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经过昨日的单边下行走势后,今日指数继续低位震荡,早盘一度弱势下行下探至3344点,之后在券商板块的助力下跌幅收窄,深证成指跌幅较大,创业板次之。盘面上看,酒店餐饮、电力、军工等涨幅居前,近期火爆的顺周期板块纷纷回落,板块涨幅帮上多是新面孔,个股分化依然严重,涨少跌多,赚钱效应较差,目前市场震荡中参与环境较差,不可盲目参与,但经过连续调整后短线风险逐渐释放,随后再关注个股机会。 中国6G研发去年已开始 11月25日,在世界5G大会“5G与媒体业之变革变局”高峰论坛中,清华大学新闻与传播学教授崔保国表示,去年底清华大学已经和丹麦的课题组合作开始6G的试验。据报道,早在2019年11月3日,科技部会同发展改革委、教育部、工业和信息化部、中科院、自然科学基金委在北京组织召开6G技术研发工作启动会。会议宣布成立国家6G技术研发推进工作组和总体专家组,标志着我国6G技术研发工作正式启动,这与清华已开启6G试验的时间基本相符,关注相关上市公司的长期发展。 技术面上看,指数均线多头趋势仍未改变,但是经过昨日的大跌5日均线走平,指数回踩10日均线,短线行情再启需要重新站上5日线,5日线下不做过多关注。指标方面,MACD有死叉走势,红柱明显缩短,短线震荡回落风险完全释放之前谨慎观望。 顺周期回落哪些机会值得关注 近期活跃的周期板块回调,有色金属、食品饮料、钢铁、军工回调较多。在顺周期板块的强势表现之下指数并未出现较大幅度的上涨,原因还是在于市场分化严重,市场近期似乎只有顺周期和非顺周期这两类股票,近两日顺周期板块回调,但新的领涨板块还未跟上,难免出现回调,接下来关注重点可以放在题材方面,如强趋势中的新能源车及“十四五”规划主线的科技成长股方面。 (文章来源:源达) (责任编辑:DF515)
2020-11-26
前段时间,一个朋友很气愤地打电话来问,你推荐的什么基金!我现在都亏了好几万了! 我说,啊?市场最近调整的厉害嘛,有浮亏也是正常的,你买的哪只基金?我这边还好啊… 他说,就是你上次跟我说的那个什么XX基金!气死我了!我一年的年终奖都亏没了! 我就心里很费解,其实这段时间这只基金的回撤只有个位数,为啥能亏那么多?我就问,大哥,你买了多少啊? 结果他说,几十万吧!我全仓了!怎么了,有问题吗? 我只能在心里默默地为自己点一根蜡烛 推荐了基金,但没说应该配多少,是我的错。 我们经常会收到同学、朋友甚至网友们的询问,我想买基金,应该买哪只? 身为基金从业人员,我们或许可以很快给出答复:买XXX啊!选XXX啊!这只更好啊! 但其实,在兴致勃勃向大家安利基金的时候,我们往往忽略了一个关键因素:那就是有关“如何配置”方面的建议。 也许我们推荐的是一只好基金,但可能却缺少了科学的配置方法,市场波动一大,朋友气势汹汹的来找你,那结果就很悲剧了。 为此,小广在这里为大家奉上3条简单又实用的配置建议,包学包会! 记住,推荐基金的时候,千万千万记得把配置建议也转给人家,否则人家一个转身满仓了,牛市你是好兄弟,熊市你就是万人嫌了。 建议一: 千万不要只买1种/1类产品 如果已经决定了买基金,许多人可能会先“买1只试试”,最常见的就是买时下热门的明星权益基金。但其实如果放弃了资产配置,只购买1只产品,那么就很容易出现“超配”或者“0配”的现象。 设想一下,假设我们有20万元资产,想购买某只权益基金,如果忽略配置,大部分人的选择一般是这样的: 选择1:全仓满上!买20万权益! 虽然说简单是简单,投资效果也很显着,但是请大家仔细看一看,这个时候权益严重超配啊!如果市场波动的话,每天的浮动盈亏就是大几千甚至1万上下,对于新手投资者而言,这真心是坐过山车了。 选择2:5万元购买权益基金,其他15万元仍旧放在活期账户里。 如果有人向你推荐了一只基金, 出于“先买点试试”的想法,原本你有20万,可能会只先买5万,而这样造成的结果就是:我们还剩了15万躺在账户上。 其实,本来这15万元如果不想买股票基金,那么买点风险相对较低的债券基金,还是可以充分利用好资金的,实现家庭资产保值增值目标的,而不是像现在这样,让钱躺在活期账户里睡大觉。 换句话来说,这个时候在我们的意识里,只有“有风险”的基金,和“没风险”的存款,在买了5万基金以后,剩下的资金我们往往就会选择“闲置”起来,在规避了风险的同时,也造成了资金利用效率的浪费,拉低了组合收益。 建议二: 来个“资产配置”的汉堡包吧! 其实买基金和吃饭一样,都讲究个“营养均衡”,只买1种或1类产品,就像只喜欢吃肉,不吃主食和蔬菜一样,长期就会造成营养不良的后果。 所以,如果下定决心要投资基金,建议别只点一份炸鸡,至少点个汉堡包吧!股债搭配,营养均衡! 图片资料来源于网络,制图:广发基金 在众多资产配置方案里面,股票+债券是最受推崇、接受度最广的简单配置方案,为什么股债配置在今天依然这么火?这主要是由于股债资产不同的特点决定的。 回顾2005-2018年过去15年股债资产的收益和波动特征,我们可以发现以下几个特点: 先看股票资产,根据数据统计,沪深300过去15年累计回报215.3%,但年化波动率却达到27.7%,真正的高风险高收益; 再看债券,中证全债指数过去15年累计回报仅88.75%,还不到股票资产的一半,但同样地,债券资产的年化波动率仅为1.7%,几乎只有股票资产的6%; “股债跷跷板”效应依然显着,可以起到分散组合风险的效果,过去15年中,有9年都呈现出这一规律,详见下图。 数据截至2018年12月31日,指数过往业绩不预示未来表现,投资需谨慎。 通过看图我们可以发现,股票和债券资产较多时候都是“反向行情”,股票跌的时候,债券反而涨的很好,股票涨的时候,债券反而在跌。如果股债两边都配置,就可以在不同的资产之间产生一个缓冲的效果,达到分散风险的效果! 最后,根据标准普尔家庭资产配置理论,给大家介绍一个简单又经典的的股债配置方案,这个方案适用于大多数的家庭理财,看完推荐收藏! Step1:取出5%-10%的资金,作为短期(1年内)要用的现金,购买货币基金或银行理财等现金管理类产品(大额支出另计); Step2:取出20%-30%资金,购买权益类基金等拥有一定风险收益的产品; Step3:剩余60%-70%的资金用于购买债券型产品,并长期持有。 建议三: 投资和减肥一样,贵在坚持 理想是美好的,计划是宏伟的,但能否坚持,就是另一件事了。 其实,投资就像减肥一样,最怕的就是“三天打鱼两天晒网”。 很多人一开始投资热情很高,巴不得每天节衣缩食,一个月只留一点点伙食费,其他全部拿去买基金。 这种“苦行僧”一样的投资就太勉强自己了,要知道,投资就像减肥,只有在“有节制、但也并不是那么痛苦”的条件下,我们才能坚持的更长久。 一旦一开始把自己的资金规划的太死,未来就很容易“反弹”,想吃大餐、想购物、想旅游、想买手机相机、想养宠物、想买车等等的消费欲望一旦膨胀起来,手里积蓄迅速清空,投资也就没法长久地坚持下去了。 在这里,建议可以先为自己制定一个5年内的理财目标,再根据这个目标确定每个月要投资的最低金额,只许多不许少,并且严格地执行下去,长此以往,也会形成储蓄投资的习惯,告别“月光族”。 对于普通工薪一族而言,可以采用定投的方式,每个月拿出20%-30%的资金进行基金定投,积少成多,也会有不错的效果哦! (责任编辑:DF528)
2020-11-26
