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导语 2021年我国经济有望保持高增长,经济基本面带来金融风险出清窗口期。应抓住有利时机,压降部分风险水平,有序释放产出缺口积累的金融风险,推动完成一些重大改革,以优异成绩迎接建党一百周年。 2020年是化解和防范金融风险攻坚战决胜之年。在方方面面都取得显著成就的同时,也要看到,金融领域多年来积弊较深,各类问题彼此纠缠,百年不遇的新冠肺炎疫情冲击下,一些既定的金融改革进程不得不有所推迟,杠杆率等矛盾还进一步加剧。 今年,从国际看,疫情转移地缘政治焦点因素依然存在,中美间的竞争和对话,可能取代当前对抗与静默;海外经济将在下半年同步进入疫后恢复阶段。从国内看,多种因素将导致经济出现多年不曾有的同比高增长局面;但年内四个季度增速“高山滑雪”,或出现我国自有季度国内生产总值统计公布以来最大的年内降幅。关于金融风险,一方面,市场永远与风险并存,化解和防范金融风险不是要将风险概率降到零的水平。另一方面,多年积弊总要有“揭盖子”的时候,需要把握的是力度和节奏,避免因化解风险而触发风险。 综合考虑外部环境、国内经济基本面、各领域金融风险特性,应考虑抓住短暂的有利时间窗口,压降部分风险水平,推动完成一些重大改革,在保持金融市场总体平稳有序运行的前提下,通过实实在在的风险暴露,警示市场,调整我国金融发展的总体航向,以优异的成绩迎接建党一百周年。 经济基本面带来金融风险出清窗口期 由于疫后恢复、中外疫情时间差,尤其是低基数因素,预计2021年我国经济环比增速稳定,同比增速将达9%,为2011年以来高点。数据背后的机制人所共知,但数据表象真实存在。金融市场主要依据短期数据决策,上半年同比高增长,利于金融稳定。这对政策有序退出、加大市场风险出清力度来说,是短暂且宝贵的时间窗口。 海外经济增速前低后高。美国新一届政府就职后,将把疫情防控放在首位。鉴于运输和接种意愿因素,疫苗大面积推广最早四月才能完成。到下半年,疫情流行周期和疫苗,将使海外疫情趋势性缓和,全球经济会共振反弹。国际组织预测2021年全球经济增速在4.2%到5.2%之间。 国内增长前高后低。如果没有疫情冲击,2020年和今年,我国一季度经济增速分别在5.9%及5.5%上下。2020年一季度实际增速为负6.8%。生产具有连续性,我国经济季调环比增速较为稳定。据此测算,2021年一季度同比经济增速在14%~21%区间,中枢为18%。之后将根据基数快速回落,四季度增速降至5%。国内前高后低与海外前低后高,形成鲜明反差。 通胀和就业均不构成决策制约因素。综合考虑猪肉价格、居民消费价格指数和生产价格指数环比季节性因素,今年我国通胀走势前低后高,价格在合理区间运行,不存在明显通胀和通缩的基础。就业将延续去年下半年以来向好趋势,失业率继续回落,全年失业率在4.9%~5.1%区间波动。 需要指出的是,近年来我国经济运行出现一些新的矛盾:一是长期潜在增速走低,且2018年以来,由于微观激励机制等问题,短期季度增速持续下行;二是区域及产业发展不平衡加剧,资源型地区、传统行业生存困难,转型缓慢;三是居民收入分配差距不仅没有缩小,反而因财产性收入差异进一步扩大。这些结构性矛盾需要通过重大改革和新的制度设计解决,不构成化解和防范金融风险的前提制约条件。某种意义上讲,风险出清还有利于上述矛盾的解决。 产出缺口推高金融风险总体水平 2020年我国经济增速为2.3%。若没有疫情,经济正常增速可能略低于6%,这意味着实际发生的产出缺口为3.7%。债务支出具有相对固定性,且偿还能力是按照经济正常状态下的利率水平设定。尽管疫情后,财政与货币政策双管齐下,降低了贷款成本,实施了债务展期,但巨大产出缺口,势必推高金融风险总体水平。 产出水平大幅低于金融资产回报率。截至2020年三季度,金融机构人民币贷款加权平均利率为5.12%,比2019年底降低了0.32%。2020年全年经济增速比2019年低3.8个百分点。2019年,经济增速比平均贷款利率高0.56个百分点,而2020年,国内生产总值(Gross Domestic Product,简称GDP)增速比平均贷款利率低了2.92个百分点。国际比较,2019年美国GDP增速为2.2%,与2020年我国增速类似;名义GDP增速在4%左右,略低于我国去2019平。但该年美国十年期国债利率均值为2.14%,大幅低于我国目前3.12%的水平。2017年,日本经济增速也为2.2%,居民消费价格指数(Consumer Price Index ,简称CPI)水平0.5%,而当年日本银行贷款平均合同利率仅为0.97%。以上均表明,我国金融市场没有充分反应今年产出缺口冲击,一年以来的金融运行积累了更多风险因素。 主动、被动因素共同推高杠杆率。主动因素方面,阶段性宽松货币政策抬升全社会杠杆率。2020年三季度,我国实体经济部门杠杆率升至270.1%,比2019年底提高了近25%。其中,非金融企业杠杆率164%,比2019年底上升近13%。被动因素方面,近4%的产出缺口缩小了杠杆率的分母,还本付息压力进一步扩大了分子。截至2019年12月,金融机构境内人民币贷款余额152.58万亿元,假设转换为锚定贷款市场报价利率(Loan Prime Rate,简称LPR),以三季度金融机构人民币贷款加权平均利率5.12%计算,年付息额为7.81万亿元。进一步考虑2020年新增贷款情况,杠杆率还将惯性上行。 产出缺口对金融风险的影响首先集中在债务融资领域。主要表现是银行体系不良率以及债券市场违约率上升,信用利差扩大。产出缺口对股权融资的影响相对滞后。经济向好预期、资金脱实向虚,以及机构“抱团”背后的市场庞氏运行特性,使得资产价格一段时期内维持上涨。但国内外金融市场运行的实践表明,除非基本面预期持续好转,盈利改善跟得上估值提升,否则股债双杀局面仍可能出现。 银行体系风险总体可控 2020年8月,银保监会负责人表示,在经济结构转型和疫情带来的经济下行周期中,银行体系的不良压力将增加,银行也要加大不良资产处置规模和力度;2019年不良的处置规模2.3万亿,2020年不良处置规模在3.4万亿元,2021年将会出现“资产质量加倍劣变”局面。 笔者认为,2020年开始,我国进入不良资产暴露新一轮高峰期。2020年前三季度,不良贷款余额2.84万亿元,同比增20%。