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大盘全天震荡走高,创业板指领涨。 盘面上,赛道股再度活跃,新能源汽车、盐湖提锂、光伏、芯片等多个板块走强。油气板块全天强势,仁智股份涨停。下跌方面,医药相关板块继续低迷,近期活跃的基建、地产等板块也陷入调整。市场风格明显切换。此外高位股集体退潮,多只高位股掀跌停潮。 总体上个股跌多涨少,两市超2600只个股下跌。沪深两市今日成交额7900亿,较上个交易日放量38亿。 截止收盘,沪指涨0.65%,深成指涨1.23%,创业板指涨1.62%。北向资金全天净买入59.6亿元,其中沪股通净买入32.83亿元,深股通净买入26.77亿元。 多只妖股闪崩跌停 正所谓风水轮流转,此前热门的大妖股今日却遭遇集体抛弃。市场上多只前期热门的妖股今日出现跌停。如浙江建投、湖南发展、建艺集团等。 消息面上,16日晚间,湖南发展披露公告,公司第二大股东湘投控股因未来经营投资需要,拟通过集中竞价和大宗交易方式减持合计不超过本公司总股本比例2.86%的股份,目前该股东共持有占公司总股本7.86%的股份。 减持公告披露前,湖南发展昨日高开高走站上涨停,午盘收盘前曾短暂开板。个股近日走出14天11板的行情,自第一天涨停起已累计上涨199.41%。如该股东顶格减持,其计划减持的股份在近14个交易日中已浮盈2.26亿元。 而这也明显打击了游资的炒作热情。 需要指出的是妖股并没有整体性行情,完全是看炒作的游资安排,因此不同的妖股可能面临不同的小环境,出现分化的走势。炒妖股对于游资来说是一种利用自身优势进行投机获利的行为,而对于普通投资者则是高风险的投机行为。 游资喜欢的股票类型无非以下几种,第一,国资持股,这样拉上去后一般不会出现大股东减持,第二,盘子小,并且业绩一般里面几乎没有什么大机构,第三,历史上股性活跃,炒作起来很方便,当然最重要的一点就是题材一定要够正。 因此妖股的炒作往往是一种搏杀的行为,公司股价远远偏离了公司的内在价值,一旦投资者把握不准,买在高位,则有可能面临长期站岗的风险,因此投资者还是要尽量远离妖股,深入分析公司及相关行业的基本面。 汽车、半导体等板块迎来爆发 与此同时,汽车、半导体、锂矿等赛道板块出现生机勃勃的景象。 今日汽车整车、半导体、锂矿、锂电池等赛道板块表现强势。其中,中集车辆20%涨停,中国重汽、长城汽车、中通客车等纷纷涨停;半导体板块中,韦尔股份涨停、斯达半导涨6.25%;锂矿与锂电池板块中,藏格矿业涨停、赣锋锂业涨8.98%、天齐锂业涨5.01%、比亚迪涨5.76%。 消息面上,5月17日上午,在上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会上,上海市卫生健康委副主任赵丹丹介绍,目前,上海全市16个区都已实现社会面清零。 从上海的制造业结构来看,汽车和半导体产业链地位重要,去年汽车和电子产业链总产值占上海规模以上工业总产值30%。 而上海宣布16个区实现社会面清零的消息,无疑给市场打了一剂“强心针”。 另外,上周五据财联社报道,从业内权威人士处获悉,新一轮汽车下乡政策将于近期发布。该人士透露,该政策最快将于本月出台。今年2月,国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》,规划提到,鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动、实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡,促进农村居民耐用消费品更新换代。 对此浙商证券指出,汽车行业进入复苏三部曲。供给层面,上海疫情拐点预期渐强,行业复工复产持续推进,多家车企预计5 月下旬开始逐步恢复至双班产,行业全面复工复产曙光在望。 需求层面,疫情冲击下4 月销量触底底部确认,5 月开始产销逐步恢复,限购政策宽松化+促消费政策如约而至,是支撑看好疫后汽车消费复苏的信心,4月下旬过来广东、辽宁、江西、山东、天津、海南、安徽、浙江、福建、河北、内蒙古、云南、重庆等全国多个省市出台了汽车促消费相关政策。 A股后市展望 虽然4月份疫情给中国经济带来一些不利影响,但中国经济稳中向好、长期向好的基本面没有改变,近期A股依然具有震荡反弹的条件。反弹的动力主要来自于国内疫情逐步进入可控和扫尾阶段,复工复产和常态化防控措施提振市场信心;也来自于海外对加息的悲观情绪已经达到阶段高点。 至于后市,国盛证券指出随着经济支持政策加速落地,A股悲观因子有望逐步消退,资金或加速回流股市,沪指中期趋势线或成为本轮反弹重要目标,投资上建议保持成长略大于价值的均衡配置。 在市场有效向上突破之前仍要控制好总体仓位适宜低吸,后疫情时代的“稳增长”将成为驱动市场运行的主要逻辑,关注低估值、攻守兼备的地产和基建链,受益于国内疫情逐步改善的消费核心资产,建议结合业绩性价比,适当布局物流、军工、半导体等主题板块。
2022-05-17
文丨程强 玛西高娃 都业达 由于4月份我国部分重点城市发生了集聚性疫情,对经济运行造成较大冲击,因此4月份的各项经济指标的同比增速普遍弱于前值。但是从最新情况来看,经济社会运行已经在逐步复苏,一方面每日新增的确诊病例明显下降,另一方面此前限制企业生产的交通运输困难也得到了有效缓解。同时,在4月29日召开的政治局会议精神指引下,“稳增长”政策也在持续推进,因此预计4月是全年经济低点,而5月开始工业生产、固定资产投资等经济指标将有明显好转,消费和就业的相关指标也有望环比改善,5月开始整体经济将进入复苏区间。 ▍经济:受局部疫情冲击和物流运输困难影响,4月份经济景气明显下行,或为年内低点。 4月份局部疫情对经济运行造成较大冲击,同时,物流运输困难加大也对企业生产有一定的限制,因此4月份主要的经济指标的同比读数,均较前值有所下滑,例如生产端中,工业增加值和服务业生产指数均呈同比下降趋势;又如需求端中,社零增速同比下降达两位数,综合地反映了在局部疫情冲击下,居民部门消费场景受限、消费能力减弱等因素。考虑到目前全国范围的疫情已经得到初步有效控制,以及物流运输困难也得到明显缓解,我们预计后续经济形势将环比改善,因此判断4月是全年经济低点,5月开始将有好转。 ▍消费:局部疫情导致消费增长受阻。 局部疫情影响下4月消费延续3月下跌的趋势,跌幅进一步扩大。4月当月社会消费品零售总额为29483亿元,同比增速为-11.1%,3月以来局部疫情大范围扩散,情况在4月更为严峻,因此对消费的拖累较为显著。消费的分项也呈现出商品和餐饮消费增速均跌幅显著,从细分行业来看,仅有必选消费和可选中的中西药品、石油石化制品录得正增长,其余均为负增长。也体现了局部疫情冲击下的结构特点。消费和经济增长的压力也反映到了就业数据上。4月城镇调查失业率和31个大城市调查失业率再度走高,31个大城市调查失业率录得2018年有统计数据以来的最高值。 向后看,预计5月局部疫情影响的经济范围逐步减小,根据我们整理的全国有中高风险区域的地级城市的数量和GDP的比例,4月内陆续有64个城市被列为中高风险地区,其GDP占比为35.6%,5月前两周该比例约为11%左右。我们认为5月消费和就业可能较4月有一定的改善。但也考虑到居民可支配收入增速已经持续三个季度没有改善,我们认为后续消费的恢复斜率较此前将有所放缓,需要在统筹疫情防控和经济恢复中积蓄力量。 ▍投资:总体投资增速放缓,制造业投资维持较高增速,基建投资增速回落,地产投资降幅扩大。 1-4月全国固定资产投资同比增长6.8%。我们测算4月单月投资同比增长2.3%,较3月份回落4.8个百分点。从三大领域看: 1)基建投资小幅回落。4月单月基建投资增长4.3%,较3月回落7.5个百分点。近期中央多次会议明确基建为今年稳增长政策最核心的抓手,基建投资的带动作用将进一步加强。 2)制造业投资增速放缓。4月份制造业投资增长6.4%,较前值下滑5.5个百分点。制造业投资对总体投资增速的贡献率进一步上升至49.9%,较前值提高4个百分点。高技术制造业投资同比增长25.9%,仍是当前拉动制造业投资增长的重要驱动力。 3)房地产业投资增速探底。4月房地产投资同比下降10.1%,较前值降幅扩大7.7个百分点。地产销售面积、销售额分别同比下降39.0%、46.6%,较前值降幅扩大,百强房企销售额同比降低58.6%,重点监测城市经营性用地流拍率提升至17.5%。在下调房贷利率、放松楼市管控的背景下,房地产业企稳在即。 总体看,受局部疫情持续拖累,4月投资数据均有所下滑。预计随局部疫情缓和,各方面稳增长稳投资的政策效果逐步发力,投资数据有望在5月触底回升。
国内政策 结构性货币政策再度进入发力期,主要聚焦四个领域。4月下旬以来央行多位领导人先后表示“灵活运用多种货币政策工具,加大对实体经济的支持”,5月9日央行发布《2022年第一季度中国货币政策执行报告》,其中“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度,稳字当头、主动应对”等表述延续了今年以来一如既往的积极态度。从具体操作来看,经过两个月的政策空窗期后,近期央行显著加大了货币政策的实施力度,且整体以结构性政策工具为主,重点支持四个领域,一是受疫情影响较为严重住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业,具体政策工具包括4月18日增加的1000亿元投向交通物领域的再贷款额度、4月26日增加支农支小再贷款和民航专项再贷款;二是能源、农业等与国家安全相关的领域,比如4月26日宣布的增加1000亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能,以及2021年11月已经推出的2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款;三是科技创新领域,包括4月启动的2000亿元的科技创新再贷款;四是养老等民生领域,包括4月29日开始在浙江、江苏等五个省份开展的400亿元的普惠养老专项再贷款。 存贷款利率市场化调整机制建立,进一步推动企业综合融资成本下行。本次报告首次以专栏的形式披露央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制。从我国存款利率报价方式改革来看,2019年8月LPR报价机制推出之后,央行已着手推动存款利率市场化调整。2021年6月明确存款利率由存款基准利率加减点形式确定,一定程度上推动了定期存款期限结构优化,但在实际操作过程中,多数银行仍按照接近自律上限的方式确定定期存款和大额存单利率。本次报告指出为了进一步优化存款利率定价,2022年4月央行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制,明确参考以10年期国债收益率为代表的债市利率和1年期LPR来调整存款利率水平。根据央行数据,4月25日至5月1日期间,全国金融机构新发生贷款加权平均利率为2.37%,相较前一周下降10BP。此举意味着银行的存款利率市场化程度将进一步提高,表明后续若1年期LPR调整或者10年期国债收益率趋势性下行,存款利率也将作出相应的调整。 海外之声 美联储5月FOMC会议如期加息50BP,并于6月1日正式启动缩表,但各官员对后续单次加息75BP的观点存在分歧。美联储在5月4日FOMC的会议中,宣布加息50BP并公布6月缩表路径,此举基本符合市场预期,加息幅度为22年来最高,且缩表速度远高于上一轮紧缩周期。加息方面,本次会议中宣布加息50BP,联邦基金利率的目标区间从0.25%-0.50%上调至0.75%-1.00%。在后续的新闻发布会中,美联储主席鲍威尔称FOMC在此后会议中继续提高联邦目标基金利率是合意的,多数与会者支持未来几次会议加息50BP,但本次会议中,单次加息75BP的情况并未得到积极讨论。缩表方面,美联储正式确定缩表开始时间与路径。即采用被动缩表模式,减少到期本金再投资,并非主动抛售国债。美联储将从6月开始以每个月475亿美元的上限缩表,其中包括300亿美元国债和175亿美元MBS,在三个月后将上限提高一倍。此外,本次缩表或将优先缩减长期限国债,如未达上述限额,将缩减短期国债作为补充。官员表态方面,鲍威尔明确之后连续两次加息50BP是合意的,但不会积极考虑加息75BP。梅斯特、巴尔金等地 方联储主席则认为今后存在单次加息75BP的可能性。整体来看,得益于美联储较强的预期管理能力,本次加息与缩表均符合市场预期,下次会议上加息50BP基本板上钉钉,但各票委对于是否存在单次加息75BP的可能性看法不一。 基于俄乌冲突导致大宗商品暴涨以及疫情反复,海外主流机构对今年全球经济持悲观态度。此外,海外机构普遍认为美联储加息力度呈先急后缓态势。全球经济方面,海外大多数主流机构对全球宏观形势持悲观态度,IMF认为受到多重不利因素叠加的影响,IMF把全球经济增长的预期下调至3.6%,并对全球经济发展的前景表示悲观。摩根士丹利也对全球经济衰退的担忧持续升温,认为现在是几十年来最混乱、最难以预测的宏观经济时代。欧洲经济方面,巴克莱认为如果欧盟禁止进口俄罗斯能源产品,在最坏的情况下,这将导致该地区经济陷入衰退。美国经济方面,穆迪认为美国经济增长仍然不稳定,预计美国经济下滑不会重演。美国银行认为尽管美国公司业绩良好,但经济放缓的迹象很明显,因为领先指标急剧下降。美联储紧缩政策方面,高盛预计6月美联储将再次加息50个基点,然后2022年余下的每次会议加息25个基点。美国银行则认为去年各国央行总体上落后于通胀曲线,现在正竞相追赶。随着美联储2-3次加息50个基点,然后转向更温和的加息,情况应该会稳定下来。 全球大类资产配置方面,海外主流机构在股票市场出现分歧,看多原油等商品。美股方面,海外机构出现分歧,摩根士丹利认为导致全球经济走向衰退的因素是显而易见的,即使在没有衰退的基本预测情景下,美国股市也会出现进一步大幅抛售。高盛则认为美联储正处于激进的加息周期之中,预计将拖累美国企业盈利和经济增长,股市今年将比较困难。而摩根大通认为美国股市的负面情绪已基本演绎至极致,以至于有望即将出现反弹。巴克莱银行则预计市场将保持波动,由于滞胀风险继续增加,股市偏向于下行。债市方面,贝莱德将欧洲国债评价上调至中性,表示鉴于能源冲击对经济增长的打击,市场对欧元区加息的定价过于强硬。大宗商品方面,高盛预计2022年及以后布伦特原油远期曲线将上行,而摩根大通维持2022年Q2布伦特价格114美元/桶的预测,在此期间价格将飙升至120美元/桶以上,2022年平均价格为104美元/桶。 风险提示:国内疫情反复、政策不及预期、外部市场政策超预期。 1、国内政策 1.1、结构性货币政策再度进入发力期 结构性货币政策再度进入发力期,主要聚焦四个领域。