走弱。4、化工品:PTA 建议观望。供应方面,逸盛大连出现预期外小故障降幅一周附近;加工区间处于相对低位,PTA 装置检修相比预期有所增加,4月份供应面将再度收缩。下游聚酯开工负荷相对较高,环比有所上涨,对原料需求良好。供需结合看来,PTA 供需改善对其价格形成一定支撑。但近期聚酯工厂备货偏多,同时贸易商出货意愿增加,基差偏弱,PTA 承压导致价格多随成本波动。未来聚酯产销的持续性及 PTA 检修期变动将持续给 PTA 价格带来未知影响。5、农产品:棕榈油建议观望。供给方面,据 MPOB 月度报告,3月份马来西亚棕榈油产量环比增加 28.34%,为六个月来首次增长,且 3月末库存环比增加 10.72%,增幅高于市场预期,为 11个月以来最大。随着马来西亚棕榈油进入生产旺季,未来棕榈油产量上升将继续推进库存压力。另外,船运调查机构SGS 数据显示,马来西亚 4月 1-15日棕榈油产品出口环比增加 6.3%。叠加原油价格持续走强影响,未来油脂的走势仍需注意增产的影响申港证券股份有限公司
3月份我国金融和经济数据正式落地,货币收、增速降的大趋势可能已经基本明朗。我们倾向于认为,在类似宏观背景下,指数的趋势性机会预计相对有限。从最新发布的社融和信贷数据来看,虽然信贷收缩暂时相对温和,但疫情刺激政策退出、非标压降等趋势已较为明显,货币或开启收缩周期,流动性趋向中性偏紧。数据来看,3月份,新增社融 3.34万亿,较去年同期少增 1.84万亿。其中,同比少增最为明显的项目主要来自于企业债券融资、同比少增 6396亿,新增未贴现银行承兑汇票、同比少增 5115亿元,分别指向疫情防控债退出和非标压降。而经济增速来看,在基数效应下,1季度 GDP 同比增速大概率就是全年经济增长高点,后续二至四季度预计将呈逐季下行。同时,如果剔除基数影响,一季度季调环比增速 0.6%,较去年三四季度环比增速明显下降,显示经济复苏可能有所放缓;展望来看,经济改善的动能可能出现变化,原材料价格高企、海外疫情控制不达预期等多方面因素可能都将增加不确定性。同时,伴随季报披露进入后半程,业绩对于股价的提振趋向于减弱,A 股市场亟待寻求新的投资线索。在达成共识之前,可能 A 股风险偏好都将保持低位,风格偏向于散乱。伴随着季报披露进入到后半程,在行业和个股动辄超过 1倍同比增长的背景下,审美疲劳可能开始出现。一方面,业绩增长对于股价的提振可能趋向于减弱;简单比较来看,对于一季度预喜的上市公司,凡 4月第 1周披露预告的、披露日平均涨幅达到 3.2%,而后续披露的平均涨幅则降至 0.9%。另一方面,业绩进入密集披露期,爆雷的概率逐渐增加;尤其是近期顺丰控股、美年健康、中国中免、恒瑞医药等白马股陆续闪崩,更是加剧了市场对于业绩不达预期的担忧。短周期来看,市场依旧未能就新的主线达成共识,而伴随业绩行情逐渐步入尾声,市场或面临破局;当前市场观望情绪较浓,存量博弈下建议弱化指数,自下而上挖掘估值匹配且业绩预期得到兑现或超预期的优质公司。而放长一些周期,我国货币收、经济增速降的宏观背景已经基本明朗,叠加部分板块的估值风险也未完全释放,指数趋势性的机会可能相对有限,不排除季度周期考量的下行大趋势可能尚未结束华金证券股份有限公司
需求走强,生产小幅回落3月规模以上工业增加值同比实际增长 14.1%,两年平均增长约为6.2%,较上月有所回落。就地过年政策减弱了春节效应对工业生产的影响,但也相应减弱了传统开工季生产的恢复性增长。三大门类增速较 1-2月均有不同程度的回落,尤其是制造业回落幅度相对较大。从两年平均增速来看,食品、纺织、医药、运输设备增长加快,电子设备、通用设备、专用设备、汽车等行业产值有所下降。2021年 1-3月份,固定资产投资(不含农户)同比增长 25.6%,比 2019年 1-3月份增长 6%,两年平均增速为 2.9%,增长加快。基础设施投资增长加快,或主要得益于地方债的全面发行。1-3月制造业投资同比增长 29.8%,两年平均下降 2.0%,跌幅有所收窄。我们认为今年在经济持续复苏,出口拉动以及结构性货币政策支持下,制造业投资有望继续回升。房地产投资平稳增长,两年平均增速持平上月。从平均增速来看,销售有所回落,体现了一定的调控效果,但施工和新开工数据仍然向好,支撑了房地产投资的韧性。3月消费增速明显加快,超出市场预期。从年平均增速来看,主要商品消费,除通讯器材外均有不同程度的回升。服装主要受换季影响回升较快,而家具、建材的增长体现了地产后时代的消费需求,而在促进汽车消费政策带动下,汽车消费需求持续释放。