“十四五”前期,预计不良贷款余额年增速将维持这一水平,不良率也将回升到2%以上。但与此同时,商业银行不良率持续低于行业净息差,银行不良资产处置、核销的力度显著提高,补充资本金等举措稳步实施,我国商业银行体系的风险总体可控。 延期还本付息贷款的风险暴露。2020年10月底,小微企业和外贸企业贷款本息实行延期的规模已超过3.7万亿元,预计到年底延期还本付息的总规模将达4.8万亿元,占行业总贷款的比重为2.8%。其中,95%为延期还本,5%为延期付息。从上市银行披露的数据看,延期贷款占总贷款的比重在1%左右,因为大行和股份制的系统重要性特点,其延期贷款占比更高。延期贷款行业主要集中在批发零售、住宿餐饮、文化娱乐、商务租赁等行业,这些行业之前贷款的不良率就相对较高,再加上疫情,不良率会进一步上升。 相关贷款不良率上升有必然性。一般情况下,小微贷款不良率在3%左右。延期贷款非一般性贷款,预计其不良率约在6%至14%。简单测算,如果不考虑核销等处置方式和回收率,延期贷款风险敞口暴露,将提高银行业整体不良率16到32个基点(BP),不良贷款约增加3000—6000亿元。国务院就相关贷款做了新一轮展期安排,预计到期后,不良规模还将上升。 应通盘考虑不同利益主体的损失承担责任。2020年上半年,为防止小微企业批量倒闭,美国救助计划安排了3700亿美元小微企业贷款,并且规定,只要企业不裁员,相关贷款随后可以转为补贴。疫情期间,我国也出台了大量小微企业救助政策,但就相关救助政策造成的后续不良损失承担,没有相应明确的制度安排,下一步财政、货币当局,以及金融机构需要共同为此买单。就金融机构而言,除了锁定员工薪酬包,用自身利润填补不良损失之外,还需考虑减少股东分红(各级财政是主要股东)。此外,专项债用于地方商业银行注资后,治理结构上也应有新的调整。 资管新规过渡期存量资产处置问题复杂。存量资产处置难度较大,尤其是长期限非标及非上市股权。2020年6月底,净值型产品存续余额达到13.2万亿元,已经占非保本理财的53%左右。据了解,商业银行普遍将“固收+”作为净值化转型的主要方向,并且全力营销争取业绩开门红。预期今年上半年可能出现一轮利率上行,如果幅度过大,这将使得净值化产品收益严重低于投资者预期。普通投资者追涨杀跌将形成净值波动和赎回压力双重风险。以目前投资者教育状况,很难理性接受负收益。 债券市场具备有序释放风险的条件 2020年四季度以来,债券市场出现了短暂而强烈的波动。除了市场偿债能力下降外,偿债意愿的下滑更值得关注。对债务人和债权人来讲,百年不遇的疫情似乎提供了一次难得的摆脱债务约束机会。地方换届后,对存量债务态度的微妙转变,使得问题更加复杂化。事实证明,从杜绝转移资产、打击恶意逃废债切入加以整治,精准有力;果断投放流动性,切断信用风险演化为流动性风险链条,行之有效。2021年债券市场依然具备有序释放风险的条件。 还本付息压力稳中有降。大体估算,2021年地方债务(地方债+城投债)还本付息规模约6.8万亿元,信用债(扣除城投)还本付息规模约4.5万亿元,合计还本付息规模11.3万亿元。预计2021年地方债务及信用债还本付息金额占名义GDP的11%,在再融资稳定的背景下,总体压力可控。 偿债表现与相关债务率并无直接关联。偿债意愿不足是违约的重要原因。从现有违约情况看,违约高区域往往还不是债务压力最大的区域。虽然政府不能越位市场保刚兑,但在维护市场稳定上政府亦不应缺位。必须警示各方,逃废债不仅不能“轻装上阵”,反而将失去通过资本市场加快发展的机会。 市场能够吸纳正常违约冲击。2021年到期债务规模虽大,但并非历史最高,且客观存在经济同比高增长局面,未必不是顺势出清风险的窗口。2019年,我国违约债券184只(只数最多)、违约规模1495亿元;2020年,违约债券143只、违约规模1640亿元(规模最大)。大体估算,规模历史违约率最高为2%,按照国际惯例,市场处于整体投资级水平。以2%违约估算(与银行不良率相当),2021年,我国信用债违约规模在千亿元量级,不会严重冲击市场。从时间节奏看,预计下半年压力大于上半年。 信用利差趋势性走阔在所难免。市场认为,以承接和使用政府专项债的城建类平台信用风险最低,其次是便于吸纳长期低成本建设资金的交投类平台,再次是公募基础设施不动产信托投资基金(Real Estate Investment Trust,简称REITs)开了政策口子的园区类平台,最后是各地的产投类平台。预计高等级信用债利差先经历被动收敛之后还将走扩,流动性溢价推升信用利差中枢上移。而低等级信用债信用利差基本维持震荡,当后续进一步紧信用政策跟进和违约常态化时,利差也将趋势性扩大。 信托行业整改转型任重道远 信托行业风险化解的措施主要包括:打破刚性兑付、推动非标转标;逐渐清理传统通道业务以及对资金池业务的运作进行标准化、规范化管理,严格杜绝政策套利行为。 规模压降取得一定成效。截至2020年3季度末,受托管理的信托资产余额20.86万亿元,较年初减少7432.79亿元,同比下降5.16%。单一资金信托和事务管理类信托占比,自2018年一季度以来连续十一个季度持续下降:截至三季度末,单一资金信托规模6.92万亿元,占比为33.18%,较上年末下降3.92个百分点;事务管理类信托余额9.23万亿元,占比44.26%,较上年末降低5.04个百分点。 诸多因素推高风险暴露。由于疫情和加大风险排查力度因素,信托行业风险仍在持续暴露。已更新数据显示,截至2020年一季度末,信托行业风险项目个数为1626个,增幅为5.11%,风险资产规模为6431.03亿元,增幅11.45%。随着风险资产规模的增加以及行业整体信托资产规模的压降,信托资产风险率在持续提升,2020年一季度末信托业资产风险率为3.02%,较2019年末提升0.35%。部分允许信托公司发行存量老产品对接未到期资产等政策,缓释了一些市场风险,但并没有使风险状况有根本改观。 2021年过渡期整改效果待观察。从资金循环看,非标转标推进相对容易,但压降资金池存在客观困难。较为现实的考虑是,要求项目收益部分一律不得通过资金池滚动,延续信托资产缩减比例。同时,大体按2020年资产风险率水平确定明年风险暴露力度。这可能意味着2021年底,过渡期仍需进一步延长。从行业自身发展看,相当一部分信托机构除了通道业务,不具备实体投资、金融投资投研、投资管理和资产配置能力,失去通道优势后,难以与其他类型金融机构竞争。 “一带一路”债权面临潜在风险 多数发展中经济体遭受疫情重击。这些国家都不是国际储备货币发行国,都没有能力通过宽松政策维系债务链条。疫情以来,一些国家纷纷通过二十国集团(G20)及其他双边渠道,向我国提出了债务展期乃至减免要求。目前我国采取的海外债权展期做法,只是权宜之计。2021年六月债务集中到期后,可能出现较大规模重组压力。相关债务链条若被撕裂,将颠覆“一带一路”倡议的经济和金融基础。这是倡议提出以来面临的一次考验。 结论和政策建议 由于财政货币政策的逆势调节功能,2020年实际发生的产出缺口没有被金融市场充分反应。随着未来政策有序退出,相关风险延后暴露具有必然性。我国金融市场主要根据同比数据决策,2021年上半年,各类经济数据的同比高增长,对市场预期存在支撑作用,这为政策有序退出、市场部分出清,提供了短暂且不可多得的时间窗口。 宏观政策“不急转弯”不意味着“不转弯”。坚持中央经济工作会议明确的总基调。中央财政预算赤字率、专项债及抗疫特别国债的规模,要与明年经济高增长以及各级财政收入同比大幅提升相匹配。货币政策的焦点是利率。2021年初可能出现由结售汇带来的被动货币投放,要采取和缓政策应对,防止利率上升超出市场预期。要考虑预留足够政策空间,应对疫情的不确定性以及2021年底的经济下行压力。 银行不良处置要平衡不同利益主体损失承担责任。着眼于收入分配,金融机构应更多承担不良损失。2020年以来货币政策当局通过再贷款方式,对实体经济有较大幅度让利。通过维持分红支撑股价只是权宜之计。2021年各级财政作为我国各类商业银行的主要股东,应采取降低分红方式有所作为。上述操作与专项债方式补充资本金并行不悖。借新还旧、不良处置方面政策应落到实处。不同类型银行应差别对待。 稳定偿债意愿,有序释放债券市场风险。继续采取“还、转、拖、破”四类方法化解债务风险。应按2%以上的违约率水平管理违约规模。继续从打击恶意逃废债、信用评级、信息披露三个维度,稳定偿债意愿。提升货币当局、监管当局快速反应能力和水平,将防止风险传染的重点放在保持流动性快速及时投放环节,切断信用风险到流动性风险,再到信用风险的链条。稳定房地产政策、土地政策,防止底层资产价格崩塌。前瞻性研究弱国企违约率上升对民营债务主体的影响。 坚持信托整改转型方向,把控力度和节奏。坚持非标转标,提升主动管理能力助力直接融资。围绕上市公司做大做强投融资需求,提供综合投行服务。加强主动管理能力的建设,开展具有直接融资特点的资金信托业务。有序压降通道类、资金池业务,继续贯彻原有分类管理原则。按3%以上资产风险率确定风险暴露水平。回归本源,灵活运用股权投资、股债结合、夹层投资、资产证券化等多种金融工具来为实体经济提供综合投融资支持。 海外资产保全要有创新性做法。双边渠道方面,债务处置应增加缓冲环节,将债务处理的展期、打折、豁免三个阶段,拓展为展期、人民币转换、打折、债转股、豁免五部曲,尽可能保全资产,尽可能维持商业存在,尽可能让债权减免换取其他补偿。多边渠道方面,维系与国际组织关系,考虑向国际组织融资,且不以获得投票权为先决条件,间接保护债权。应变被动为主动,实施海外美元存量债务人民币转换,配合以央行货币互换,维持债务链条,将之作为本币国际化的新切入点。 (文章来源:清华金融评论) (责任编辑:DF545)
2021-03-04
e公司讯,3月4日早盘,三大股指持续走低,截至发稿,创业板指跌超3%,沪指跌1.2%,深成指跌2.1%。盘面上,发电设备、白酒、农业板块领跌,钢铁股逆市走强。
2021-03-04
3月4日,天融信(002212)公布的投资者关系活动记录显示,公司近日在发布业绩快报后举办了机构投资者调研活动,超过百家机构参与了本次调研,参会人员包括兴业全球基金谢治宇和睿远基金傅鹏博等知名基金经理。 天融信董事长李雪莹表示,网络安全是由信息化、数字化发展带来的需求,只要信息化和数字化在发展,网络安全的需求一定会随之发展,因此网络安全行业整体是一个好的赛道,从长期来看是一直稳定向前发展的。 据介绍,天融信25年的发展历史,经历和见证了中国网络安全行业发展。公司起家的防火墙是网络安全行业细分领域里市场规模最大的一款产品,在国内市场连续20年排名第一,这给公司带来了非常好的现金流。目前天融信在云安全、信创、数据安全、工业互联网等新业务领域,其实是提前8-10年就开始布局;公司的整体定位是网络安全、大数据、云服务提供商,产品策略是全系列产品、全业务方向,营销策略是全行业、全区域覆盖。 机构对于公司的研发投入非常关注,李雪莹表示,目前天融信人数已超过5000人,去年增加了1200人左右,其中研发人员同比增加超过1000人,公司在2020年进一步加大研发投入,研发费用同比增加31.43%。 天融信此前披露了2020年业绩快报。2020年天融信核心主业网络安全业务板块增长势头良好,网安业务全年实现营收28.29亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长18.45%;剔除股权激励影响后归母净利润为6.04亿元,同比增长8.66%。2020年公司信息安全业务订单增长超预期,新增订单金额同比增长47.41%,增速较2019年同期提高明显。 (文章来源:证券时报网) (责任编辑:DF545)
2021-03-04
今年以来,我国企业并购重组表现活跃。据统计,截至3月3日,年内并购案例数量已达到1160个,金额为2543亿元,其中与上市公司有关的并购案例为640个。业内人士表示,2021年企业整体并购规模仍将继续保持增长。 并购总价值同比增长53% 3月2日晚,A股上市公司天山股份发布公告称,拟采用发行股份和支付现金的方式向中国建材等26名交易方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权等资产,为此需要支付的对价高达981.42亿元。而市场也对这一消息有所反应,截至3月3日收盘,天山股份收报18.01元,上涨6.63%。 如果此次天山股份的重组方案能顺利通过并实施,或将成为A股史上第二大并购重组案,而天山股份也成为今年第7个推出百亿级别并购计划的上市公司。数据显示,除天山股份外,今年以来还有海信家电、沙钢股份、新奥股份等6家上市公司陆续公布了超百亿元的并购案例,标的总价值从164亿元到214亿元不等。