4月下旬以来央行多位领导人先后表示“灵活运用多种货币政策工具,加大对实体经济的支持”,5月9日央行发布《2022年第一季度中国货币政策执行报告》,其中“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度,稳字当头、主动应对”等表述延续了今年以来一如既往的积极态度。从具体操作来看,经过两个月的政策空窗期后,近期央行显著加大了货币政策的实施力度,且整体以结构性政策工具为主,重点支持四个领域,一是受疫情影响较为严重住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接 触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业,具体政策工具包括4月18日增加的1000亿元投向交通物领域的再贷款额度、4月26日增加支农支小再贷款和民航专项再贷款;二是能源、农业等与国家安全相关的领域,比如4月26日宣布的增加1000亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能,以及2021年11月已经推出的2000亿元 支持煤炭清洁高效利用专项再贷款;三是科技创新领域,包括4月启动的2000亿元的科技创新再贷款;四是养老等民生领域,包括4月29日开始在浙江、江苏等五个省份开展的400亿元的普惠养老专项再贷款。 存贷款利率市场化调整机制建立,进一步推动企业综合融资成本下行。本次报告首次以专栏的形式披露央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制。从我国存款利率报价方式改革来看,2019年8月LPR报价机制推出之后,央行已着手推动存款利率市场化调整。2021年6月明确存款利率由存款基准利率加减点形式确定,一定程度上推动了定期存款期限结构优化,但 在实际操作过程中,多数银行仍按照接近自律上限的方式确定定期存款和大额存单利率。本次报告指出为了进一步优化存款利率定价,2022年4月央行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制,明确参考以10年期国债收益率为代表的债市利率和1年期LPR来调整存款利率水平。根据央行数据,4月25日至5月1日期间,全国金融机构新发生贷款加权平均利率为2.37%,相较前一周下降10BP。此举意味着银行的存款利率市场化程度将进一步提高,表明后续若1年期LPR调整或者10年期国债收益率趋势性下行,存款利率也将作出相应的调整。 1.2、政策延续宽松,强烈释放稳预期信号 政策宽松延续,部委接连释放稳增长信号。一季度以来国内疫情反复、海外地缘政治冲突对我国经济运行造成扰动,4月政治局会议强调努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经济运行在合理区间,意味着 一系列积极举措蓄势待发。随后一行两会相继召开学习会议,就房地产、资本市场、平台经济等市场关注议题进行表态。从宏观政策来看,政治局会议及各部委学习会议均明确提及在加快落实已经确定的政策基础上,要抓紧谋划增量政策工具,重点支持部分受疫情冲击较为严重的市场主体及行业。从政策的关注点来看,全力扩大全国需求在政策关注点中的权重继续上升,其中突出基建和消费在扩内需中的地位。此外,本次会议及时回应市场关切,会议强调保持资本市场平稳运行,一是稳步推进股票发行注册制改革,二是积极引入长期投资者,体现出中央对于资本市场的高度重视,三是表明平台经济专项整改已经完成,实施常态化监管,释放出正面积极的信号。 1.3、稳定稳增长压力下基建、消费重要性再提升 物流稳定方面近期受到广泛重视,要求促进国际国内物流畅通,维护产业链供应链稳定,相关政策相继出台。由于受到全国各地疫情因素的影响,现在已经出现了包括物资配送不到位等多种问题,对物流业带来了很大冲击,并且物流在复工复产和经济中起到核心且重要的作用,物流的供给不畅会对复工复产造成阻碍,使其生产、供应环节出现中断,进一步可能会造成经济的下降。因此国家开始重视物流运输畅通方面的问题,在当下物流行业面临困难之际,出台纾困政策,给予资金支持。从全国层面来看,国务院多次召开会议,要求共同抓好过度防控问题整改,全力确保交通网络畅通有序,并部署十项重要举措,出台《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》等文件。发改委、工信部、交通运输部等纷纷表示将按“一企一策”“一园一策”组 政策进一步发力部署基建投资、促进消费。4月29日召开的中央政治局会议提出“努力实现全年经济社会发展预期目标”,再次为稳增长定调。但国内疫情反复、美联储加息、俄乌冲突、全球经济通胀等多方面因素对国内经济持续造成冲击,稳增长的压力依然存在。近两周经济政策重点聚焦在两个方面:一是基 建方面,财经委会议首次将基建提升到国家安全地位,并详细梳理了未来基建发力重点。5月6日发布的《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》逐步明确了基建的下沉趋势,县城基建投资成为城镇化进程中一个关键因素。针对可能县城财力不足支撑问题,《意见》也指出要建立多元可持续的投融资机制加强基建保障,预计基建政策将在县城层级进一步发力;二是在消费方面,4月25日国办印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》,综合施策促进消费持续恢复,特别是对促进汽车、家电等大宗消费作出明确部署、提出具体要求。随后山西、青海、广东、海南也纷纷出台系列措施,重点鼓励汽车家电等消费。 1、5月6日,中办、国办发布《关于推进以县城为重载体的城镇化建设的意见》,基建下沉趋势逐步明确。 全方位多层次推进县城基础设施建设。《意见》明确了县城建设的五个方面,培育特色优势产业、优化市政设施、强化公共服务供给、提升人居环境质量、促进县乡村功能衔接互补。并进一步提出城镇化建设目标:到2025年,以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展,县城短板弱项进一步补齐补强。从基建项目角度看,产业类基建包括产业配套设施、商贸物流网络、消费类基建等;市政设施包括交通设施、老旧小区改造、数字化改造等;公共服务类基建包括医疗卫生、学校、养老托幼场所等;环境质量基建包括历史景观保护、垃圾和污水处理系统;县乡衔接主要是基建向乡村延伸,如管网延伸、医疗卫生共同体、城乡教育联合体等。 2、5月1日,工信部副部长辛国斌接受采访,其表示接下来将全力以赴扩大内需,深度激发增长潜力。 增强内需发展动力,加大投资及消费的拉动作用。坚持一头抓扩大投资,加快实施制造业“十四五”规划重大工程和项目,支持重点领域实施节能降碳重大技术改造,引导基础电信企业适度超前部署5G基站建设,扩大5G应用。一头抓扩展消费,充分挖掘汽车消费、信息消费、绿色消费潜力。 3、4月29日,中共中央政治局会议指出要全面加强基础设施建设,要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。 全力扩大国内需求,发挥有效投资的关键作用,发挥消费对经济循环的牵引带动作用。会议提出,要加大宏观政策调控力度,扎实稳住经济,努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经济运行在合理区间。