市场涨或者跌,投资者都会有这样的疑问:该不该买?该不该卖?该卖多少?该买多少?哪只好,哪只坏? 一、基金好坏是否有标准 今年以来,因为市场原因,基金受到了广泛的追捧,导致各大基金公司也是加大了宣传的力度。不过无外乎四个角度切入: 1、向外寻:写公司治理、写基金经理的投资风格、写基金经理投资哲学和选股策略等; 2、向内寻:关注投资者持有体验度、盈利体验度、情绪波动等; 3、向过去寻:关注过往业绩、过往经历、过往市场表现; 4、向未来寻:关注市场热点、市场的前景、政策的扶持等,比较这一年津津乐道的三条黄金赛道(科技、消费、医疗)。 我们发现,“好坏”没有一个客观评价标准,更多的诱发了投资者的“联想”,觉得这只基金应该不错。既然买卖的都是一种“感觉”,投资者要关注自我内心的感受。持有基金是否该做调整,可以先进行一些小的测试。 二、2个问题,初步筛查 现在去医院,门口都摆着一个分诊台。分诊台是做什么用的呢?病患分流用的,先简单做一个体温测试,是否有问题。体温没有问题的,就不要再浪费医疗资源了;体温有问题的,可能就需要做进一步筛查。 一样的,持有的基金是否该做调整,我们也需要做一个“初步定性筛查”,可以问自己两个简单的问题: 1、市场大跌7%那天,你是什么感觉? A、没感觉 B、有点恐慌 C、有点焦虑 D、失眠 E、快崩溃显然,如果你觉察到自己有点焦虑、失眠甚至崩溃,说明你的仓位或者品种不是特别合适,需要调整一下了。 2、 市场大涨6%那天,你是什么感觉? A、没感觉 B、有点兴奋 C、有点后悔 D、有点紧张 E、很兴奋显然,如果你有点后悔肯定是觉得自己买少了;很兴奋说明重仓押中了,也是需要注意的。 很多时候,投资管不住手就是因为情绪波动大,影响了我们的决策。所以我们要尤其关注自我情绪的波动。 三、3个指标,全面检查 遇到大涨大跌不淡定,频繁的看账户,要么是仓位不合理,要么是品种分布不合理,要么是资金匹配不合理。 所以我们得从这三个方面入手: 1、仓位控制追求“舒服” 舒服就是刚刚好,恰到好处,不多不少。 仓位控制就犹如我们在高速路上开车,一般高速路限速120公里/小时,有的朋友只敢开80公里/小时,只能走最右边的慢车道。有的朋友开到130公里/小时,经常走最最左边的超车道。需要熟练,多关注自我感受度,什么样的速度,什么样的仓位你觉得舒服。 2、品种分布讲究“分散” 分散就是“都有、雨露均沾、股债都配、价值成长均有”。 一样买一点,不是让保证我们多赚,而是让我们很平和。市场涨跌,账户涨跌都比较均衡。 3、资金分布注重“平衡” 平衡就是关注“收入与支出、消费与投资、短期与长期、现在与未来”。 不要拿1个月急用的钱去买封闭式基金,也不要把长期不用的钱都存在了定期。 所以,持有基金如果需要调整,就要关注仓位舒服、品种分散和资金分布平衡。当然,萝卜青菜各人所爱,每个人资金量不一样、资金来源不一样、资金可投时间不一样,风险承受能力不一样,不要人云亦云,别人说好就是好。 投资者需要密切 “匹配度”。需要特别关注自我感受,回归投资的本源,关注投资持有体验度,关注是否能安稳的睡着觉,关注情绪的起伏,关注投资的真正目的。那么市场调整,基金是否需要调整,你想明白了吗? (文章来源:财富号) (责任编辑:DF528)
2020-11-26
买基金快进快出,应该是不少投资者在交易中存在的问题,今天我们就来聊聊如何克制频繁交易吧。 明确基金是适合长期投资的工具 首先,我们应该明确一点,就是公募基金是一种适合中长期持有的工具。 我们持有的偏股型基金,其实是一篮子股票的组合,能够一定程度地分散风险,一只基金单日净值的波动幅度大概率会比单一股票更小。 而且,基金由专业的基金经理操盘,基金经理会根据他们对市场的判断进行调仓换股。如果我们认可国内股市是中长期向好的,其实大可不必频繁操作。 另外,频繁买卖基金,普通投资者能够每次都成功低买高卖的概率极低,而且短期买卖基金,交易费用会比较高,会导致我们的投资收益率降低。 在美国,90%的投资者将养老作为投资共同基金的目的,基本上都是遵循长期持有的原则。 明确投资目标收益率 要克服频繁交易,也是有些实操方法的。例如,大家在配置基金之前,可以先明确自己的投资收益目标,并根据相应目标来遵守投资纪律。 我们的目标收益率,可以定为年化收益率或者绝对收益率。 以年化收益率为例,如果我们把投资收益目标定为年化20%,假设持有了半年,这个基金的持仓收益已经达到了10%,那么这个时候年化收益大概达到 20%了,我们可以考虑赎回。否则,就继续持有。 再以绝对收益率为例,比如,我们把投资收益目标定为20%的绝对收益,也是假设持有了大半年,这个基金的持仓收益率达到了20%,这个时候我们也可以考虑赎回。否则,就继续持有。 这个方法的核心思想是“达到了就赎回,没达到就等着”,操作起来也挺简单的,可以帮助我们避免不理性的操作。但是,它对我们的投资纪律和投资心态要求比较高。 选择有封闭期的基金 克服频繁交易还有一个方法,就是从基金规则上寻求帮助,例如考虑选择有一定封闭期的基金。 有不少客户反馈说,自己本意是想长期持有基金的,只是有时看到市场下跌感到很可怕,所以都会有想避险的想法,进而导致了一些非理性的频繁交易行为。 但是,我们复盘的时候往往会发现,客户后面再入场时,基金最新的净值可能已经远超当时赎回避险的净值了。 而有封闭期的基金,虽然牺牲了部分流动性,但客观上也能利用封闭期不能申赎的规则,帮助我们避免了很多非理性的交易,形成对投资者收益的保护。 所以,大家可以适当考虑有封闭期的基金,来帮助自己养成更理性的投资习惯。 赎回时保留一定的份额 最后,如果短期内还是改不了快进快出的交易习惯,大家可以在赎回的时候保留一定的份额,比如10份、100份,用于观察该基金的后续表现。 如果该基金后期的净值远超赎回时的净值,我们可能会为当时的操作感到后悔和遗憾。但是这种体验也是一种深刻的学习过程,它用过去实际的潜在损失提醒着我们要避免类似的非理性操作。   (责任编辑:DF528)
2020-11-26
上周,多数工业品价格出现较大幅度上涨,其中有色金属铜、锌、铝环比分别上涨2.5%、6.1%、2.4%,布油环比上涨5.1%至44.96美元/桶,化工品价格指数环比上涨2.4%。大宗工业品价格上涨提振了周期股的情绪,同时也引发了明年出现输入性通胀的担忧。 目前美国耐用品和非耐用品消费在财政转移的支持下基本恢复正常,但服务消费和工业生产仍然受疫情的影响,需求正常但供给不足导致零售商、批发商和生产商的产成品库存都处于历史低位。明年疫苗大规模接种后,工业生产的产能利用率大概率恢复,带来生产商的原材料补库存。而近期疫苗的研发成功让市场提前预期了这一情形,因此工业品价格在明年补库预期的带动下出现同步上涨。 以上情形对应的是生产商的补库存和工业品价格的温和再通胀,我们认为疫情后全球工业品价格出现大通胀的概率很低,原因是疫情期间大幅增加的债务负担会抑制企业资本开支的上升。根据国际金融协会(IIF)的统计,今年全球债务增加了15万亿美元(至277万亿),全球宏观杠杆率(债务占GDP比例)上升了45%(至365%),其中非金融企业的债务上升最多。 疫情之后,非金融企业可能面临短期债务到期、流动性溢价和信用溢价上升、经营性现金流恢复较慢或不足这三个问题。如果其中两个问题同时出现,企业会有去杠杆的压力,如果三个问题同时出现,企业可能面临债务违约或破产。对于疫情期间大幅加杠杆的企业而言,疫情之后面临的是如何改善资产负债表,而不是大幅增加资本开支。 从居民消费的角度,IMF研究表明疫情对中低收入人群的收入影响大于高收入人群,而央行宽松的货币政策进一步拉大了不同阶层的贫富差距。由于高收入人群的消费倾向更低,贫富差距拉大的结果是抑制整体消费倾向的提升。另一方面,居民在疫情后也将面对疫情期间推迟偿还的有息债务集中到期,并要确保工作收入的现金流持续稳定,而不是立即将储蓄转化为消费。 因此,从企业资本开支和居民消费倾向这个两个方面都不支持疫情之后大通胀的出现。归根结底,这场疫情是否带来了全球总需求的扩张?答案是没有,疫情之前的总需求不足和潜在增速回落不可能被一场突如其来的大流行所扭转。疫情是趋势的加速器和问题的放大器,加速了产业线上化和债务货币化的趋势,也放大了贫富差距和社会阶层分裂的问题。 所以,我们认为不必担忧明年中国经济的输入性通胀风险。明年中国CPI的中枢将受生猪出栏大幅回升对食品价格的压制,同时服务业恢复会带来核心通胀的回升;明年中国建筑业投资回落、制造业投资回升,对PPI会产生结构性的影响,但海外生产商补库带来的温和再通胀并不构成输入性通胀的风险。 (文章来源:雪涛宏观笔记) (责任编辑:DF515)
2020-11-26