据记者不完全统计,2020年全年,国内上市公司仅诞生了9个百亿以上的并购计划。 自去年至今,我国企业在并购重组领域表现持续活跃。普华永道在日前发布的《2020年中国企业并购市场回顾与前瞻》报告中指出,2020年中国的并购活动交易金额增长了30%,达到7338亿美元,是自2016年以来的最高水平。据统计,截至3月3日,今年以来我国企业并购案例数量(含非上市公司、含跨境并购)已达到1160次,金额为2543亿元。去年同期,我国企业并购案例数和总价值分别为1172次和1666亿元。相比之下,尽管今年以来数量与去年同期基本保持一致,但并购总价值同比却显著增长53%。 在今年以来的1160次并购案例中,上市公司相关案例占到近六成。数据显示,以最新公告日为统计依据,截至3月3日,与A股上市公司有关的并购案例(已剔除失败案例,下同)为640个,其中已完成的有202个,剩余七成仍在进行中。 “通过并购重组,可以有效优化资源配置,提升资源利用效率,同时优化资产结构。”中国企业联合会研究部研究员刘兴国对记者表示,上市公司一方面可以通过并购重组剥离低效无效资产,置入优质资产;另一方面,可以借助并购重组,快速做大企业规模,提升市场份额,强化对市场的影响力、控制力。 从行业来看,医药生物、计算机、化工等重资产领域的并购案例数量位居前三位,分别为101个,99个和88个。除此之外,机械设备和传媒领域的并购案例也在80个以上。此外,尽管房地产行业并购案例数并不突出,但涉及金额却占据了年内各并购案例的四分之一。 横向整合并购进程提速 今年以来,行业横向整合并购案例频出。除天山股份斥巨资横向并购水泥产业外,此前的2月25日晚间,蓝光发展和港股碧桂园服务先后发布公告,宣布碧桂园服务拟48.46亿元现金收购蓝光嘉宝服务64.62%股份。据统计,截至3月3日,今年以来企业并购中的横向整合案例数已经达到359例,占比近30%,远高出纵向整合、业务转型等目的。 允泰资本创始合伙人付立春对记者表示,横向并购,即产业链上下游的并购属于资本市场相对鼓励的方向,有助于促进上市公司规模增长,提升其在产业链的地位。随着横向并购的持续,头部企业市场份额提升,行业的集中度和抗风险能力也会随之提升。不过,他也指出,这种情况下新增企业的发展可能会受到一些限制。 刘兴国则进一步指出,产业链上下游之间的并购重组,有助于提高产业链的韧性、稳定性与安全性;这种基于产业链上下游关系的并购重组,可促进协同效应的形成与发挥,从而提升产业链整体效率。 展望2021年,业内人士预计,在全面注册制即将到来之际,随着国有企业改革以及产业升级战略的推进,2021年我国整体并购规模仍会继续增长,且质量有望获得进一步提升。“全面注册制的推动对并购有积极意义。”申银万国证券研究所首席市场专家桂浩明表示,注册制条件下,对兼并收购的管制可能会更为宽松,容忍度提高,而企业估值等方面则更加市场化,使得并购操作在弹性增加的同时获得进一步规范,对于市场更有积极意义。 (文章来源:经济参考报) (责任编辑:DF545)
2021-03-04
3月4日,国内商品期货多数下跌,多只合约跌幅明显,沪镍跌停,纯碱跌近4%,盘中触及跌停,不锈钢、沪锡等均大幅下挫。 消息面: 1、中东战火重燃?伊拉克突遭火箭弹袭击!油价大幅收涨 2、散户疯狂爆炒央行股票?日本央行4天飙涨78% 什么情况?瑞士央行也被盯上 3、期市“钢铁侠”狂飙创近十年新高 4、美联储褐皮书:年初美国经济温和复苏 但就业增长缓慢 5、钛白粉新一轮涨价潮来袭 企业集体上调销售价格 展望商品后市,中金公司发文认为,当前大宗商品价格上涨并不仅仅是市场情绪推动,价格相对表现分化。往前看,基于观察到的需求动力切换、供应溢价分化以及成本传导,大宗商品价格轮换可能即将开始。依然维持大宗商品2021年展望中的年底目标价预测,从全年平均看,大宗商品价格的相对表现排序为有色金属>石油>农产品>黑色金属>天然气>煤炭>黄金;对后半年的大宗商品投资策略,最看好石油,相对看好农产品和铜,看空贵金属和黑色品种。 中信证券预计,在全球流动性宽松、经济逐渐恢复的背景下,需求回暖与供给瓶颈叠加,预计未来3年内大宗商品中枢价格将持续上行。需求端回暖是大宗商品市场2021年最重要的变量,但产能周期造成的供给瓶颈和长周期的低库存会支持大宗商品价格在中期持续上行。叠加流动性和通胀预期因素,2021年上半年大宗商品价格整体将表现更好。 按照年度均价,预计2021年大宗商品价格涨幅由高到低依次为:农产品、原油、基本金属、贵金属、动力煤。首先,天气影响产量,农产品价格向好,尤其是供需缺口较大的玉米和大豆。其次,需求持续恢复,布伦特原油价格中枢2021年预计将回升至55美元/桶。再次,铜矿供给相对刚性,低库存放大需求恢复带来的价格弹性,铜价周期性上行。第四,美国通胀回升成为推升2021年金价的核心动力,预计金价将重回前期高点。最后,供需基本平衡,煤价中枢有望保持平稳。 光大银行金融市场部分析师周茂华表示,当前大宗商品价格走高主要受三方面因素推动,一是全球主要经济体继续实施规模空前支持内需的政策,市场对中国基建投资和美国大规模财政纾困政策憧憬等;二是疫苗接种逐步铺开,改善市场对全球经济前景预期;三是近几个月美元指数持续弱势,带动以美元计价的商品价格走高。部分大宗商品受资本炒作,主要是全球流动性过剩,在当前全球主要经济体仍处于严重衰退的背景下,资金在金融市场上寻求利润。 兴证宏观指出,历史上的大宗与库存周期:库存主动补、被动去阶段大宗往往涨价。大宗商品价格是供需关系的结果,在库存周期的4个阶段中,两个时间段是供需关系对于商品价格最有利的阶段,一是主动补库存的早期,即企业刚刚开始扩产,但需求旺盛。二是被动去库存的阶段,即需求开始改善,而企业供给尚未增加。去年也是如此,4月之后,中国相继经历需求改善带来的被动去库存阶段,以及逐步向主动补库存过渡的阶段,大宗商品价格出现快速上涨。3月被动去库存之后,7月起中下游开始进入主动补库存阶段。2020年以来,库存周期经历了“被动补”-“被动去”-“主动补”阶段。随着需求的拉动和生产的改善,下游工业品和消费品从7月率先开始较为明显的补库存,中游原材料也在下游的高需求拉动下开始补库存。然而,中下游的需求还未有效传导到上游资源开采行业的库存累积,上游行业库存同比分位数仍然较低。 