在基建领域,要全力扩大国内需求,发挥有效投资的关键作用,强化土地、用能、环评等保障,全面加 强基础设施建设。会议强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”,要求“全力扩大国内需求”,尤其要“发挥消费对经济循环的牵引带动作用”。要稳住市场主体,对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。要做好能源资源保供稳价工作,抓好春耕备耕工作。 4、4月26日,中共中央总书记习近平主持召开中央财经委员会第十一次会议专门研究全面加强基础设施建设问题。 从战略定位、建设内容、支撑保障三方面对基建投资进行全面规划。在战略定位上,将基础设施建设上升到国家安全和长期战略地位;在建设内容上,提出加强网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施 设施和国家安全基础设施五个大类,新老基建均包含在其中并相互融合。交通、能源、水利等网络型基础设施占比最大,是基建投资的重点与引领;信息、科技、物流等产业升级基础设施将是快速成长领域;围绕城市群和城市升级的基础设施建设是未来基建投资的重要方向;农业农村基础设施建设是补短板的重要领域;也要加快国家安全基础设施建设,加快提升应对极端情况的能;在支撑 保障上,强调资金、资源等全方位跟进。以上规划为下一阶段以至于较长时期的基建投资指明方向。 5、4月25日,国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》,综合施策促进消费持续恢复。 目标导向和问题导向相结合、短期支持和中长期促进相兼顾。一是应对疫情影响,促进消费有序恢复发展。做好基本消费品保供稳价,创新消费业态和模式;二是全面创新提质,着力稳住消费基本盘。积极推进实物消费提质升级,加力促进健康养老托育等服务消费,持续拓展文化和旅游消费,大力发展绿色消费,充分挖掘县乡消费潜力。三是完善支撑体系,不断增强消费发展综合能力。推进消费平台健康持续发展,加快健全消费品流通体系,增加就业收入提高消费能力。四是持续深化改革,全力营造安全放心诚信消费环境。破除限制消费障碍壁垒,健全消费标准体系,加强消费领域执法监管,全面加强消费者权益保护。五是强化保障措施,如加强财税支持,优化金融服务,强化用地用房保障,进一步夯实消费高质量发展基础。 1.4、房地产政策松动仍在途中 房地产行业作为稳增长的关键变量地位不变,政策调控持续。4月房地产市场较为低迷,但是中央层面和地方层面的稳定楼市的积极性调控政策均在持续发力,房地产行业有望回暖趋势。从全国层面来看,4月29日,中央政治局会议定调,支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求,促进房地产市场平稳健康发展,随后多部委频频发声,坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,强调因城施策,陆续出台适度放松举措。从地方层面来看,4月下旬以来各地政府积极出台调控政策,维护房地产市场稳定。今年全国已有近100城出台房地产政策百余条,涵盖降低购房首付比例、降低贷款利率、松绑限购政策、提高贷款额度等多个方面。具体来看,政策由以往更关注保障性住房供给、发放购房补贴等方面转向更聚焦于放松限购政策、调整房价房贷等,意味着调控政策力度的不断加码,其中第一,广西、辽宁、江苏、河北等地纷纷出台措施,降低购房首付比例;其二,南京、上海、广东、安徽等多地颁布通知,表明限购政策松绑,其三,河南、浙江、福建等地适度上调贷款额度,广州、四川以及环京地区降低贷款利率。热点城市调整房地产政策具有风向标层面的意义,预计后续仍有热门一、二线城市继续跟进。 1、5月4日,银保监会召开专题会议,深入传达学习中央政治局会议精神和习近平总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神,研究部署具体贯彻落实措施,支持适度超前开展基础设施投资,支持首套和改善性住房需求。 要督促银行保险机构坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,因城施策落实好差别化住房信贷政策。会议指出,支持首套和改善性住房需求,灵活调整受疫情影响人群个人住房贷款还款计划。要区分项目风险与企业集团风险,不盲目抽贷、断贷、压贷,保持房地产融资平稳有序。要按照市场化、法治化原则,做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融服务。要充分发挥保险资金长期投资优势 ,有针对性地解决好“长钱短配”问题,同时进一步压缩非标资产比例。 2、5月4日,证监会召开专题会议,认真传达学习中央政治局会议和习近平总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神,研究支持房地产企业的相关工作措施。 积极支持房地产企业债券融资,积极引入长期投资者。会议指出,要积极支持房地产企业债券融资,研究拓宽基础设施REITs试点范围,适时出台更多支持实体企业发展的政策措施,积极引入长期投资者,进一步发挥机构投资者作用。 3、5月4日,深交所发布关于支持实体经济若干措施的通知。通知指出,支持房地产企业合理融资需求。 支持房地产企业合理融资需求。支持房企正常融资活动,允许优质房企进一步拓宽债券募集资金用途,鼓励优质房企发行公司债券兼并收购出险房企项目,促进房地产行业平稳健康发展。 4、5月1日,住房和城乡建设部在湖南长沙设主会场召开视频会议,要求各地认真吸取湖南长沙居民自建房倒塌事故教训,对房屋市政工程安全生产工作再督促、再落实,切实防范和遏制安全生产重特大事故发生。 深入学习贯彻习近平总书记关于湖南长沙居民自建房倒塌事故的重要指示精神,认真吸取湖南长沙居民自建房倒塌事故教训,对全国房屋市政工程安全生产工作再督促、再落实,部署全国自建房安全专项整治,切实防范和遏制安全生产重特大事故发生。要强化落实企业主体责任,把安全生产治理行动的各项要求落到每个企业、每个项目和每名从业人员,严查重大安全隐患,严查违法违规行为,把安全生产工作抓严抓实抓到位。会议要求,各地要继续按要求做好农村房屋安全隐患排查整治,细化分类整治措施,彻底消除安全隐患。要主动作为,对本地区城市范围自建房进行摸底研判,借鉴农村房屋安全隐患排查整治工作经验做法,结合“两违清查”成果,研究制定排查整治方案,特别是对经营性自建房及此前农村房屋安全隐患排查整治范围之外的自建房,要进行全面彻查,做到不留死角、不留盲区。对存在严重安全隐患的经营性自建房,要立即停业,并及时采取有效管控和整治措施,坚决防止倒塌等事故发生。会议要求,各地要不等不靠,主动担当,积极作为,针对本地区房屋建筑安全突出问题,加快研究完善房屋建筑安全管理各项制度。要研究建立房屋体检制度,强化房屋全生命周期的安全保障。要研究建立房屋养老金制度,更好解决既有房屋维修资金来源问题。要研究建立房屋质量保险制度,以市场化手段进一步完善工程质量安全监管机制。 5、4月29日,人民银行召开专题会议,传达学习中央政治局会议和习近平总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神,支持刚性和改善性住房需求。 