我们上两周按照业绩修复、疫苗落地、海外需求恢复的逻辑,推荐的航运和化工、银行、航空板块近期均表现较好,与沪深300指数收益率相比,2020/11/11至2020/11/24,航运板块超额收益率为9.92%,化工板块超额收益率为4.25%,银行板块超额收益率为3.00%,航空板块超额收益率为2.71%。 本周对行业的看法没有调整,短期继续保持对有色金属、化工、航运、航空、银行等行业的积极看法 ——有色金属价格延续上升趋势,以铜为例,铜库存处于历史底部区域,LME 3个月铜价快速上升,未来下游需求持续释放,供给偏紧,有助于进一步打开股价上涨空间。 ——下游国内汽车、家电销量大幅增长,叠加海外需求恢复,带动对上游化工产品需求增加,海外化工产品供给不佳,国内化工板块将持续受益。 ——集装箱产量完全恢复仍需时日,海外需求持续恢复,集装箱运价指数保持上涨趋势,SCFI(欧洲航线)近期加速上升,航运板块股价仍有上涨空间。 ——新冠疫苗研制出现重大突破,未来疫情对出行的限制将得到极大缓解,国内外旅客出行数量和频次将加速增长,但国际航线供给目前仍然大幅收缩,利好前期受疫情冲击较大的航空板块。 ——银行业三季度业绩迅速修复,前期市场对银行板块业绩的担忧基本消除,未来随着经济基本面持续回暖,银行业绩将进一步回升。当前,银行板块估值处于历史的相对低位,业绩改善预期+低估值有望推动银行板块股价上升。券商受益于资本市场改革,保险受益于开门红,未来股价均有上升空间。 中长期看好经济复苏出口链、 信用债冲击下配置低估值价值股两条主线 ——1)经济复苏,出口优势的行业主线,关注化工、工业金属、机械及器械、纺织链、家电、轻工、交运等。化工:过去几年低需求下供给结构持续优化,海外需求恢复后行业龙头有望受益于价量齐升。机械:国产厂商在混凝土机械和工程起重机械领域牢牢占据国内市场优势地位,海外市场份额不断提升。国产高端液压件技术日趋成熟,正处于加速渗透全球市场阶段。工业金属:后疫情时代的“十四五元年”或加速经济修复,工业金属需求有望集中释放。铜处于历史性低库存,下游需求恢复叠加全球宽松货币环境,有望带来金融属性+商品属性的双击。电解铝:氧化铝持续供应过剩降低电解铝企业成本,需求回升助推电解铝企业利润持续增长。家电及轻工:海外宽松货币环境叠加投资拉动经济的需求使得海外房地产市场表现强劲,美国地产市场销售规模大幅提升,家电、家居等板块有望迎来需求的快速恢复。例如受囤积食物需求提振的冰箱,出口增速已经开始大幅提升。 ——2)短期由于信用债违约冲击和资金面偏紧的因素,公司质地优良、估值与资产质量匹配度高的低估值、高股息、价值股配置机会,中长期继续拥抱权益时代。短期债券违约,流动性冲击,债券资产的配置端和机构行为出现受到流动性冲击,逐步在信用债、利率债端体现出来。对于股票市场而言,短期压制市场风险偏好,对于高风险特征的科技成长方向不太友好。11 月 21 日金稳委召开会议,强调守住不发生系统性风险的底线,“零容忍”、严处各种“逃废债”等行为,短期缓解市场情绪的担忧。中长期,重塑资本市场风险评价体系。对于权益资产而言,其在大类资产配置中的性价比将得到提升,迎来权益投资最好的年底。我们在 2021 年度策略《权益时代新格局》强调权益时代,而信用市场发生的这些变化,将在2020年的基础上,进一步加速资产配置转向股票市场,增加对于权益资产的配置比例。 ——3)经济梯队式复苏,关注2020年受损,2021年受益的服务业方向。随着经济进入全面复苏,2021年经济基本进入常态化,可以关注2020年“受损”方向,如金融、航空、演艺、酒店、医美等,有可能在 2021 年提升投资者预期,基本面出现较大改善。 近期中观景气表现突出的行业:有色金属、螺纹钢 ——有色金属:LME有色期货价格普遍上涨。LME有色期货价格普遍上涨,贵金属价格下跌。截至11月20日,LME有色期货中铜、铝、锌、铅、锡、镍较上周分别上涨3.73%、2.82%、6.06%、6.37%、1.63%、1.29%。其中,LME铜价上周最高达到7261美元/吨,已超过2年以来的历史高位。 ——螺纹钢价格创16个月以来新高,库存持续下降。截至11月20日,螺纹钢期货价较上周上涨3.18%,螺纹钢库存较前一周下降10.57%。 风险提示:宏观经济表现与预期不符,政策与预期不符,中美博弈超预期加大等 (文章来源:XYSTRATEGY) (责任编辑:DF064)
2020-11-26
临近年末,基民投资情绪仍持续高涨,一大波新基仍在路上,其中不乏实力派基金经理坐镇的重量级新军。嘉实基金日前公告,由“价值投资女神”谭丽亲自担纲的嘉实价值长青混合型基金将于12月17日全面发行。 谭丽拥有19年证券从业年限,2007年9月加入嘉实,先后任高级研究员、消费组组长、海外研究组组长、研究部副总监等,现任嘉实价值风格投资总监。谭丽是典型的价值投资风格,基于基本面做投资,希望赚到企业自身创造价值的钱,而不是竞争对手的钱,希望既要有成长,也要有价值。谭丽认为,“价值投资者就像苦行僧,就是要付出痛苦对抗市场,最终得到回报。” 从谭丽担任基金经理的表现看,也见证了价值投资的魅力。截至今年11月24日,谭丽从业总回报为139.93%,折合年化回报高达27.29%;任职两年以上的四只产品:嘉实新消费、嘉实价值精选、嘉实价值优势和嘉实丰和任期年化回报均超23%。其中谭丽从2017年4月11日起管理嘉实新消费的3年多时间里实现任职回报率142.99%,年化回报率为27.73%,远超同类基金的同期平均收益水平。今年6月份在招商证券发布的《中国公募权益基金经理风格核心池(第二期)》中,谭丽成功入选价值风格基金经理核心池名单。 国金证券研究报告指出,谭丽的持仓风格为行业分散但个股集中,目的是靠对持有标的深入了解减少犯错,同时较长期持有优质个股,把握投资回报。通过其任职时间最长的嘉实新消费看,该基金配置中包含食品饮料、家电、汽车、医药等行业,行业配置相对均衡,同时搭配部分泛消费领域,如传媒、电子等,通过行业分散以减少同一行业持仓比较集中的风险。 即将发行的嘉实价值长青混合型基金仍将传承谭丽的价值投资方法论,运用价值投资方法,精选在基本面上具备核心竞争力、且市场估值水平具备相对优势的企业投资,并持续优化投资组合中风险与收益的匹配程度,力争获取中长期、持续、稳定的超额收益。同时,嘉实价值长青还能参与港股投资,股票资产占基金资产的比例为60%-95%,其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%。 (文章来源:中国网财经) (原标题:“价值女神”谭丽再出基 嘉实价值长青12月17日全面发行) (责任编辑:younannan)
2020-11-26
核心观点 近期结构性存款压降、政府债券发行以及货币政策偏保守共同推升商业银行负债端压力,影响了商业银行的资金融出意愿,同时由于近期信用风险事件逐渐发酵,部分债基等产品面临一定的赎回压力,“银行-非银”的流动性分层有所加剧。交易所回购利率的回落有助于缓解流动性分层,现券利率也有一定的下行空间。 昨日GC007成交利率明显回落,成交量创历史新高。11月25日,早盘期间GC007利率短暂冲高后快速回落至2.40%附近,午后GC007利率有所回升并一度触及3.20%的高点,但此后利率水平逐渐回落,收盘录得2.47%,较前一日的收盘价3.34%大幅回落87pcts.GC007成交量共计6229亿元,为有史以来的最高水平,较前一日大幅提高3990亿。结合近期部分政府部门的表述上看,本次GC利率快速下行的原因或与政府可能在交易所市场通过部分机构投放流动性有关。那么,为何是交易所市场呢? 负债压力与信用风险推升流动性分层。5月以来,结构性存款压降、政府债券发行以及货币政策偏保守共同推升商业银行负债端压力,一定程度上影响了商业银行的资金融出意愿,同时也可能弱化央行公开市场操作对非银机构流动性的提振效果,进而导致“银行-非银”流动性分层加剧。另一方面,近期信用风险事件逐渐发酵,市场风险偏好有所回落,部分债基等非银产品面临一定的赎回压力,这将加大此类产品的流动性需求。加大交易所回购市场的资金总量有利于加强对非银机构的定向资金支持,同时也有利于缓解当前“银行-非银”流动性分层的现象。 似曾相识?信用分层与流动性投放。回顾2019年,年中时点也曾出现过流动性分层的现象,为维持金融市场平稳运行,央行5月下旬开始持续开展流动性投放,公开市场操作的频率和力度均有明显提高。在此期间,现券利率在抛压之下短暂上行,此后货币投放以及资金面边际宽松带动现券利率明显回落。考虑到当前市场环境与彼时具有一定的相似之处,后续利率也有望随着资金利率的下行而逐渐回落。 