后续大宗商品价格短期仍受补库支撑,但对需求边际拐点更敏感。短期海外供需缺口仍可支撑补库存动力,后续需观察需求的边际拐点,从历史经验来看,在补库存的后期大宗商品价格可能会出现滞涨。而本轮库存周期“空中加油”的特点可能也会使得一旦需求出现拐点,补库存周期结束得较快,届时不排除大宗商品价格由“快涨”迅速转为“快跌”的可能。 摩根大通量化分析师马尔科·克兰诺维奇表示,新一轮大宗商品“超级周期”已经开始,这将是过去100年里第五个“超级周期”。前一个“超级周期”始于1996年,受益于中国经济崛起、美国经济恢复、美元走弱等因素影响,并在2008年达到顶峰。随后大宗商品经历了12年的震荡下跌,在这12年内,页岩油供应过量、美元上涨等因素令油价缺乏上行动力。 海通证券研究所期货主管高上分析说,这一轮大宗商品行情的延续主要受三个因素影响:第一是货币放水,目前宏观政策并没有转向,全球刺激政策还在不断加码;第二是疫情因素,在疫苗效应以及全球疫情管控升级等举措影响下,全球疫情正呈现出由高点开始回落的迹象;第三,春季旺季行情即将来临。 (文章来源:东方财富研究中心) (责任编辑:DF318)
2021-03-04
新特能源(01799)公布,已获附属公司新疆新能源告知,已向北京市第二中级人民法院对盱眙高传及关连公司提起诉讼,并于近日收到受理通知书。新疆新能源以盱眙高传未按约定支付融资租赁租金为由提起诉讼,请求判令支付已到期未付租金约5730万元人民币;全部未到期租金8.13亿元人民币及相应的的迟延违约金、留购款项和律师费。公司将密切监察该诉讼及评估其影响,适当时候就诉讼发展再作公布。 (文章来源:经济通中国站) (责任编辑:DF545)
2021-03-04
近日,财经网生活由RICHARD MILLE官方获悉,瑞士高级机械腕表品牌RICHARD MILLE(理查德·米勒)与法拉利达成长期合作伙伴关系。此次合作得益于双方共同的价值观。两个品牌都在日益白热化的技术竞争中汲取灵感,将传统工艺与尖端的技术创新相结合。 据了解,双方长期的合作伙伴关系涉及众多方面,其中包括赞助F1一级方程式赛事、世界耐力锦标赛项目(WEC endurance programs)、法拉利挑战赛(FerrariChallenge)以及电子竞技等项目。此外,RICHARD MILLE还将推出与法拉利的联名腕表。 RICHARD MILLE表示: “众所周知,法拉利是一个有着令人不可思议般历史的代表性品牌。我们将此视为一次真正深度的合作,并与法拉利的设计师和工程师就腕表核心领域进行多个项目的开发。整个团队对于与法拉利的合作也兴奋不已,决心建立一个稳固而充满激情的伙伴关系。” (文章来源:财经网) (责任编辑:DF545)
2021-03-04
3月4日,内外盘镍价纷纷大幅下挫,沪镍跌停,跌幅6.00%,报130490元;伦镍上日大跌,现涨0.55%,报17375美元。分析称,产能猛增是镍大跌的主因。 据中国基金报,产能猛增是镍大跌的主因。据金十数据,俄罗斯诺里尔斯克镍业公司Norilsk Nickel周三发布声明称,该公司在俄罗斯北极地区最大的矿山之一将稳定流入水量。该公司正在矿山安装围堰,预计水量将在下周之前稳定,产能或将恢复。2月底,其在Oktyabrsky和Taimyrsky的两座主要矿场由于渗水而部分关闭,俄罗斯诺里尔斯克镍业公司Norilsk Nickel是全球重要的镍生产商。该公司此前预计,2021年镍产量为22万-23万吨,产量持平,镍市将过剩10万吨。 行业研报: 基础材料行业动态点评:21年镍景气向上的起点 21 年全球冶炼镍预期仍小幅过剩,22-25 年预期将供不应求根据我们测算,20-21 全球冶炼镍供给小幅过剩,分别为4.5/4.7 万吨。我们预期22-25 年需求增速将超过供给增速,届时全球冶炼镍开始转为供不应求格局。20 年12 月全球可统计库存处于15-20 年期间19%分位数的低位水平。我们预期21 年LME 镍价或将升至$20000/t 以上。 21-25 年预期全球镍供给主要来自印尼红土镍矿,23 年后增速有望放缓据SMM、中联金,我们认为21-22 年全球原生镍矿供给将分别增加约32/41万吨,增量主要来自于中资公司在印尼投资的红土镍矿冶炼项目,预期产量实现能力强;其中硫化矿21-22 年增量预期1.4/0 万吨。此外,我们预期21-22年动力电池拆解将回收金属镍约0.44/0.78 万吨。参考15-20 年原生矿金属收得率均值93%,则21-22 年全球原生矿冶炼镍和回收镍合计供给将增加25/38.8 万吨,同比增速10.5%/14.7%;23-25 年,我们预期镍合计供给增量分别为20.4/5.8/1.9 万吨,对应同比增速6.8%/1.8%/0.6%。 21-25 年全球冶炼镍需求CAGR 约为11% 21-22 年我们预期全球冶炼镍消费同比增速为9.3%/16.1%;23-25 年需求增速逐步放缓,为10.6%/10.9%/8.3%。据Roskill,2019 年全球冶炼镍主要消费领域是不锈钢(70%)、合金(8%)、铸造(8%)、涂镀(8%)和电池(5%)。据中联金,我们预期21-25 年,不锈钢和动力电池领域将是镍需求主要增长点,其他业务维持1%增速;期间中国和印尼不锈钢合计产能将从5086 万吨增至7000 万吨左右,其他区域不锈钢产能持稳,全球不锈钢镍需求将增加约85.8 万吨;同期新能源汽车电池用镍量有望从19.7 万吨增至69.5 万吨。 21-25 年全球冶炼镍供需格局预期持续改善 据前述分析,我们预期21 年全球冶炼镍维持供给小幅过剩情景;但22 年开始,需求增速预期快于供给增速,行业将从供给过剩转为供不应求格局。 但若将“供需缺口/需求”的比值作为供需变化的观察指标,则21 年产业供需格局便已经开始改善,并将持续至25 年。20 年12 月全球可统计镍金属库存处于15-20 年期间19%分位数的低库存水平,存在补库空间。 21 年弱势美元和宽松流动性情景下利好镍价 LME 镍价作为行业基准均以美元计价,故美元指数下跌及美国实际利率转负(考虑通胀)将利好镍价。据21.02 华泰固收《美元:有支撑因素,谈反转尚早》和华泰宏观《美国增长或将呈“过热”之势》,美元指数或出现阶段小幅反弹,美联储货币政策不实质收紧难启上行周期;拜登政府强力财政刺激政策方案渐成型、美联储总体保持鸽派,总需求可能超出潜在产出。因此21 年宏观方面对镍价影响偏正面。据Wood mackenzie 全球冶炼镍C1成本曲线,位列全球2%高成本冶炼镍C1 成本约为$20000/t,我们认为21年流动性充裕和未来供需持续改善的预期下,LME 镍价有望超过$20000/t。(来源:华泰证券) (文章来源:东方财富研究中心) (责任编辑:DF318)