随着经济的持续复苏,居民收入的回升以及各种促进消费的政策措施下,消费仍然有望平稳回升。1季度 GDP 同比增长,基本符合市场预期,环比增长 0.6%,两年平均增长 5.0%,经济平稳复苏。市场波动性增加伴随疫苗在各国均陆续推出,以及北半球天气逐渐转暖,虽然全球疫情仍未结束,但缓解态势开始出现,预期显著好转,市场信心开始增强。中国最早进入后疫情时代,在基数影响下,中国宏观经济数据全面处于高位运行状态。物价结构的转变及经济回暖预期下,通胀预期、尤其是周期品价格上涨预期比较强烈。宏观调控政策的平稳基调不变,财政宽松和货币平稳的组合不变。经济改善为资本市场的中长期向好局面奠定了基础。但受通胀预期以及货币偏紧预期影响,市场短期波动性将增加上海证券有限责任公司
国内经济:食品非食品价格分化,食品价格下跌,工业原料价格大涨上游:本周布伦特原油价格上涨,铜价受绿色能源转型需求带动价格从 8838点飙升至 9123点。中游:海外经济复苏叠加旺季带动铁矿石、螺纹钢价格上涨,基建旺季水泥价格持续回升,半钢胎开工率以及浮法玻璃价格回归前期高位,本周矿难频发,动力煤价格短期大幅上涨,限产使得高炉开工率持续下滑。下游:商品房购房需求相对旺盛,耐用品消费中乘用车销售平稳,服务性消费中电影行业修复但低于 2019年同期,仍然任重道远。海外需求旺盛,BDI 指数处于高位。食品和非食品价格走势分化,猪肉和蔬菜价格持续下跌,压低 CPI 中的食品项,工业品价格上升。海外热点:美联储释放鸽派信号,淡化通胀失控风险,美债收益率下降近期美国经济数据向好,但是十年期国债的收益率从最高点 1.7%迅速回落至 1.56%附近。美联储大多数官员认为 2022年年底前加息的可能性非常小,并会持续进行资产购买。这与此前市场对美国经济向好,通胀数据会加速美联储提前退出购买资产计划的担忧相违背。受到宽松的货币政策影响,美元连续两周下跌。鲍威尔仍然发表鸽派言论,淡化通胀失控风险,认为推动 CPI 增长的最大驱动是能源价格上涨,但一次性的价格上涨不会有持续通货膨胀风险。风险提示:美国通胀超预期抬升,欧美疫情超预期等。民生证券股份有限公司
2021年 4月 15至 4月 16日,中国气候变化事务特使解振华与美国总统气候问题特使约翰·克里在上海举行会谈,就气候危机所涉问题展开讨论。2021年 4月 18日,中美双方发表《中美应对气候危机联合声明》(以下简称《联合声明》),为两国在应对气候变化问题的合作上做出积极努力。中国和美国是全球重要的碳排放国家,两国开展气候合作,将为推动全球应对气候变化工作,落实《巴黎气候协定》目标注入新的动力。主要关注点如下:第一,重温气候合作历史,强调中美合作在全球气候治理中的重要性。《联合声明》重温了中美气候合作历史,并提出在应对气候变化问题上,中美致力于相互合作,将同时在《联合国气候变化框架公约》和《巴黎协定》等多边进程中开展合作,并与其他国家一道解决气候危机。开展国际合作是推动全球气候治理的有效途径,而中美气候合作是国际气候合作的关键一环。从历史来看,2014年中美双方第一次发布应对气候变化的联合声明,有效推进了巴黎气候大会迈向成功。随后多年,两国在气候变化领域的合作,为《巴黎协定》的制定、通过、签署和生效作出了历史性贡献。从现实来看,2019年中美 CO2排放量分别占全球的 28.76%和 14.53%,GDP 产出分别占全球总量的 17%和 24%,经济规模和碳排放水平决定了全球气候治理离不开中美的共识与合作。第二,制定各自的碳中和长期战略,积极推动 COP26取得成功。关于中美气候合作近期将采取的行动,《联合声明》指出,两国都计划在“格拉斯哥联合国气候公约第26次缔约方大会”(COP26)之前,制定各自旨在实现碳中和/温室气体净零排放的长期战略;同时提出,双方将合作推动 COP26取得成功。据悉,由于在市场机制与资金等关键问题上缺乏共识,2019年召开的“联合国气候变化框架公约第 25次缔约方大会”(COP25)结果不尽如人意,国际社会期待 COP26能在一些关键领域达成共识。为实现宋体 碳达峰、碳中和目标,中国的“十四五”规划纲要和 2021年《政府工作报告》都提出要“制定 2030年前碳排放达峰行动方案”。美国拜登政府上任一个多月内颁布了六个气候变化总统令,期望在第一任期内从行政命令角度确定美国碳中和路线图。随着碳中和工作的推进和两国气候合作的深入,中美有望为国际气候合作提供支持,消减全球气候治理中的长期分歧,推动 COP26取得成功中国银行股份有限公司


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