执行好房地产金融审慎管理制度,会议要求,及时优化房地产信贷政策,保持房地产融资平稳有序,支持刚性和改善性住房需求。 6、4月29日,中共中央政治局4月29日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作,审议《国家“十四五”期间人才发展规划》,要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。 支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求。会议强调,要有效管控重点风险,守住不发生系统性风险底线。支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求,优化商品房预售资金监管,促进房地产市场平稳健康发展,积极引入长期投资者,保持资本市场平稳运行。 7、4月24日,住房和城乡建设部党组召开理论学习中心组学习(扩大)会议。会议指出,要防范化解城乡建设领域风险,抓紧保障性住房建设。 抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》部署,加快住房和城乡建设领域退税减税降费、专项债发行使用、重点项目开工建设、支持企业稳岗等有关政策的实施,帮扶市场主体渡过难关。要重点围绕城市更新、城镇老旧小 区改造、保障性住房建设、地下管网建设和改造等,研究采取更大力度的政策举措,推动释放内需潜力。要坚持底线思维,高度重视房地产领域风险,防范化解城乡建设领域风险,坚决守住不发生系统性风险的底线。 2、 海外之声 2.1、近期全球央行政策变化 美联储5月FOMC会议如期加息50BP,并于6月1日正式启动缩表,但各官员对后续单次加息75BP的观点存在分歧。美联储在5月4日FOMC的会议中,宣布加息50BP并公布6月缩表路径,此举基本符合市场预期,加息幅度为22年来最高,且缩表速度远高于上一轮紧缩周期。加息方面,本次会议中宣布加息50BP,联邦基金利率的目标区间从0.25%-0.50%上调至0.75%-1.00%。在后续的新闻发布会中,美联储主席鲍威尔称FOMC在此后会议中继续提高联邦目标基金利率是合意的,多数与会者支持未来几次会议加息50BP,但本次会议 中,单次加息75BP的情况并未得到积极讨论。缩表方面,美联储正式确定缩表开始时间与路径。即采用被动缩表模式,减少到期本金再投资,并非主动抛售国债。美联储将从6月开始以每个月475亿美元的上限缩表,其中包括300亿美元国债和175亿美元MBS,在三个月后将上限提高一倍。此外,本次缩表或将优先缩减长期限国债,如未达上述限额,将缩减短期国债作为补 充。官员表态方面,鲍威尔明确之后连续两次加息50BP是合意的,但不会积极考虑加息75BP。梅斯特、巴尔金等地方联储主席则认为今后存在单次加息75BP的可能性。整体来看,得益于美联储较强的预期管理能力,本次加息与缩表均符合市场预期,下次会议上加息50BP基本板上钉钉,但各票委对于是否存在单次加息75BP的可能性看法不一。 2.1.1、美联储5月FOMC会议内容 加息:当前美国面临较大的通胀压力,FOMC将使用包括加息在内的各项工具来遏制高企的通胀。本次会议中美联储同市场预期一致,宣布加息50BP,联邦基金利率的目标区间从0.25%-0.50%上调至0.75%-1.00%。此外,FOMC预计在后续会议中继续提高联邦目标基金利率是合意的,多数与会者支持未来几次会议加息50BP,单次加息75BP的情况并未得到积极讨论。 缩表:本轮缩表方式为市场普遍预测的被动缩表模式,即减少到期本金再投资,并非主动抛售国债。将从6月开始以每个月475亿美元的上限缩表,其中包括300亿美元国债和175亿美元机构债,在三个月后将上限提高一倍。此外,本次缩表周期或将优先缩减长期限国债,如未达上述限额,将缩减短期国债作为补充。 经济:美联储认为当前经济增长动力依然强劲,美国可承受更强硬的货币政策,同时不会陷入衰退,存在重塑经济稳定性的机会,实现经济“软着陆”。 就业:美国当前辞职人数持续上升,职位空缺数再度突破记录,美国劳动力市场供需失衡。FOMC预计未来供需关系将回归平衡状态,在避免失业率反弹的情况下,劳动力需求可以趋于缓和。 通胀:当前俄罗斯与乌克兰的地缘政治冲突,对美国经济带来冲击,大幅抬升了通胀水平,中国防疫政策导致的封锁将进一步激化供应链矛盾。美国价格指数仍处高位,通胀压力并没有缓解,遏制通胀仍是美联储的首要任务。 2.1.2、海外机构对5月FOMC会议的解读 市场观点:渣打银行策略师SteveEnglander认为,投资者在FOMC会议前曾担心未来将加息75BP,且加息至政策利率超过中性水平,此类担忧反映在加息前的资产价格走势中。美联储加息靴子落地后,投资者担忧和悲观情绪得到缓解。 Cornerstone Wealth的首席投资官Cliff Hodge认为,本次会议的重点在于鲍威尔表态单次加息75BP的可能性不复存在,美联储政策态度相对于市场预期偏“鸽”。 彭博经济学家Anna Wong等学者表示,预测美联储将在未来两次会议上各加息50BP,联邦基金利率在今年最后一个季度会超过2.5%的中性利率水平。缩表方面,如果按照已经公布的缩表节奏,美联储的资产负债表规模到2024年将降至疫情前水平。 道明证券驻纽约高级外汇策略师Mazen Issa评论称,此前市场认为美联储将在6月和7月之间,有概率单次加息75BP,此次FOMC会议后,鲍威尔的表态基本消除了单次加息75BP的可能性。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示,联邦公开市场委员会最近的行动,证实了市场预期出现偏差,错误定价了今年美联储政策紧缩力度。 对冲基金管理公司桥水(Bridgewater Associates)的联席首席投资官Bob Prince表示,美联储将基准利率提高50BP,为22年来最大升息幅度,同时缩表幅度也高于上一轮紧缩周期。当前市场表现落后于美国经济,对通胀的担忧将冲击股市和债市。 野村控股驻悉尼利率策略师Andrew Ticehurst指出,鲍威尔的讲话降低了对75BP加息的预期,当前美联储提供前瞻性指引的难度较大,且将会根据最新经济数据作出政策工具的调整,但美联储当前仍需要着眼于防控通胀,希望联邦基金利率迅速升至中性水平。 咨询公司CrestwoodAdvisors首席投资官兼合伙人John Ingram认为,美联储正在减少市场流动性,同时会推高市场波动,紧缩的政策基调可能成为新常态,并延续至美联储控制通胀后调整政策方向。 TIAA银行全球市场总裁ChrisGaffney表示,尽管鲍威尔称不会单次加息75BP,市场受此消息提振在当日出现反弹,但中长期来看货币政策仍维持紧缩,并且收紧速度远高于以往,金融状况趋紧可能将导致经济出现衰退。 Bokeh Capital创始人KimForrest表示,美联储有关不考虑加息75BP的声明消除了市场的担忧情 绪,认为美联储不加息75BP是正确的选择。 2.1.3、美联储官员观点 美联储主席鲍威尔 经济:经济可以承受更严格的货币政策,当前没有任何迹象表明美国将陷入衰退,经济存在“软着陆”的可能性。美联储会广泛的关注金融市场的各项指标,其中包括股市、债市、房市、信用利差等,但不会专注于单独的市场情况。 