结论:5月以来,结构性存款压降、政府债券发行以及货币政策偏保守共同推升商业银行负债端压力,这在一定程度上影响了商业银行的资金融出意愿,进而弱化了央行公开市场操作对非银机构流动性的提振效果,同时由于近期信用风险事件逐渐发酵,市场风险偏好有所回落,部分债基等非银产品面临一定的赎回压力,“银行-非银”的流动性分层有所加剧。回顾历史,2019年中也曾出现过类似现象,在此期间,现券利率整体呈先上后下走势。考虑到当前市场环境与政策态度与彼时的相似之处,后续利率债市场有望跟随资金面同步改善。鉴于当前的利率点位已具备一定的安全边际,近期可以考虑择机配置。 正文 昨日GC007成交利率明显回落,成交量则创历史新高。11月25日,早盘期间GC007利率短暂冲高后快速回落至2.40%附近,午后GC007利率有所回升并一度触及3.20%的高点,但此后利率水平逐渐回落,收盘录得2.47%,较前一日的收盘价3.34%大幅回落87pcts。同时由于11月25日的GC007已经可以跨月,GC007价格的大幅回落也导致了GC001的成交相对清淡,全天看GC001利率明显下行,盘中一度降至0.06%的低点,收于0.85%,较前一日收盘价2.70%大幅回落185pcts,GC001的成交量则从前一日的1.08万亿降至7365亿元。值得说明的是,尽管GC利率明显下行,但DR007利率仍在走高,11月25日收于2.33%,较前日上行4bps,资金面整体呈结构性改善的特点,同时25日GC007成交量共计6229亿元,为有史以来的最高水平,较一日大幅提高3990亿,因此市场开始猜测政府通过交易所市场投放跨月流动性,受此影响国债期货明显走强,现券利率也大幅下行。 事实上,从近期部分政府部门的表述上看,政府在交易所市场通过部分机构投放流动性并非全无可能。11月21日金融委会议就曾提出“加强风险隐患摸底排查,保持流动性合理充裕,牢牢守住不发生系统性风险的底线”,同时近期央行也在公开市场上持续开展资金净投放操作,因此本次GC007利率大幅下行也可能与政府定向维稳非银资金面有关。那么,为何是交易所市场而非银行间市场呢? 负债压力与信用风险推升流动性分层 5月以来,结构性存款压降、政府债券发行以及货币政策偏保守共同推升商业银行负债端压力。疫情期间,央行持续开展流动性投放,并采取降息、降准等宽货币政策稳定金融市场,但这种超宽松环境在一定程度上滋生了结构性存款的套利行为。进入5月后,结构性存款监管政策陡然收紧,此后结构性存款规模大幅降低,一定程度上导致了商业银行的负债端压力。另一方面,自5月以来政府债券发行也有所加速,5月财政部新下达1万亿元专项债额度并要求于月内发行完毕,7月特别国债发行加速,以及四季度国债供给压力不减,银行资产端的增长刚性进一步加重了银行负债端的压力。同时,在超储率较低的情况下,央行操作也较为保守,这进一步加剧了银行负债荒。随着负债端压力愈发升高,商业银行开始通过同业存单弥补资产负债缺口,6月开始,同业存单发行量大幅增长,6-8月分别环比多发行2990亿、4396亿、1132亿元,7月发行增速最大,达到32.3%。9月份之后,发行量有所下降,发行规模比前月缩小9.82%,但进入10月后,发行规模再次上升。截至11月,2020年下半半同业存单规模已超过9万亿元,明显高于上半年的7.8万亿元。 商业银行的负债端压力在一定程度上影响了商业银行的资金融出意愿,同时也可能弱化央行公开市场操作对非银机构流动性的提振效果,进而导致“银行-非银”流动性分层加剧。如果我们从R007-DR007的角度看,可以发现自10月以来,“R-DR”利差的中枢水平较前期有明显提高,其背后的原因或是银行负债荒的环境之下,商业银行资金融出意愿偏弱所导致的银行与非银的流动性分层。同时,商业银行资金融出意愿偏弱也可能弱化央行公开操作对非银流动性的提振效果,比如我们可以看到,进入11月以来,央行曾阶段性收紧流动性投放规模,而进入11月中旬后,随着央行持续开展公开市场操作,银行间资金利率整体回落,但交易所回购利率仍在延续攀升,这也从侧面说明央行资金投放对商业银行流动性的提振效果要大于非银机构。 另一方面,近期信用风险事件逐渐发酵,市场风险偏好有所回落,部分债基等非银产品面临一定的赎回压力,这将加大此类产品的流动性需求。同时在当前的市场环境之下,银行间市场对回购押券的资质要求也有所提高,个别机构对信用债采取“一刀切”的态度,导致部分资质较优的信用债券被错杀,这在一定程度上加大了部分非银机构的融资难度,并进一步加大了“银行-非银”流动性分层的程度。 加大交易所回购市场的资金总量有利于加强对非银机构的定向资金支持,同时也有利于缓解当前“银行-非银”流动性分层的现象。由于交易所回购市场的参与主体多为非银机构,加大交易所资金供给、降低交易所回购利率在操作上更加直接且更具针对性,这有助于定向支持非银机构的流动性水平。同时考虑到交易所回购市场是将可以入库的利率债、信用债以一定折扣率转化为标准券进行融资,信用分层的程度相对较低,此类操作也有助于降低非银机构的融资难度。 似曾相识?信用分层与流动性投放 回顾2019年,年中时点也曾出现过流动性分层的现象。2019年5月下旬,中小银行信用风险有所升温,银行间资金面整体偏紧,R007利率从5月中上旬的中枢水平2.5%升至3.6%左右,DR007利率也从此前低点(2.5%附近)升至2.8%左右。在此期间,非银机构的流动性同样也受到了一定冲击,DR001、DR007分别从5月中上旬的平均水平2.2%、2.4%升至2.6%和3.1%的相对高位。同时从R007与DR007的走势表现看,在此期间R007的升幅明显高于DR007,这说明金融机构之间的流动性分层现象有所加剧,而从GC-DR的角度来看,此阶段GC007的增幅也同样高于DR007的增幅,这进一步印证了“银行-非银”之间的流动性分层现象。 为维持金融市场平稳运行,央行自去年5月下旬开始持续开展流动性投放,公开市场操作的频率和力度均有明显提高。5月最后一周,央行公开市场累计投放资金5300亿,剔除到期的1000亿资金,共计净投放约4300亿元,此后三周央行分别净投放资金2830亿、650亿、3250亿,资金投放力度明显提高。同时从公开市场操作的期限和投放时点看,央行的操作也具有明显的针对性,6月第二周(6月8日-6月14日)央行重启了28天的逆回购操作,第三周(6月15日-6月21日)央行的逆回购操作期限为14天,这两周的公开市场操作均覆盖了跨季时点(到期时间均为7月后),彰显央行维持跨季流动性稳定的意图。随着央行加大公开市场操作力度,资金面压力有所缓解,银行间质押式回购利率有所下行,交易所回购利率也有明显回落。 在此期间,现券利率在抛压之下短暂上行,此后货币投放以及资金面边际宽松带动现券利率明显回落。对于债券市场而言,受中小银行信用风险影响,资本市场流动性有所收敛,现券利率则在利率债抛压升温的环境之下有所上行。截至5月最后一周,现券利率已升至3.30%附近的相对高位。此后,随着央行投放资金逐渐到位,流动性紧张的现状有所缓解,部分银行、头部券商、基金公司开始融出部分跨季资金,非银机构的流动性有所好转,流动性分层在边际上有所改善,现券利率也逐渐回落至3.23%附近。 考虑到当前市场环境与彼时具有一定的相似之处,后续利率也有望随着资金利率的下行而逐渐回落。立足当下,当前债券市场也面临流动性分层以及风险偏好回落的市场环境,从大背景的角度上看与去年年中时点具有一定的相似之处,同时结合近期政府部门的相关表述以及近期央行的公开市场操作来看,目前政策对维持流动性平稳这一目标的关注度已有所提升。从当前的政策思路上看,后续的流动性投放或仍将呈结构性特征,即重点关注非银流动性水平,缓和商业银行负债问题以及信用风险事件对非银机构流动性的冲击,从这个角度来说,后续利率债市场有望跟随资金面同步改善,信用债市场情绪也有一定的修复可能。 结论 5月以来,结构性存款压降、政府债券发行以及货币政策偏保守共同推升商业银行负债端压力,这在一定程度上影响了商业银行的资金融出意愿,进而弱化了央行公开市场操作对非银机构流动性的提振效果,同时由于近期信用风险事件逐渐发酵,市场风险偏好有所回落,部分债基等非银产品面临一定的赎回压力,“银行-非银”的流动性分层有所加剧。回顾历史,2019年中也曾出现过类似现象,在此期间,现券利率整体呈先上后下走势。考虑到当前市场环境与政策态度与彼时的相似之处,后续利率债市场有望跟随资金面同步改善,鉴于当前的利率点位已具备一定的安全边际,近期可以考虑择机配置。  (责任编辑:DF515)