2021-03-04
3月3日,*ST永林发布出售资产暨关联交易的公告,拟将面积22033亩的林木资产及其林地使用权资产转让给中林(三明)林业发展有限公司(简称“中林三明”),转让价格为4902.17万元。 公告显示,截至2021年2月19日,林木资产及其林地使用权资产评估价值为人民币4902.17万元。中林三明与*ST永林受同一间接控股股东及实际控制人控制,根据相关规定,中林三明与*ST永林构成关联关系,本次交易构成关联交易。 *ST永林介绍,本次交易是基于公司战略发展需要,将有助于改善公司财务状况,有利于促进公司长远发展。公司通过本次交易预计将实现净利润约3100万元。根据中林三明及其股东的主要财务数据和资信情况分析,公司董事会认为中林三明具备交易款项的支付能力,不会对公司产生较高的风险。值得注意的是,2月22日,*ST永林因涉嫌信息披露违法违规,被中国证券监督管理委员会立案调查。 (文章来源:贝壳财经) (责任编辑:DF545)
2021-03-04
京东方精电(00710)公布,强程技术创办人和行政总裁康栋、精电(深圳)和深圳驰骋订立有关精电(深圳)、合肥新经济和安徽省智能语音签订增资协议,向深圳强程技术分两阶段增资合共3800万人币。其中京东方精电全资附属精电(深圳)增资800万人币,持股占比将由57.38%减至50.47%,深圳强程技术将继续为集团之附属且财务业绩将继续于集团内综合入帐。增资产生之所得款项将主要用于该公司营运及发展。此外集团在开发高价值业务领域拥有明确的路线图,重点是智能驾驶座舱显示系统总成。增资完成后,深圳强程技术可加强增强现实抬头显示器(AR-HUD)的研发能力,并协助集团达成战略发展目标。 (文章来源:经济通中国站) (责任编辑:DF545)
2021-03-04
通威股份开盘继续走低,一度跌近8%。 (文章来源:界面新闻) (责任编辑:DF118)
2021-03-04
在2月25日举行的全国脱贫攻坚总结表彰大会上,山东鲁花集团被评为“全国脱贫攻坚先进集体”,受到大会表彰。作为农业产业化国家重点龙头企业,鲁花集团以“产业报国、惠利民生”为宗旨,积极践行“回馈社会、扶危济困”的社会责任。通过广建基地、结对共建、捐资捐助等形式,以花生原料为契机,靠一粒花生,做活了产业扶贫的“大文章”,实现了企业发展与“带贫减贫”双赢。 近年来,针对全国贫困人口相对集中的地区,鲁花集团成立农业科技公司,先后在山东、河北、河南、江苏、安徽、湖北、辽宁、内蒙古等11省份及自治区,以及28个县市区遴选花生种植基地。目前,已建设生产基地37个、配套花生种植基地1000多万亩,创办专业合作社30个,通过提供良种、土地流转、建设基地、吸纳就业等方式,有效带动500余万贫困户实现增产增收。此外,鲁花还积极参与烟台市、德州市扶贫协作,优先采购德州市花生原料1.6亿元,直接惠及当地贫困户实现增收。 结合各地“百企帮百村”活动,鲁花集团积极与贫困村结对共建,以修路建桥、救助贫困老人、帮助改善农村公共服务设施等方式,助力村民脱贫。据悉,近年来,鲁花集团累计捐款7000余万元,助力全国脱贫攻坚。如投资捐建小学和中学,帮助贫困学生就近上学;向慈善组织爱心捐赠,扶持贫困户就业等,以实际行动助力全国脱贫攻坚战。 鲁花集团负责人表示,脱贫攻坚不是一时之计,而是长久大计,鲁花人将秉承“产业报国,惠利民生”的企业宗旨,不忘初心,在助力乡村振兴的大道上砥砺前行。 (文章来源:环球时报) (责任编辑:DF545)
2021-03-04
中国宝沙发展(01069)在清盘呈请人和集团共同向高等法院提出申请后,法院颁令将该呈请的聆讯进一步押后至本月31日。将适时刊发进一步公告。 (文章来源:经济通中国站) (责任编辑:DF545)
2021-03-04
政策背景 为实现我国在2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标,作为制造业31个门类中碳排放量最大的行业,钢铁业未来节能减排压力明显增大。去年底以来,工信部在多次会议上表示,将逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗总量为依据的存量约束机制。通过严控新增产能、完善相关政策措施、推进兼并重组等手段,坚决压缩钢铁产量,确保2021年粗钢产量同比下降。 在此大背景下,今年唐山市将以钢铁业为试点实施总量控制,总体目标是污染物排放量比2020年减少40%以上。根据新出的3月份大气污染治理方案,唐山将集中清理落后装备及产能,对100家重点涉气企业进行多维度考核,排放量超标将被实施停产整治、按日计罚、降低绩效等级。预计全国其它地区后期也将开展类似行动,钢铁供应偏高局面有望显著缓解。 产量推算 今年已经过去两个月,虽然全国粗钢产量尚未公布,但从高频数据看,增速依然居高不下。据中钢协统计,年初至2月中旬,全国累计粗钢产量1.46亿吨,同比增长9.07%。根据我的钢铁网周度数据,1-2月份五大钢材品种累计产量0.93亿吨,同比增长8.36%。两者取平均值,我们预计1-2月全国粗钢产量同比增长8.7%至1.68亿吨。 图1:中钢协统计的旬度粗钢产量(万吨) 数据来源:mysteel,国投安信期货整理 2月28日,国家统计局发布公报,将2020年我国粗钢产量从10.53亿吨上调至10.65亿吨。由于工信部并未提及压减数量,我们按同比持平、压减1000万吨、压减2000万吨三种情况来预估。如果最终压减1000万吨,且政策严格执行,2021年3-12月份粗钢产量要控制在8.87亿吨左右,较2020年同比下降2.6%,环比1-2月则将大幅下滑。 表1:3-12月产量降幅情景假设(按统计局调整后的产量为基数) 数据来源:mysteel,国投安信期货整理 从结构上看,粗钢中的铁元素来自铁矿石和废钢,由于短流程更为节能环保,而长流程在铁粉烧结及高炉炼铁环节污染物排放量较大,预计压减粗钢产量将主要通过压低高炉开工率来实现。 