通胀:当前美国面临历史性的大规模通胀,对经济和民生造成了巨大的冲击,FOMC的职责是确保通胀不会持续处于高位,正在迅速行动以压低通胀,会在必要时调整政策的任何组成部分,努力避免造成新的不确定性。 政策:美联储将先加息至中性利率,并观察届时的通胀情况,必要情况下会将政策利率调至高于中性水平。未来存在两次FOMC会议各加息50BP的可能性,但并不会积极考虑单次加息75BP的可能性。 克利夫兰联储主席 梅斯特 通胀:当前美联储两大目标存在冲突,即2%的通胀率和充分就业无法同时实现,如果不能降低物价并保持稳定,劳动力市场将不会有可持续的健康状态。 政策:当前通胀形势严峻,将根据下半年的经济、就业、通胀等数据制定政策,预计美联储将提高利率超过中性水平。即使面临失业率上升的风险,美联储也不能排除单次加息75BP的举措,并支持未来两次会议连续加息50BP,以遏制高企的通胀 纽约联储主席 威廉姆斯 经济:美联储期望的经济“软着陆”并不意味着失业率将一直维持在3.6%的水平,“软着陆”仍会使经济增速在一段时间内低于趋势,同时失业率走高,但波动的幅度并不会太剧烈。 通胀:随着货币政策的 收紧,美国的通胀压力将逐渐缓解,预计通胀增速将在本年内降至4%左右,在2023年末将回落至2.5%,最终于2024年回归2%的目标通胀水平,在通胀恢复正常的背景下,美国劳动力市场将保持强劲态势,失业率将稳定在历史低位。 政策:美联储的货币政策将随时间推移,缓慢解决供应链短缺造成的一系列问题,随供给端回暖,美国及世界经济有望重回平衡状态。此次加息50BP将为美联储后续政策操作留有一定空间,可在未来多次会议上加息50BP。 里士满联储主席 巴尔金 经济:美联储控制通胀的举措不会像80年代沃尔克时期一样使经济陷入衰退。强劲的需求为当前大幅加息提供支撑。 政策:认为当前美联储政策利率远未达到限制经济增长的水平,希望以可行的速度加息,并不排除未来单次加息75BP的可能性,快速加息至中性水平后再判断是否要进一步提升利率。 圣路易斯联储主席 布拉德 政策:当前市场利率为美联储加息路径提供了前瞻性的指导,并再度重申其观点,美联储必须在接下来几个季度加息至3.5%,如果通胀预期上升,将很难控制通货膨胀。 明尼阿波利斯联储主席 卡什卡利 政策:预估中性利率水平为2.0%,低于FOMC其余参与者的预估范围。认为除非推动价格上涨的供应链压力减弱,未来政策利率或高于中性水平。 美联储理事 沃勒 政策:承诺不会重演70年代通胀高企的情况,但认为目前美联储决策者暂时不需要像70年代一样激进加息。 2.2、海外机构观点 基于俄乌冲突导致大宗商品暴涨以及疫情反复,海外主流机构对今年全球经济持悲观态度。此外,海外机构普遍认为美联储加息力度呈先急后缓态势。全球经济方面,海外大多数主流机构对全球宏观形势持悲观态度,IMF认为受到多重不利因素叠加的影响,IMF把全球经济增长的预期下调至3.6%,并对全球经济发展的前景表示悲观。摩根士丹利也对全球经济衰退的担忧持续升温,认为现在是几十年来最混乱、最难以预测的宏观经济时代。欧洲经济方面,荷兰国际银行认为欧元区4月经济景气指数从106.7降至105,表明欧元区前景已经恶化,但还没有急剧恶化,同时也反映了未来高度的不确定性。巴克莱认为如果欧盟禁止进口俄罗斯能源产品,在最坏的情况下,这将导致该地区经济陷入衰退。美国经济方面,穆迪认为美国经济增长仍然不稳定,预计美国经济下滑不会重演。美国银行认为尽管美国公司业绩良好,但经济放缓的迹象很明显,因为领先指标急剧下降。美联储紧缩政策方面,高盛预计6月美联储将再次加息50个基点,然后2022年余下的每次会议加息25个基点。美国银行则认为去年各国央行总体上落后于通胀曲线,现在正竞相追赶。随着美联储2-3次加息50个基点,然后转向更温和的加息,情况应该会稳定下来。 全球大类资产配置方面,海外主流机构在股票市场出现分歧,看多原油等商品。美股方面,海外机构出现分歧,摩根士丹利认为导致全球经济走向衰退的因素是显而易见的,即使在没有衰退的基本预测情景下,美国股市也会出现进一步大幅抛售。高盛则认为美联储正处于激进的加息周期之中,预计将拖累美国企业盈利和经济增长,股市今年将比较困难。而摩根大通认为美国股市的负面情绪已基本演绎至极致,以至于有望即将出现反弹。巴克莱银行则预计市场将保持波动,由于滞胀风险继续增加,股市偏向于下行。债市方面,贝莱德将欧洲国债评价上调至中性,表示鉴于能源冲击对经济增长的打击,市场对欧元区加息的定价过于强硬。大宗商品方面,高盛预计2022年及以后布伦特原油远期曲线将上行,而摩根大通维持2022年Q2布伦特价格114美元/桶的预测,在此期间价格将飙升至120美元/桶以上,2022年平均价格为104美元/桶。 2.2.1、高盛 政策:预计6月美联储将再次加息50个基点,然后2022年余下的每次会议加息25个基点。 美股:股市今年将比较困难,美联储正处于激进的加息周期之中,预计将拖累美国企业盈利和经济增长造成压力,这可能削弱股市的关键支撑。就算美国免于衰退,股市也看起来风险很大。在通胀路径明确之前,美股波动率将保持高位。 大宗:预计2022年及以后布伦特原油远期曲线将上行;到2022年下半年,布伦特原油的平均价格将达到125美元/桶,到2023年将为115美元/桶。 2.2.2、 摩根大通 原油:维持2022年第二季度布伦特价格114美元/桶的预测,在此期间价格将飙升至120美元/桶以上,2022年平均价格为104美元/桶。 美股:美国股市的负面情绪已基本演绎至极致,以至于可能即将出现反弹。备受关注的美国个人投资者协会调查创下 2009年3月初以来最悲观的水平,投资者情绪达到极度低迷的水平。再加上第一季度财报好于预期,应该会让市场反弹,目前投资者的担忧过头。随着全球经济增长预计将在下半年反弹,美国经济扩张虽在减弱但并未脱轨。现在的情况是,日益黯淡的盈利前景和经济指标表明,经济放缓已经近在眼前,这可能使美联储不会以市场目前担忧的程度加息。投资机会正在从便宜的所谓价值型股票转向优质股,一旦债券收益率走低,成长型股票可能会再次跑赢。 资产配置:建议客户减少现金和政府债务敞口,把资金转移到信贷。鉴于美联储反驳了在未来几个月加息75个基点的可能性,以及英国央行在上周政策会议上强调了经济增长的风险,市场已经达到了“鹰派峰值”。货币政策鹰派程度低于预期的前景以及良好的企业资产负债表等因素都表明现在是增加风险敞口的时候。 2.2.3、 贝莱德 债券:将欧洲国债评价上调至中性,表示鉴于能源冲击对经济增长的打击,欧元区加息的市场定价过于强硬。 2.2.4、 摩根士丹利巴克莱银行 美股:预计市场将保持波动,由于滞胀风险继续增加,股市偏向于下行。虽然不能低估熊市的急剧反弹,但认为上行空间有限。 经济:如果欧盟禁止进口俄罗斯能源产品,在最坏的情况下,这将导致该地区经济陷入衰退。欧盟高度依赖俄罗斯的能源产品。任何限制都将对能源价格造成进一步压力,甚至可能导致定量配给。因此,天然气供应中断至少会从三个方面影响欧元区的经济增长。首先,由于很大一部分能源是进口的,天然气价格上涨将对贸易造成负面冲击。其次,实物短缺可能会从投入方面限制生产。第三,天然气流动中断将增加不确定性。对俄罗斯能源产品的禁运会导致批发价格在没有配给的情况下大幅上涨,这将在欧元区引发“温和衰退”。这可能会推动天然气期货价格上涨约200%,油价上涨40%。一年后,贸易条件的冲击将使欧元区实际GDP下降约1.3个百分点,并将通胀率推高1.4个百分点。如果定量配给和能源禁运同时发生,欧元区GDP将大幅下降5个百分点。 