2020-11-26
回顾周三A股行情,A股三大股指高开低走,全天呈现单边下行态势。整体上来看,市场空头情绪较强,指数存在调整需求,两市个股普跌,市场赚钱效应骤降。除了少数补涨股之外,其他的权重股普遍杀跌,市场高标及热点退潮,投资情绪偏谨慎。 正如光大证券所述,大盘弱势震荡,短期市场情绪开始转弱。顺周期板块在阶段修复后,分化调整压力开始显现。在此背景下,预计短线市场将维持震荡整固走势。策略上,化工、有色、汽车等顺周期风格仍会继续占优,但需注意高位震荡风险。同时,阶段调整之后,部分科技细分的性价比逐步凸显。 就后市而言,粤开证券指出,尽管顺周期板块是近期市场的主要热点,而且其中多为大盘权重股,而沪指却并未在其带动下强势上攻,突破3400点上方阻力,这一方面体现了市场资金的“纠结”,向上一致预期不强;另一方面也体现了目前市场热点较为单一,缺乏共振合力。从近两日的市场表现来看,资金对于顺周期行情的持续性存在一定分歧,若顺周期股短期走弱,可能会带动沪指进一步回落,指数或将持续震荡。后续重点关注两方面因素:一是市场的短期炒作主线是否会有所切换;二是关注成交的配合情况,是否能为市场提供流动性活水。 不过,海通证券分析,目前市场短期调整是良好的,有利于老主线向新主线切换,良性的回调会让行情走得更久远。操作上,我们认为目前投资者更适合均衡配置,坚守住以周期股为首的底仓,同时耐心等待新的低吸机会。建议重点关注以下几点:1、标配低估值的周期股,大金融为首;2、跟踪景气度比较好的行业,比如新能源及新能源汽车产业链;3、内需消费中的相关品种,家电以及家居等;4、科技板块的反弹机会。 东北证券也表示,中期看,市场仍在经济复苏和春季行情的逻辑中,操作上,以仓位的渐进布局和板块的重点聚焦为主,周初上冲过快的话,往往会给后半周带来压力;方向上,仍以金融、周期以及光伏、军工、半导体等部分科技成长股作为方向,聚焦主流热点,反复轮动、渐进布局为宜。 另外,兴证策略王德伦分析,全球进入低利率时代、近期信用债屡屡“暴雷”,权益资产在大类资产配置中相对占优,居民、机构、外资形成三大活水。制度基础不断完善,注册制、再融资、回购制度和分红制度等多项改革同步推进,股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛。 天风证券提到,未来半年是PPI持续回升的窗口期,从受益于PPI回升的程度来看,历史规律表现出:超额收益的持续性上来说,建材、化工最具优势;超额收益的强度上来看,建材、有色、化工最具优势。综合考虑,在所有强周期方向中,我们首推化工、其次是基本金属。 操作策略上,天风证券表示,第一,当前是顺周期与传统行业风格,时间可能持续至明年一季报披露,也就是4月份。第二,这期间,可能也会有科技成长的短期风格漂移,比如2月份日历效应显示科技占优概率大;第三,中长期方向仍是成长,看好生产线设备、军工上游、新能源车、消费电子等板块。 (文章来源:东方财富研究中心) (责任编辑:DF150)
2020-11-26
报告要点 造纸包装产业链包含纸浆、造纸和包装等环节,相关转债较多、多处在中下游 造纸产业链包含纸浆、造纸、纸包装等,纸浆和造纸行业集中度较高。纸浆分为木浆和废纸浆,木浆进口依存度高、约65%,废纸浆进口占比低于20%。木浆系纸品有双胶纸、铜版纸、白卡纸等,废纸系纸品以箱板瓦楞纸、白板纸为主,其中白卡和铜版行业集中度较高。纸包装处于造纸下游,可分为销售包装、储存运输包装,后者附加值小、毛利率低;纸包装行业集中度低于上下游,议价能力弱。 存量造纸包装产业链转债共10只,多分布在产业链中下游。造纸包装产业链存量和预案转债合计超10只,存量转债中造纸、纸包装行业各5只。已经退市的造纸包装产业链转债共7只,最终多触发赎回条款、以转股方式退出市场。从存量个券的机构持仓情况看,公募基金关注度高主要是山鹰、太阳、裕同和合兴等。 造纸、包装均是周期性行业,需求和经济景气相关,毛利率主要受纸价影响 造纸是典型的周期性行业,行业需求和经济高度相关,毛利率主要受纸价影响。2011年以前,行业需求和纸价波动较大,二者对行业盈利的影响均较大;伴随纸制品需求增速趋缓、波动下降,行业盈利受需求的影响减弱、受纸价的影响边际增强。纸价主要受供需格局、成本等因素的影响;纸制品需求增速放缓、波动下降背景下,近年来供给和成本对纸价的影响增强,需求对纸价的影响有所减弱。 纸包装行业需求量亦和经济景气高度相关,毛利率主要受纸价的影响、通常和纸价反向变化。纸包装行业的需求,主要受家电、食品饮料等下游行业的景气高低影响;不同行业的需求变化差异较大,例如化妆品、消费电子等行业的需求仍在快速增长阶段。由于纸包装行业集中度远低于上下游、议价能力较弱,因此当纸价上行时,行业的毛利率多会受损;即纸包装行业的毛利率多和纸价反向变化。 需求修复下,优先关注造纸行业,尤其是行业格局好、需求持续性强的白卡纸 需求修复下,造纸中短期业绩弹性更大,尤其是竞争格局较好的白卡纸;中长期,造纸和纸包装行业格局或持续改善,细分行业龙头或将受益。1)造纸:经济修复叠加限塑令影响,包装纸尤其是白卡纸需求或持续改善,行业龙头有望受益;党建需求支持下,文化纸龙头或受益。中长期,具有纸浆资源、资金等优势的龙头,或凭借低成本持续提份额。2)纸包装:纸价上行下,纸包装盈利弹性或弱于造纸;中长期,具有成本、技术和客户资源等优势的龙头市占率或持续提升。 目前,造纸包装产业链转债价格、溢价率多较低,可关注细分行业的龙头个券:1)造纸:可关注太阳(文化纸龙头,在老挝和广西均有纸浆产能,纸浆自给率达40%,有望凭借林浆一体化降低成本、提升市占率);2)纸包装:可关注裕同(主要产品是彩盒和说明书,毛利率较高,下游客户均是消费电子、食品饮料等行业的龙头企业)、合兴(箱板瓦楞纸包装龙头,近几年通过并购持续提份额)。 风险提示:宏观经济发生巨大变化,监管政策发生巨大变化。 (文章来源:开源证券) (责任编辑:DF064)
2020-11-26
最近市场又是涨涨跌跌,跌跌涨涨的节奏…… 有网友表示“A股这个30岁的年轻人不讲武德”。 有些基民也不淡定了…… 别慌别慌,市场难免或涨或跌,不如给自己的基金多点时间,正如芒格所说“投资要耐得住时间”。 那么问题来了,买入偏股型基金到底要持有多久呢?小欧回测了全市场近15年的偏股型基金的业绩表现,终于有了答案。 持有时间越长,投资胜率越高 我们以偏股混合型基金指数为例,回测了2005年以来近15年数据,统计任意时点买入该指数,获得正收益的比例情况: 持有时间与获得正收益比例的情况 (以偏股混合基金指数为例,统计区间:2005/1/1-2020/11/18) 数据显示:随着投资者持有时间越长,基金投资胜率越高。坚持持有8年或以上的,获得正收益比例达到100%。 既然验证了长期投资胜率更高,那么长期持有究竟指持有多久呢? 数据测算:持有5年左右效果更佳! 小欧还是以偏股混合型基金指数为例,统计了获得年化收益在10%以上的比例与基金持有时长的情况发现,随着持有时间拉长,获得10%以上年化收益比例并没有增长,反而有波动的趋势。 持有时间与年化收益率超过10%的比例情况 (2005/1/1-2020/11/18) 数据统计显示,持有半年到两年,获得年化收益率超过10%的比例相对较低;但持有时间在4-6年的时候,年化收益率超10%的概率是最高的,最高达到67%;如果再拉长持有时间,坚持持有7-10年,我们会发现这个概率又下降了,跟短期持有的获胜概率差不多。 可见,坚持持有偏股型基金平均持有时长在4-6年的时候,是一个关键时间。如果在这个周期内收益达到投资预期,那么可以考虑卖出止盈及时落袋为安。 事实上,这样的持有时长也相对好理解。A股有一定的波动周期,从过往数据看,A股经历一轮牛熊周期通常在5-6年。(来源:海通证券,统计区间:1990/1/1-2020/9/2)持有基金4到6年比较符合A股的牛熊周期,所以年化收益率超10%的概率相对更高。 BUT,持有4-6年,听起来容易,但对投资者的考验也比较大的。一方面投资者很难有耐心持有一只基金5年左右;另一方面,我们选购的基金是否值得持有5年? 买什么样基金值得我们持有5年? 小欧觉得至少有三个关键点: 第一、 基金经理从业时间比较久,尤其是经历过牛熊周期的,他们相对更资深,面对市场回撤也更有经验; 第二、 基金的规模不能太小。持有5年左右,时间不算短,选择规模适中的基金,避免遭遇基金清盘风险; 第三、基金的过往业绩在中等偏上水平,比如每个会计年度,或者近1年、2年、3年、5年各个维度的收益率都超越同期大盘指数及同类基金水准。 最后总结下,想提升基金投资盈利体验,“长期投资”并不是一句空话,但也并不是持有时间越长收益率越好,上文数据统计出基金持有5年左右时长相对合适。但对于普通投资者来说,更重要的是,选择优秀的基金和基金经理,有助于我们做一个有耐心的长期投资者。   (责任编辑:DF528)