潜在影响分析 1、全年粗钢如严格压减会显著供不应求 在此前发布的年报中,我们预计2021年国内粗钢需求增长2800万吨,产量增长3600万吨,净出口增长1000万吨,总库存下降200万吨。如果产量最终压减1000万吨,则供应缺口将会达到4600万吨。为了让供需平衡,钢价会大幅上涨并在一定程度上抑制终端需求,出口退税或取消,净进口量或达到1500万吨,产业链各环节库存也将显著下降。 2、对高炉炉料产生较大打击 根据鑫椤资讯预测,2021年国内废钢供应增量2000万吨左右,进口增量500万吨左右。如果新增废钢全部消耗,按粗钢产量压减1000万吨估算,生铁产量同比需下降3500万吨/3.9%,炉料需求将会明显下滑。当然除了政策因素之外,生铁和废钢之间的分配也取决于两者的成本,如果后期废钢成本明显高于铁水,废钢消耗量也将受到一定抑制。 图2:高炉开工率将逐渐回落 数据来源:mysteel,国投安信期货整理 3、长流程利润显著抬升,板材或更为受益 由于高炉开工率下降对原料需求形成明显不利影响,长流程吨钢毛利将系统性上行,为了应对更为严苛的限产政策,环保支出增加也会抬升吨钢成本。分品种来看,板材长流程占比大,国企钢厂居多,长材以民营钢企为主,且短流程主要用于生产长材,预计压减产量对板材相对更为有利。 图3:盘面吨钢毛利快速扩大 数据来源:mysteel,国投安信期货整理 4、基差、价差结构或扭转 螺纹钢长期处于贴水状态,主要逻辑在于市场对需求前景相对悲观,而供应偏高且缺乏弹性。如果去产量政策严格执行,并长期持续,市场对供需前景的预期将逐渐扭转,盘面有可能形成升水及远近正价差的局面。 总体上,继供给侧改革之后,碳中和是未来影响钢材供需的重要因素,基于清理地条钢的经验,我们对钢材价格及吨钢利润维持相对乐观的看法。目前相关政策尚停留在文件层面,具体落地执行力度有待观察,操作上也需谨防预期与现实落差对市场产生的冲击,后期密切关注政策演变及产量变化。 (文章来源:国投安信期货) (责任编辑:DF318)
2021-03-04
核心观点 全球经济复苏预期的提升以及大宗商品的上涨引发了市场对于朱格拉周期的关注和讨论。我们认为,未来在一些领域确实可能存在全球设备更新投资的趋势上行,但经济周期或许很难呈现典型的“朱格拉”特征,应该更加关注制造业相对确定的短景气周期以及长周期产业政策引领的结构性机会。 过去二十年的中国经济,并没有典型的朱格拉周期出现。中观的设备投资层面,不论是从绝对水平还是同比增速的角度看,很难辨别以十年为维度的周期:大部分工业设备的绝对产量和同比增速大致是从21世纪初至今走出了接近20年的周期,峰值出现在08年金融危机前后。从固定资产投资的维度看,投资周期的“朱格拉”特征亦不显著。 人口红利、贸易红利、金融周期等更强的因素掩盖了设备更替的周期。(1)人口红利见顶。尽管国内人口出生率早已进入下行轨道,但劳动人口占比的峰值出现在了2010年左右,随后转头向下。(2)贸易红利消退。2002年中国加入WTO成为贸易红利开启的标志性事件,直到2014年中国以美元计价的出口额都处在快速上行的通道。(3)房地产和金融周期。在政策的松紧变换当中,以地产基建为代表的投资性内需成为延缓经济增速回落的重要支撑,使中国经济进入了L型的一横当中。近20年来,在人口、贸易和金融周期的高度耦合中,中国经济走出了一个大的周期,朱格拉周期被更强的周期所掩盖。 新“朱格拉周期”的开启面临制约。抑制长期投资需求和经济增长的因素依然存在:(1)人口老龄化;(2)新兴产业对物质资本的需求下降;(3)居民财富的分化和国际收入不平衡,加剧了过度储蓄的倾向;(4)高债务压力制约投资需求的继续扩张。财政货币政策致力于熨平短周期,而不是人为制造长周期,其作用是有边界的,使用也是有约束的,没有免费的午餐。中国经济在未来一段时间或许还会处在一个消费增速下滑、地产基建投资回落,经济增速L型寻底的周期当中,部分传统行业依旧存在产能过剩的问题,期待大的、系统性的设备投资周期或许不太现实。 确定性更强的周期是什么?相比于长周期,复苏和盈利带来的制造业短周期是相对确定的。看好今年制造业投资的一个重要逻辑在于盈利的提升。尽管很难期待全球出现系统性的“朱格拉周期”,但是新兴产业的扩张和结构性的“朱格拉周期”一直都在发生。高技术产业的长期逻辑以及碳中和引领的能源革命,或将带来更长的资本开支周期。 结论:典型的朱格拉周期或许难以出现,关注确定性更强的短周期以及长周期的结构性机会。从历史上看,中国在过去20年并没有出现典型的朱格拉周期,人口红利、贸易红利、金融周期等更强的因素掩盖了设备更替的周期。由于长周期的压制因素,如老龄化、逆全球化趋势、高债务压力、贫富分化等依然存在,未来的经济周期或许很难呈现出显著的“朱格拉”特征,应该适当关注确定性更强的制造业短景气周期以及长周期产业政策引领的结构性机会。 正文 全球经济复苏预期的提升以及大宗商品的上涨引发了市场对于朱格拉周期的关注和讨论。我们认为,未来在一些领域确实可能存在全球设备更新投资的趋势上行,但经济周期或许很难呈现典型的“朱格拉”特征,应该更加关注制造业相对确定的短景气周期以及长周期产业政策引领的结构性机会。 新朱格拉周期开启了吗? 法国经济学家朱格拉在1862年出版了《法国、英国及美国的商业危机及其周期》一书中,提出资本主义经济存在着9~10年的周期波动,大家习惯把它称作“朱格拉周期”。朱格拉周期从实体经济的波动出发,其内在逻辑是设备更替和对应的资本开支需求的变化使经济产生周期性的波动,与实周期理论所刻画的经济模型在理念上是相对一致的。然而时移世易,即便设备更替在现实中存在,但中国乃至全球未来的经济周期是否能够走出典型、完整的“朱格拉周期”,可能需要画上一个大大的问号。 中国过去20年没有典型的朱格拉周期 过去二十年的中国经济,并没有典型的朱格拉周期出现。从中观的设备投资看,下图梳理了1990年以来与设备投资相关的主要的工业品,不论是从绝对水平还是同比增速的角度来看,很难看到比较明显的以十年为维度的周期:大部分工业设备的绝对产量在2000年以后几乎是直线向上的,在2014-2018年左右见顶;其同比增速如下图所示,大致是从21世纪初至今走出了接近20年的周期,峰值出现在08年金融危机前后。 从宏观固定资产投资的维度看,投资周期的“朱格拉”特征亦不显著。