2.2.5、 美国银行 经济:尽管美国公司业绩良好,但经济放缓的迹象很明显,因为领先指标急剧下降,利润率预期降温。对“需求疲软”一词的提及跃升至2020年第二季度以来的最高水平。美国银行的指引率、盈利修正率和企业信心指数均降至2020年第二季度以来的最低水平,加剧了对经济衰退的担忧。即便在没有经济衰退的情况下,2023年盈利增长也面临风险,预计会比共识预期低8%。第一季度业绩依然稳健,比共识预期高6%,所有11个行业都高于预期。 政策:央行本身就是部分动荡的根源,全球央行要对不确定性上升负责。去年各国央行总体上落后于通胀曲线,现在正竞相追赶。随着美联储几次加息50个基点,然后转向更温和的加息,情况应该会稳定下来。 2.2.6、摩根士丹利 经济:对全球经济衰退的担忧持续升温,在过去三个月中,摩根士丹利将全球增长预测下调了170个基点,而通胀压力却在上升。现在是几十年来最混乱、最难以预测的宏观经济时代。即使部分国家二季度GDP出现连续的小幅度收缩,加强财政政策与疫情的消退应该会带动经济反弹。欧洲对俄罗斯石油的禁运并不是既定事实,只有当从俄罗斯进口的所有能源,包括天然气都突然被切断的情况出现时,欧洲才会步入衰退。而美联储正在探索通过让经济放缓以控制通胀的货币政策,但一旦“用药过猛”,美联储愿意改变策略。 美股:导致全球经济走向衰退的因素是显而易见的,即使在没有衰退的基本预测情景下,美国股市也会出现进一步大幅抛售;从疫情中复苏并超额盈利的、尤其是那些针对消费者需求飙升的快消公司,好运行将不久。此外,上升的利率和下降的经济增长,不利好公司估值。 2.2.7、桥水 美股:市场表现落后于美国经济,对通胀的担忧打击股票和债券价格。由于担心通胀和美联储的紧缩政策,股市和债市上周大跌,美联储将基准利率提高了50个基点,为22年来最大升息幅度。标普500指数连续五周下挫,已较1月3日触及的历史高点跌了14%。债券价格也走低,10年期美债收益率突破3.12%,创2018年11月来最高水平。投资者应该多元化投资组合,把大宗商品、通胀挂钩债券、现金流稳定的公司股票放入其中,而不是估值基于未来潜在收益的成长型股票。 政策:美联储是时候变得更加鹰派了,如果美国要遏制通胀,利率必须达到比鲍威尔的预期高得多的水平。激进的政策紧缩预期将继续提振所有期限债券的收益率。 2.2.8、荷兰国际银行 经济:欧元区4月经济景气指数从106.7降至105,表明欧元区前景已经恶化,但还没有急剧恶化,同时也反映了未来高度的不确定性。尽管目前几乎还没有确凿的数据可以证明乌克兰冲突对经济的影响,但第一季度部分GDP数据已显示,私人消费受到能源和大宗商品价格高企的严重打击,企业已开始囤积库存。 2.2.9、 IMF 经济:受到多重不利因素叠加的影响,IMF把全球经济增长的预期下调至3.6%,并对全球经济发展的前景表示悲观。受到俄乌局势、新冠肺炎疫情影响,预计撒哈拉以南非洲地区2022年的经济增长率将从去年好于预期的4.5%放缓至3.8%,2023年经济增长率则为4%。同时预计今年斯里兰卡经济增长率将达到2.6%。由于与俄罗斯密切的贸易和金融联系、对汇款和旅游业的依赖以及“汇率和跨境支付溢出效应”,高加索和中亚地区的经济增长预计将从2021年的5.6%放缓至2022年的2.6%。就连产油国阿塞拜疆的经济增速也将从去年的5.6%放缓至2022年的2.8%,原因是该国依赖来自于俄罗斯和乌克兰的游客,以及从这两个国家进口小麦和化肥。乌克兰战争将大幅降低2022年中亚地区的经济增长,尽管油价上涨将缓解中东和北非地区受到的影响。这两个地区仍将受到大宗商品价格飙升的影响,仅小麦价格上涨一项,就可能使中东和中亚的外部融资需求增加多达100亿美元。该地区的低收入国家将受到最严重的打击,因为它们的储备有限,而且依赖乌克兰和俄罗斯的小麦供应。 通胀:俄乌冲突引发的冲击将不可避免影响非洲,石油和粮食价格大幅上涨对弱势群体造成伤害,加剧了许多国家对粮食安全的担忧。预计撒哈拉以南非洲地区的通胀率在2022年将达到12.2%,2023年将达到9.6%,为2008年以来的最高水平。 2.2.10、澳新银行 黄金:从技术面看,黄金一旦突破1930美元/盎司将确认看涨趋势,有望上探此前高点2000-2050美元/盎司。美联储激进加息、更快的量化紧缩、美元走强以及俄乌冲突缓解,是金价可能面临的主要不利因素。较高的通胀风险和挥之不去的地缘政治紧张局势可能会抵消其中一些风险。需要关注未来美联储对通胀超预期上行的反应,因为这可能会影响实际利率。 2.2.11、穆迪 经济:美国经济增长仍然不稳定,预计美国经济下滑不会重演,但经济增速不会达到经济开始重新开放以来的水平。美国经济应接近充分就业,通胀应在年底前放缓;更高的利率水平将减缓经济增长;预计2022年美国实际GDP增速将升至接近3%,超过经济潜在趋势。 3、风险提示 流动性收紧超预期,经济失速下行,中美摩擦加剧,疫情超预期恶化,历史数据仅供参考。
2022-05-17
金融界5月17日消息 今日A股三大指数小幅高开,沪指早盘横盘震荡,深成指、创业板指不同程度走高,其中创业板一度涨超1%,午前市场小幅回落。 截止午间收盘,沪指涨0.29%,报3082.66点,深成指涨0.73%,报11173.91点,创业板指涨1.06%,报2355.98点。沪深两市合计成交额4969.8亿元;北向资金实际净买入31.89亿元。两市63股涨停(含ST股),20股跌停。 行业板块方面,汽车整车、采掘行业、能源金属、半导体、电池等涨幅居前,工程建设、中药、医药商业、生物制品、装修装饰等跌幅靠前;题材方面,锂电池、IGBT、盐湖提锂等概念相对活跃。 汽车整车板块领涨,中集车辆、中通客车、中国重汽、长城汽车涨停,北汽蓝谷、长安汽车、小康股份等涨超5%; 汽车零部件板块同样活跃,铭科精技、中马传动、日上集团、英利汽车、沪光股份涨停; 油气设服板块大涨,贝肯能源、仁智股份、山东墨龙、大庆华科涨停,恒泰艾普涨超10%; 锂电池概念再度反弹,藏格控股、索通发展、吉翔股份、丰元股份、柘中股份涨停,赣锋锂业、比亚迪涨幅居前; 国产芯片概念升温,韦尔股份涨停,宏微科技、台基股份、思瑞浦、斯达半导等不同程度上涨; 房地产行业分化,宋都股份、湖南投资、广宇集团涨停,中交地产、渝开发、迪马股份、财信发展等跌超5%; 银行板块盘中异动,南京银行一度涨超5%,招商银行、宁波银行、江苏银行、兴业银行等跟涨; 个股方面,撤销退市风险警示及其他风险警示,索菱股份连续五日涨停; 撤销退市风险警示,*ST中迪连续两日涨停; 重组事项申请获中国证监会受理,福达合金涨停; 购买欣源股份94.9777%股份,索通发展涨停; 控股股东拟增持1%-2%股份,江苏舜天涨停。 【机构策略】 东莞证券:随着国内疫情的好转和政策陆续出台落地,预计市场将延续震荡修复,关注量能变化和北向资金流向,操作上建议适度积极,关注金融、地产、建筑建材、农林牧渔、食品饮料、电气设备、TMT 等行业。 长江证券:市场底部反弹行情可分为两阶段:超跌反弹普涨阶段和分化补涨阶段。其中前者(当前状态)多持续0.5-1.5个月。因而4月底反弹以来已行程过半。后续重点关注信用(基建+地产)、社融数据的兑现。在风格上,短期偏成长,中期仍均衡。由于前期受损,短期成长弹性仍大。行业四条线索:1)新旧动能并举下的稳增长,关注地产建筑和数字经济;2)部分通胀链,关注农产品链及油气链;3)消费品中量价韧性,关注化妆品及酒;4)利润逐季抬升,关注军工。 华安证券:建议围绕三条主线。主线一:稳增长链条,在政策层面明确给出下调经济增长目标前,稳增长链条仍有配置机会,甚至中央政治局会议坚守全年经济增长是大概率事件,因此可关注建筑材料、建筑装饰、钢铁、水泥、地产链条(地产本轮调整后国企央企龙头仍有集中度提升的机会)以及银行等。主线二:若美债收益率阶段性见顶后回落,成长板块迎来超跌反弹机会,关注电力设备、电子、军工等行业。主线三:必选消费品,PPI向CPI传导加快,疫情防控形势下必选消费品储备增加,关注食品加工、肉制品、乳制品、调味品、粮油米面、小家电等细分领域。