2020-11-26
2021年A股整体盈利增速中枢相比2020年将会出现明显上移,未来1-2个季度是ROE的快速改善期。行业配置将从出口改善、商品涨价、疫情受损等三个维度展开。考虑2021年盈利后的A股估值处于相对合理水平,低估值板块超额收益的可能性在增大,传统行业与新兴行业的估值差将出现收敛,市场风格将会偏向均衡。 核心观点 A股盈利展望:根据盈利周期以及后疫情时代企业盈利的加速恢复进展,预计A股盈利将会沿着以下路径演绎:非金融A股于2020年二季度开启新一轮上行周期,三季度呈现加速复苏的态势,2020年A股盈利增速呈现“√”型走势,并将会在2021年一季度达到本轮盈利周期的高点,随后落入盈利放缓通道,但整体盈利中枢相比2020年将会出现明显上移。预计全部A股上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-2.2%/22.9%,2020Q4/ 2021Q1/2021Q2单季度盈利增速依次为17.7%/ 61.6%/ 23.4%;非金融上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-1.9%/34.9%,2020Q4/2021Q1/ 2021Q2单季度盈利增速依次为27.4%/109.8%/ 30.5%。 企业盈利能力方面,非金融石油石化板块ROE将会处于持续改善通道中,未来1-2个季度将会是ROE的快速改善期,随后改善幅度将会逐渐趋缓。预计ROE将会在2021年末达到本轮高点。从细分科目来看,销售净利率和总资产周转率将会成为ROE改善的核心驱动项,而资产杠杆的正向贡献正在趋弱。 基于行业景气度对于大类行业盈利趋势进行预判:在海外需求复苏、国内制造业利润修复、库存低位及弱美元环境等因素共振下,上游资源品利润存在较大的修复空间;中游制造业则是受益于新兴产业景气度持续上行以及逆周期调节措施的落地,业绩优势凸显;消费服务板块中的可选消费及出行消费将会具有利润相对优势;5G换机需求提振消费电子板块景气度,从而提振信息科技板块的利润表现;金融板块利润增速将回升至正值。 行业配置主线:第一,海外供需缺口将促使我国出口继续改善,关注海外需求扩张且对我国依存度高的产品,如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品、轨道交通等。第二,库存低位且需求向好的行业可能会引发供不应求甚至涨价,关注大宗商品、地产后周期消费。行业配置主线三:疫情受损板块如出行服务和线下消费(如航空运输、机场、餐饮等),具备较大修复机会和反弹空间。 估值展望:2021年A股企业盈利将会明显好于今年,临近2020年末将会触发估值切换。根据wind一致预期和本文对于企业盈利的测算,考虑2021年盈利增速之后当前A股整体估值水平仍处于相对合理位置;全部A股和非金融A股2021年估值预测值为15.4倍和22.7倍,分别处于历史49.6%和52.1%分位数水平。 伴随着越来越多的行业利润进一步好转以及利率中枢上移,同时越来越来的顺周期低估值行业进入利润释放期,这将会驱动其估值出现一定的提升,即进入2021年低市盈率指数取得超额收益的可能性将会增大。除此之外,消费医药科技龙头指数相对中证100指数的估值差已经出现收敛,预计这一趋势将会持续至2021年,市场风格将会偏向均衡。传统行业与新兴行业估值差将会出现收敛,前者的估值提升驱动力来自顺周期资源品板块而后者来自于新能源领域及可选消费。 风险提示:业绩超预期下修,产业扶持力度不及预期,宏观经济波动 (文章来源:招商策略研究) (责任编辑:DF064)
2020-11-26
近期,国内互联网科技股起伏波动较大:先是在美国大选靴子落地后,科技股强势反弹,而后又在《反垄断指南》出台后,互联网科技巨头公司顺势回调。但随着上市公司三季报的披露,这类公司的业绩又给投资者打了一针强心剂。 朱雀基金长期聚焦TMT产业的研究,《红周刊》记者专访了公司的基金经理何之渊来论道互联网科技股龙头的投资价值以及他的投资方法。何之渊表示,他的投资思路是自下而上选股,虽然也会关注宏观策略,但对个股的判断才是投资决策的依据。“公司的发展策略要与产业发展方向相符合。例如在消费电子领域,产业链上的公司重要的是创新能力和服务能力,苹果产业链的公司就适用于这种判断方法。”他向记者如是强调。 选择好股票比预测点位可靠 企业战略要匹配行业发展规律 《红周刊》:根据基金三季报,您管理的两只产品仓位都在9成以上,较一、二季度有所提高。您调高仓位是出于怎样的考虑呢? 何之渊:从产品成立以来,我们一直保持高仓位。我们采用自下而上的方式来选股,我们的决策并不依赖于自上而下对于市场和点位的判断,我们认为更可靠的是对公司价值的理解。按照对公司未来盈利状况的判断,现在有吸引力的、高性价比的个股还是比较多的,所以仓位比较高。如果性价比有吸引力的公司不够多,我们自然会降低仓位。 《红周刊》:您会参照哪些指标来臻选个股呢? 何之渊:首先,会看公司的战略与产业的发展规律是否匹配。比如制造业,是以成本导向型为主,互联网企业则具有双边平台的效应。 电商就是双边平台的一个典型例子,当买家足够多的时候,卖家就愿意来开店,而当卖家足够多的时候,买家就愿意在这边买东西,双方是相互促进的。企业就会抓住其中的一边来开展业务,淘宝就是服务好商户,“让天下没有难做的生意”。而拼多多则更擅长用低价、补贴去吸引用户,当商户的一些痛点被社会化的平台解决后,拼多多这一思路就成了一个很好的战略。 其次,会去看公司的竞争格局。例如,电影行业具有“二八效应”,通常只有拍大片才能赚大钱,我们就会去寻找拍大片的电影公司。但对于制造业则是另一种思路,比如苹果产业链,苹果考虑到供应商安全的问题,其第一大供应商会有60%左右的份额,第二大供应商的市场份额在20%~30%,第三大供应商占10%。这时候苹果产业链公司的竞争格局就是哪家公司拿到新品类能力强,哪家的成长就会快。 最后,会去看上市公司的业务计划和盈利预测。以上市公司披露的财务报表为基础,结合未来的业务规划来预测它在财务上的表现,从而决定一个股票的价值中枢,这就是我们所说的估值。 我们不会脱离对宏观市场的研究,比如要计算价值中枢的时候,贴现率和流动性都是要考虑进去的因素,但是我们并不将自上而下作为主要的决策依据。 苹果产业链公司竞争格局稳定 创新和服务能力是核心竞争力 《红周刊》:您能否具体谈一下对苹果产业链的研究方法呢? 何之渊:苹果产业链属于消费电子行业,创新和性价比是其重点的两大看点。苹果公司等消费电子类的公司本身就专注于to C端,做好产品来满足消费者的需求。围绕着这两方面的规律再去看产业链公司战略的匹配。首先是创新方面,手机是复杂的产品,要实现它的创新就需要对各个模块进行创新,例如屏幕、摄像头、通信芯片、处理器等各方面,不断进行模块创新—系统创新的循环。同等品质的手机,苹果也会希望能尽可能做得便宜。创新和性价比并不矛盾,而是构成好产品这个硬币的两面。 从消费电子产业的发展趋势来看,90年代采取的是OEM代工厂生产模式,这种方式品牌公司只负责设计和开发产品、控制渠道销售,加工生产委托给其他厂商,其中最具代表性的代工厂就是鸿海精密。但是到2010年后,苹果产业链的生产模式更加扁平化,手机各个零部件的供应商更多直接跟苹果打交道。 