根据2005年以来公布的固定资产投资数据,从更加广义的资本开支角度出发,把厂房的建筑投资、设备的安装支出以及设备的购买费用作为观察指标(前两项资本开支对应建安工程投资,后一项对应设备工器具购置),也没有出现显著的“朱格拉”特征。即便我们从中剔除掉房地产,或者观察设备工器具购置/名义GDP指标,依然能够得到类似的结论。 人口红利、贸易红利、金融周期等更强的因素掩盖了设备更替的周期。不可否认在这20年当中必然会经历技术的迭代和设备的更替,但是它没有成为国内经济周期的主导,更强的长周期因素的共振掩盖了设备更替的周期,使中国最近20年的经济增长速度先上后下。(1)人口红利见顶。尽管国内人口出生率早已进入下行轨道,但劳动人口占比的峰值出现在了2010年左右,随后转头向下。(2)贸易红利。2002年中国加入WTO成为贸易红利开启的标志性事件,直到2014年中国以美元计价的出口额都处在快速上行的通道(唯一的负增长出现在2009年经济危机时期,外生冲击的成份较强,并不意味着贸易红利的消退)。(3)房地产和金融周期。从08年金融危机至今,房地产和金融经历了十多年的繁荣时期。尽管外贸红利不再,人口红利弱化,在政策的松松紧紧当中,以地产基建为代表的投资性内需成为延缓经济增速回落的重要支撑,使中国经济进入了L型的一横当中。近20年来,在人口、贸易和金融周期的高度耦合中,中国经济走出了一个大的周期,朱格拉周期被更强的周期所掩盖。 新“朱格拉周期”面临哪些制约? 抑制长期投资需求和经济增长的因素依然存在。(1)人口老龄化是中国社会的长期趋势,复杂的国际局势和贸易红利的消退也是未来中国无法绕开的问题。既然这些因素在过去能够成为主导经济周期的核心变量,未来也将对经济持续产生负面影响。(2)随着生产效率的提高和产业结构的变化,物质资本供给能力上升,而新兴产业对物质资本的需求在不断下降,这无疑会弱化朱格拉周期的强度。(3)收入差距扩大,不论是各国居民财富的分化,还是国与国之间收入的不平衡,加剧了过度储蓄的倾向,降低了总体的购买力。包括中国在内,不少国家的传统经济面临过度刺激导致的产能过剩、需求不足的隐患。(4)高债务压力制约投资需求的继续扩张。部分城市房价的泡沫化推升居民和房地产企业的债务风险,政府的隐性债务和显性债务压力都不容忽视,举债能力的下降限制了传统经济的空间。 宏观政策的作用是有边界的,使用也是有约束的,没有免费的午餐。从逻辑上做一个简单的推断,08年以后全球经济一直缺乏较强的增长动力,是受到很多根深蒂固的因素影响导致的,很难因为全球疫情爆发和随之而来的财政货币刺激就重回良性增长,因为宏观政策的作用是有边界的,使用也是有约束的。中国经济在未来一段时间或许还会处在一个消费增速下滑、地产基建投资回落、经济增速L型寻底的周期当中,部分传统行业依旧存在产能过剩的问题,期待大的、系统性的设备投资周期不太现实。 财政货币政策致力于熨平经济周期,而不是人为制造长周期。一些观点认为,政府的财政货币政策可能会成为开启朱格拉周期的要素之一,事实上这并不是财政货币政策调控的本意。宏观调控政策旨在平滑周期波动,使经济运行在潜在经济增长的轨道,尽管有时会因为力度把握的问题出现过度的刺激或收紧,不过一旦经济紧缩或过热的信号出现,宏观政策也会及时调整和反馈。以美国为例,上一次比较大的财政刺激是2017年底的特朗普税改,不断创下新低的失业率和冲上2%的核心PCE促使美联储加息次数超出市场预期。国内宏观政策的调控亦是如此,不急转弯不代表不转弯。相比之下,长期稳定的产业政策更有可能会在某些领域发挥作用。 确定性更强的周期是什么? 短景气周期更加确定 相比于长周期,复苏和盈利带来的制造业短周期是相对确定的。尽管长周期来看抑制资本开支的因素较多,但短周期的确定性要强的多,因为我们可以抛开一些慢变量,周期的驱动力也更容易集中于个别变量。 看好今年制造业投资的一个重要逻辑在于盈利的提升。海外供需错配和国内财政货币政策的利好,刺激需求的同时还降低了企业融资成本,使得国内制造业盈利自下半年以来大幅改善,甚至显著超过了疫情前的水平。历史上,工业企业的利润对制造业投资具有比较明显的领先特征,工业企业投资和领先1年的利润增速在多数时间同向变化。叠加海外疫苗加速接种后的这一轮全球经济复苏,国内宏观政策“不急转弯”,出口和制造业企业利润的强势表现大概率延续到今年年中。考虑到企业盈利对资本开支的领先关系,制造业投资的景气可能会延续到今年年底。 长周期产业政策引领的结构性机遇 尽管很难期待全球出现系统性的“朱格拉周期”,但是新兴产业的扩张和结构性的“朱格拉周期”一直都在发生。 国内制造业投资的结构正在发生积极变化,高技术制造业将成为中坚力量。尽管传统制造业矛盾重重,其投资的下滑拖累了制造业投资的总体增速,但近年来高技术制造业的增长却非常快,其增加值和投资增速均显著超过了行业平均水平。高技术制造业投资在制造业投资中的占比逐年提升,近年来有加速的迹象。目前各国在高新技术领域积极激烈,在逆全球化和“疫后”带来的对产业链自主可控的担忧下,大力增加相关产业的投资,可能会出现产业链的重复建设,利好全球高技术制造业投资的扩张。长期来看,高技术产业将成为拉动制造业投资增长的中坚力量。 碳达峰和碳中和引领能源革命,将涉及一系列的资本开支和设备更新。实现碳中和的途径主要包括电力生产清洁化,发展氢能源,交通和工业的电动化、氢能化以及碳捕捉等几个方面。具体包括以光伏为代表的清洁能源装机量提升,逐步替代火电;电动车逐渐替代燃油车;工业生产设备和工艺的更新与迭代,降低碳排放强度等。不过,能源革命是一个更长的周期,可能会持续几十年,我们提出力争在2030年实现碳达峰,2060年实现碳中和,从时间维度上看,可能已经不属于传统朱格拉周期的范畴。 结论 典型的朱格拉周期或许难以出现,关注确定性更强的短周期以及长周期的结构性机会。从历史上看,中国在过去20年并没有出现典型的朱格拉周期,人口红利、贸易红利、金融周期等更强的因素掩盖了设备更替的周期。由于长周期的压制因素,如老龄化、逆全球化趋势、高债务压力、贫富分化等依然存在,未来或许很难呈现出显著的“朱格拉”特征,应该适当关注确定性更强的短景气周期以及长周期产业政策引领的结构性机会。 (文章来源:明晰笔谈) (责任编辑:DF398)
2021-03-04


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