在此前的OEM模式下,零组件模块的供应商创新的动力不足。在苹果产业链中,我们去分析苹果产业链公司的核心竞争力,供应商的创新配合等对苹果的服务能力就是首要的指标。 A股上市公司的服务能力一般都比较强。比如,苹果有新的需求,老板很多时候都会亲自上阵,飞到美国去洽谈,疫情期间也不断生产。所以,从这个角度看,选择在A股上市的苹果产业链的公司,它们是具备核心竞争力的。 其次,好公司也要有一个好价格。苹果属于价格较高的消费电子产品,通常它的销量不会有太大的变动,目前全球销量维持在每年2亿部左右。在这个基础上,我们可以预计未来3~5年的苹果手机、耳机、手表等相关产品的销量。再结合产业链公司的市场份额来预测它们未来的产出,最后去推测它们的利润。 《红周刊》:苹果新机型发布,您觉得产业链中哪个子板块会受益比较大呢? 何之渊:苹果新机全面支持5G,在天线上变化大一些,摄像头、屏幕的变化并不是很大。这对供应商来讲不是最重要,因为供应商会提前做准备来配合苹果的开发、升级。所以归根结底,供应商与苹果的合作关系、信任度,以及自身的研发能力、管理能力和成本控制能力等更为重要。 我们希望看到的是,这些公司每年做的项目能越做越好,今年的生产完成后,明年就去进行下一个方案,我们期待优秀的公司通过创新不断提高自身的价值,通过强大的管理能力得到客户认可,拿到更多项目。 所以我们会对苹果产业链中,有持续发展能力的,能持续给客户创造价值的公司感兴趣。例如在生产玻璃面板的公司中,它需要不断为苹果的产品去创新,比如做2D玻璃、3D玻璃、更漂亮的颜色……。控制生产成本也是这类公司必须需要做好的,公司可以通过生产工艺的改进来控制成本,比如切割玻璃,想切割成8块玻璃,原来的情况可能是第一步先切成四块,再进行第二步的切割,现在可以一步到位。有的企业会进行生产线的整合,把之前300米的生产线缩减到280米,再进行工艺的优化,缩减生产线工位的同时反而能提高良品率。生产工艺改进的背后,需要有一个强执行力的团队,包括专业的工程师和熟练的工人,还有负责任的管理层等等。 互联网龙头具备长牛基因 反垄断对提供基础平台类公司影响有限 《红周刊》:从基金财报来看,互联网科技龙头的公司也是您看好的方向。您看好互联网龙头公司的理由是什么? 何之渊:我们可以参考美国的情况,美股过去10年出现了大公司涨得多、小公司涨幅少的情况。互联网龙头公司本身处在一个基本面积极向上的过程中,估值也不算贵。每个互联网公司都有自己最核心的产品,例如及时通讯类产品等,这会增加沟通的便捷性,用户粘性很大,从而商业模式也会更加稳定。可以利用自身的用户优势实现“连接一切”,不断打开新的增长空间。比如现在的小程序就可以更好地把企业和消费者连接到一起,消费者在商家点单都可以在小程序完成,有些小程序的使用频率甚至已经超过商家自己的APP。 《红周刊》:近期市场监管总局推出《反垄断指南》,您如何评估《反垄断指南》对互联网龙头公司带来的影响呢? 何之渊:中心化电商公司有开始滥用垄断地位的迹象,比如在推荐结果中差异化对待自有店铺和自有产品,推行“二选一”政策等,预计受“反垄断”影响相对较大。假设电商中“二选一”限制放开之后,短期内边际上可能造成商户资源开始外流,对部分公司边际偏利空。但中长期商户在各平台的选择,还是要看各平台的流量成本、供应链、物流服务等综合竞争维度。 对提供基础设施平台的公司而言,保持开放、公平接入,垄断行为就相对少一些。从长远看,对平台本身也是有利的。平台对商户保持开放和公平接入,对于平台的买家是有利的,从这个角度看,平台的健康发展和反垄断的诉求是保持一致的。 《红周刊》:很多互联网公司也会涉足游戏业务,对此您是如何分析的呢? 何之渊:游戏分为很多类型。比如像某家游戏开发公司,做精品类游戏比较多,因此打造了强大的中台,开发商也提供了很强大的美术、玩法等支持,同时在线的玩家可以有几百万的量级。而王者荣耀这类游戏,全球同时在线人数可以达到1个亿。 很多游戏推出后6-12个月内的流量会达到一个峰值,然后不断下降,但是王者荣耀4年来流量还是很高,这是因为这款游戏的用户粘性很强,具备社交属性。游戏时长也比较适中,变现方式做得很好。所以说互联网公司做游戏还是得看自身的优势有哪些,看具体的产品怎么做,脱离产品去说某某公司有哪些优势,有可能就做不好游戏。 (文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅做举例分析,不做投资建议。) (文章来源:证券市场红周刊) (责任编辑:DF064)
2020-11-26
据新华社报道,11月25日,国家主席习近平致电约瑟夫·拜登,祝贺他当选美国总统。 习近平在贺电中指出,推动中美关系健康稳定发展,不仅符合两国人民根本利益,而且是国际社会的共同期待。希望双方秉持不冲突不对抗、相互尊重、合作共赢的精神,聚焦合作,管控分歧,推动中美关系健康稳定向前发展,同各国和国际社会携手推进世界和平与发展的崇高事业。 同日,国家副主席王岐山致电卡玛拉·哈里斯,祝贺她当选美国副总统。 当选总统后首次专访拜登:过渡团队已经看到成效 当选总统后拜登的第一次专访出炉。十分钟不到的采访中,拜登谈了有关政府过渡、疫情、疫苗的等等问题。拜登明确指出,虽然特朗普本人还没有与自己联系,但过渡团队已经取得成效。 环球网援引《国会山报》报道称,美国“当选总统”拜登25日在他胜选后首次接受采访时称,从自己获胜后,特朗普总统本人还没有联系过自己。 当天接受美国全国广播公司(NBC)采访时,拜登说:“特朗普的办公厅主任和我的办公厅主任已经谈过了。”“但是到现在,我还没有从特朗普那听到任何消息。” 拜登说,尽管与特朗普没有进行直接接触,但自从总务管理局局长墨菲本周早些时候授权开始交接以来,他的过渡团队已经看到成效。 尽管特朗普已授权过渡(进程),但他依然拒绝向拜登让步,并继续毫无根据地声称存在广泛的选举舞弊。对此,拜登称,尽管特朗普的团队试图努力推翻关键州的选举结果,但自己一直“有信心赢得这次选举。” “人们真的很担心,他们想要做点什么。双方都是。”拜登说。“而且,在30起诉讼接连被驳回后,我确信这只是时间问题——肯定会发生。这就是为什么我决定继续前行,就像我是被提名人一样,从选举日那天起,在我的权力范围内做我想做的事情。” 当被问及如何看待特朗普可能不会接受选举失败时,拜登表示,“我也没想着事情会进展顺利。但我有信心,我是认真的,美国人民会出面的。”拜登说,“美国人民不会保持沉默。我对他的反应并不感到意外。” 在接受采访时候,拜登还提到,“这将不是第三届‘奥巴马任期’,因为我们正在面对一个完全不同的世界。” 北京时间今晨,CNBC报道称,拜登考虑让Gerry Gensler出任副财长一职,考虑让FERGUSON出任全国经济委员会主任。 对于新冠疫苗,拜登表示,未来两个月还有很多事要做。拜登还提到,“希望在口罩、封锁、检测、跟踪等方面,我们能有更多统一的声音。” 白宫工作人员很快将与拜登团队会谈 当地时间25日,美国有线电视新闻网(CNN)报道称,一名政府高级官员告诉CNN,美国国家安全委员会“正在为全面过渡做准备”,白宫工作人员与拜登团队的面对面会谈“很快”就会开始。 此前,美国总务管理局于本周一通知拜登,特朗普政府已准备好开始正式过渡进程。 拜登过渡官员表示,已听取政府“曲速行动”疫苗项目和新冠疫情响应的情况简报。拜登预计于下周一首次听取总统每日情报简报。拜登将于下周提名包括经济团队在内的重要人选。 拜登感恩节前发表讲话 鼓励美国人坚持应对新冠 “我知道我们可以,也一定会战胜这种病毒。美国不会输掉这场战争。”据《国会山报》25日报道,美国当选总统拜登当天在特拉华州威尔明顿发表感恩节前的讲话,呼吁美国人坚持应对新冠,不要向疲倦低头。 《国会山》报道截图 当天在感恩节前的讲话中,在提到新冠的时候,拜登表示,公共卫生官员敦促美国人避免在感恩节假期旅行和聚会时,这使许多人感到沮丧。但他表示,围绕未来的新冠疫苗取得了突破。 “有真正的希望,实实在在的希望。所以坚持住。不要让你们自己向疲倦低头,”他说。“我知道我们可以,也一定会战胜这种病毒。美国不会输掉这场战争。你们会找回自己的生活的。生活就要恢复正常了。这会发生的。这(新冠)不会永远持续下去。” 拜登说,他自己的家人今年正在减小感恩节的规模,他说他的大家庭将单独聚会。这位当选总统表示,他将与妻子吉尔拜登以及他们的女儿女婿一起在特拉华州度过感恩节。 此外,拜登还呼吁美国人民在抗击疫情中保持警惕,并警告说“漫长而严酷的冬天即将到来”。 美联储最新会议纪要出炉 考虑调整购债计划 北京时间周四凌晨3点,美联储公布11月4-5日货币政策会议纪要。 美联储政策制定者认为,没有必要立即调整资产购买的步伐和构成,但情况可能会发生变化,为此类调整提供依据。 但美联储官员同时也指出,如有必要可以调整购债计划。 “委员会可以在适当的情况下提供更多的便利,可以加快购买步伐,或将资产转至更长期限而不增加购买规模,或者也可以延长购买时间。” 美联储官员们还预计,未来几个月美联储将“至少以目前的速度”增持资产。 美联储还对经济复苏步伐表达了担忧,官员们担新冠肺炎病例数量再度增加会破坏经济复苏,认为经济前景趋向下行,且远差于疫情前的水平。美联储官员预计到年底将不会颁布任何财政支持方案,不过税收数据显示,大多数州和市的情况没有某些人所担心的那样糟糕。 分析师怎么看美联储会议纪要 “明年或将调整资产购买” 据金十数据,彭博情报分析师Manolatos:美联储会议纪要暗示,对于资产购买的调整将是明年的行动内容之一。预计美联储将把购债计划延长至2021年,但资产组合可能会调整。在双底衰退情形下(市场流动性再度恶化,亦或者是第二波疫情或封锁导致经济动荡)美联储可能扩大资产购买规模,2021年购债可能接近3万亿美元。 分析师Matthews认为,美联储官员对于额外财政救助的前景感到担忧,财政救助缺失可能让部分州和地方政府陷入挣扎状态。在感恩节到来之际,市场对于美联储会议纪要的反应相对平淡。 分析师Matthews还提到,美联储会议纪要显示,与会者对资产购买项目进行了详细的讨论,且与会者希望尽快更新相关指引,这意味着美联储可能在12月会议上公布新指引。此外,美联储FOMC确实在缩减资产购买方面存在共识。疫情方面,与会者似乎对新冠疫情及其对经济的影响感到相当悲观,并表示出对劳动力市场的担忧。 分析师Jersey认为,美联储会议纪要暗示,对于资产购买的调整不会是立即进行的,声明内容传递出“观望”经济发展情况的态度。预计由于经济形势恶化,美联储将在明年第一季度转向购买更长期限的债券。 分析师Anstey表示,有意思的是,美联储讨论了退出量化宽松,而这是美联储观察家们认为需要相当一段时间后才可能出现的情形。如果美联储更新了指引,那官员们必然是认为有必要讨论如何结束。不过这确实看起来为时尚早,毕竟美联储主席鲍威尔在今年早些时候曾表示“没考虑过加息”。 分析师Button认为,会议纪要中有太多关于调整量化宽松政策的讨论。从讨论的次数来看,这就像是一个信号。我的初步判断是,指引的变化可能会在12月到来,这将在未来的会议上促成更多的行动。 全球疫情累计确诊破6000万 美国依然最多 美国约翰斯·霍普金斯大学25日发布的新冠疫情最新统计数据显示,截至美国东部时间25日12时27分(北京时间26日1时27分),全球累计新冠确诊病例超过6000万例,达60037735例,累计死亡病例1413325例。 11月以来,全球单日新增新冠确诊病例增长速度极快。据约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示,10月19日,全球累计确诊病例超过4000万例,11月8日超过5000万例,从4000万例升至5000万例耗时20天,从5000万例升至6000万例耗时仅17天。 累计确诊病例和死亡病例最多的国家依然是美国,美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示,截至美国东部时间11月25日16时45分,美国新冠肺炎确诊病例超过1272万例,达12727447例,死亡病例为261480 例。 疫情的严峻也使得美国经济复苏承压。美国劳工部25日公布数据显示,截至11月21日当周,美国首次申请失业救济人数为77.8万人,高于市场预期的73万人。这是美国首次申请失业救济人数连续第二周上升,也是7月以来首次连续上升。 法国数字税12月将开征 大型科技股收盘依然普涨 据央视新闻,法国经济部11月25日当天证实,将于2020年12月起,正式开始向大型跨国互联网企业征收数字服务税。有消息人士称,包括亚马逊、脸书在内的多家美国数字巨头公司已收到首次缴纳该税费的通知单。 该消息一出美股科技股盘中跳水,Facebook跌1.6%,谷歌A跌0.7%,奈飞跌0.56%,纳指也转跌。 但截至收盘,美股大型科技股多数收涨,苹果涨0.75%,亚马逊涨2.15%,奈飞涨0.44%,谷歌涨0.01%,Facebook跌0.48%,微软收平。 Slack收盘暴涨37.59% 下周或被Salesforce宣布收购 多家外媒周三报道,知情人士表示,CRM服务提供商Salesforce正在就收购Slack进行谈判,并可能在下周宣布一项交易,目前尚不清楚这笔交易的价值。 如果两家公司达成并购,这将是Salesforce迄今为止最大的一笔收购。 周三,Slack暴涨37.59%,市值突破230亿美元,Salesforce收跌5.37%。 (文章来源:中国基金报) (责任编辑:DF010)
2020-11-26
本报告导读 疫后经济修复支撑明年出口持续增长,内外需共振带动制造业资本开支扩张。看好出口制造三主线:机械装备出海、地产施工及后周期消费补库、智能制造升级。 摘要 出口制造链增长韧性来源于何处?疫后经济修复支撑出口贸易维持韧性增长。一方面,海外消费复苏快于工业生产,产需缺口扩张拉动中国对外出口。疫苗上市初期产能受限,短期供给替代优势维持。另一方面,疫情前发达经济体处于库存周期尾声,疫情加速库存见底叠加全球复苏形成合力,新一轮全球补库周期有望开启。国泰君安宏观组预测2021年中国出口增长将达8%以上,疫后经济修复是支撑贸易增速中枢的核心动能。 出口制造链扩张辐射哪些产业?1)供给替代维度:机械制造借力切入新供应链体系,附加值高更易实现长期份额转化。中国制造对发达国家占出口比较优势的机械制品生产替代效应更强。以疫情为契机,中国对美机械制品出口份额较快扩张。高附加值产品订单粘性强,短期订单转移更易转化为长期份额提升。相关赛道关注机械设备(办公设备/通用设备/工业设备)、电子元器件、小家电。2)库存周期维度:发达经济体库存降至历史低位,地产施工、地产后周期消费补库潜力高。美国总库存降至历史10%分位以下,补库领先指标零售业库存率先回升,需求侧看房地产、汽车行业补库潜力高,有望带动地产施工和地产后周期消费行业出口。相关赛道关注建材相关化工品、家电、家具、工程机械、汽车零部件。3)创新周期维度:5G创新和能源转型双轮驱动,绿色智能是工业4.0发展长期方向。市场对智能手机和TWS出货展望乐观,AR硬件商用有望成为消费电子新增长点。受益新能源车全球加速渗透,中国锂电产业链出海扩张。全球碳中和目标升级,光伏预计成为新电力支柱。相关赛道关注:电子(面板、功率半导体、苹果产业链)、通信(云计算)、新能源汽车(电池)、光伏。 来年行业盈利增长预期与海外营收占比正相关。我们测算发现2021年行业盈利增长预期与海外营收占比正相关,三季报后盈利预期调升的行业聚焦于汽车、电新、纺服、机械、电子、化工等海外收入占比较高行业。综合海外营收占比和明年盈利增长预期,我们筛选出32个高盈利弹性出口制造细分行业,筛选结果中电子、机械、化工类行业出现频次较高。结合行业交易拥挤度和PEG,我们认为32个细分行业中消费电子、面板、通信终端设备及配件、汽车零部件、起重运输设备配置性价比更高。 海外扩张、需求复苏、绿色智造,三主线挖掘出口制造受益组合。供给替代带来短期海外订单转移和长期切入新供应链机会,疫后全球经济复苏推动新一轮主动补库,5G创新和能源转型驱动工业4.0升级,以上三大动力支撑明年出口韧性增长。结合行业分析师推荐,我们挑选出口制造盈利高弹性组合。 风险因素:海外工业复苏超预期;原材料价格不利波动 (文章来源:国泰君安) (责任编辑:DF064)
2020-11-26


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