2022-05-17
本文为中国社会科学院教授刘煜辉5月13日在博时基金主办的港股医疗健康产业交流沙龙的演讲纪要。他结合市场关注的疫情和俄乌等话题,分析了中国目前的经济状况。虽然当下市场悲观情绪蔓延,但刘煜辉认为,从交易上讲,熊市反弹的物理条件现在已经具备了,现在只等政策的反击。他认为5-8月是一个时间窗口,当下主要布局两个方向——“不受虐的股票”和“过度受虐的股票”。 会 议 实 录 我们今天所处的是一个“随”时而变、“随”心而行的时间窗口,今年以来接连不断的冲击,我们必须直面今天的现实。 市场有牛有熊,毫无疑问,今天我们所处的时刻跟2019-2021年这三年是完全不一样的状态空间。 过去三年我们经历的是个牛市,它代表中国的运势在不断的上升,对应股票市场风险偏好也持续上升了三年。 有些同志说是一个结构性牛市,但是从整体的风险偏好来讲,是拾阶而上的三年,进入今年,均线系统上升的通道被破坏了。至于发生了什么,我们复盘来看。 疫情冲击对于国际资本的影响,要从长期去评估 今年以来,主要是两个非线性因子的冲击。 按照有效市场理论,如果这个市场充分有效,真正对股价产生影响的信息是非线性的。线性信息对股价是不产生影响的。 回头梳理这些因子的变化,今年以来,改变这个状态空间的主要是两个非线性因素: 第一个病毒的变异,到奥密克戎这个阶段的病毒,跟最开始的阿尔法、德尔塔那两个病毒的状态是完全不一样的,从毒性的角度来讲,这个病毒变得很温柔,虽然传播力一下子增长了几十倍。 去年11月份,西方做出了防疫政策的重大变动,实施全面放开,一时间它的感染率每天都是上百万计。 对于中国应该采取什么样的措施?中央的决定已经定出来了,政治局的常委会做出了最高的政治结论,坚持“动态清零“总方针不犹豫不动摇,我们将坚持适合中国国情的防疫政策,去战胜病毒应对疫情。 但是新冠病毒的变异对于作为全球化枢纽的中国来讲,确实带来了巨大的挑战。 在过去两年的阿尔法和德尔塔毒株的大流行状态下,中国充分吸收了全球供应链断裂的红利。 从三驾马车这个角度去看,过去两年中国经济之所以好,就是出口擎天一柱,我们是全球第一大贸易体,4万亿美金,过去两年出口一下子涨了百分之四五十,到了6万亿美金。 现在随着外部供应链的逐渐复苏,中国在过去两年所享受的全球供应链断裂红利还能不能延续,出口订单还能不能稳定留在中国,这都可能投下了阴影。 中国过去两年那么强劲的出口红利能不能维持? 我们从很多的田野调查、微观层面调查,可以看到今天的外贸部门确实非常困难,有很多企业出现系统性的倒闭。 在统计部门的 PMI生产指数中,已经前瞻性的看到了趋势。 全球来看,起到平衡作用的欧洲受到俄乌战争的影响,全球只有美国是完好的。 这个信息被资本市场吸收以后,它的反应就是个非线性的,对市场的风险偏好造成非常严重的挫伤,而且持续,因为不断的有事件发生。 特别最近两月的疫情从上海蔓延到长三角,甚至波及中国全域。 俄乌战争打破了原有的中美平衡 第二个,俄乌战争。 2月24号,俄罗斯的坦克进入乌克兰。 虽然我们不是这个地缘政治牌局的直接参与者,但对我们的影响是最深刻的,因为今天世界的基本格局是G2的结构。 中国和美国长期历史性的战略竞争,是百年未有之大变局。但俄乌战争爆发以后,从根本上改变了G2之间过去三四年已经形成的相对均衡的天平。 原本欧洲相对来说至少在经济上和美国、中国形成了一个三角支撑关系,这个事情对欧洲带来的直接冲击就是其独立性受到极大损伤。简单讲,欧洲因此感到“如芒在背”,只能选择和美国结盟,这意味着必须放弃欧洲过去追求的独立性。 新冠爆发以后,美国祭出了财政赤字货币化MMT,印了差不多5万亿美金的钞票,造成今天这么高的通货膨胀,已经严重侵损了美元信用本位,支撑美元资产世界的基石受到严重的侵损。 但是俄乌战争以来,欧元资产向美元大幅度回流,相当于又加了一股的凝固剂,短时间强化了美元已经腐蚀掉的地基了。 美国这么高的通货膨胀,美债长端利率最高到了3.2%,而且上升的速度是非常急的。 从破2%到3.2%这么强的利率上升,这个过程也就一个月时间,目前对于美国资本市场的冲击还是非常温柔的。 你回想一年多前,美国利率也是往上升,过1.5%往1.8%冲的那一次,美国股票市场剧烈震荡,恐慌指数释放的力度显著超过了当下我们经历的这一个月。 以我个人的判断,因为战争还没打完,未来可以感受到的状态比2018年要严峻得很多,真正的考验还没开始。 投资者今天要做的第一个事情,就是校准自己的心理账户,你的心理账户不能再放在过去三年的通道中间了,包括对股票判断的估值、对股票收益的预期,都要进行调整。 面对新的条件的变化,要重新调整预期,这决定了你的策略、杠杆、头寸、风险敞口都会随之而发生变化。 中国宏观经济运行在滞和胀交织伴随的状态 因为这两个因子的冲击,从美林投资时钟的状态去研判,中国宏观经济在什么状态下运行,大家要有心理准备。 我们恐怕长时间运行在一个“滞”和“胀”交织伴随的、很难消除的状态下。你也可以简单把它叫做滞胀,但在我的语境表述中更愿意把它分开,滞与胀是两种状态的共存。 从滞的角度,对于中国来讲是一种客观存在,我们必须接受。 因为中国改革开放40年了,从要素禀赋看,我们今天已经从壮年小伙子的状态进入了知天命的年份,不再是小伙子的禀赋要素了。其中最大的一个变化就是人口。 80后、90后的年轻族群,都不愿意生孩子,什么原因? 人口迅速老化、少子化,我们今天人口面临的各个拐点,可能比当年日本、韩国迈入过去的那个时点的加速度还要大三倍。 人口是决定潜在增长最关键的因素,因为它直接决定了后面的资本回报率、MPK(资本的边际产量)。 资本的边际报酬回报也是非线性的,它的二阶导也不等于0,带着一个沉重的加速度往下坠。 你去感受中国过去10年的潜在增长,经济的增长速度,可以发现过去10年我们在7字头待了6年,在6字头待了3年多,碰到了新冠一折腾三年,经济直奔5字头。 今年经济压力肯定会很大,但首先要把病毒迅速的盖下去,才有意义。 “滞”是我们必须接受的一个状态,同时“滞”伴随的还有“胀”的发生,这个“胀”来自两个方面。 第一个,外面的世界不消停,美国阻碍对手崛起的历史进程,搅动地缘政治牌局,全球能源危机、粮食危机的冲击,资源价格、大宗商品价格在以一个惊人的速度上涨,这对于一个处在全球化产业链分工体系制造部分的经济体而言是特别难受的。 更关键的是,我们还有些经年累月的结构性矛盾还没有及时解决。 老百姓有个词用的特别好,叫“卷”,本质是降低效率的行为。这样的经济活动越来越多,包括去年这种矛盾的突出表现,煤荒,最后拉闸限电。以及近期各种负面情绪传递。 这都是“卷”,“卷”就是通货膨胀的本质。 这些东西如果不克服,那“滞”和“胀”将长期定性为中国经济运行的状态。 从我们专业投资的角度来讲,手里的那一本圣经上印着投资时钟,如果经济长期运行在这样一个交织的状态下,又拿不出可行的解决问题的办法,都会影响到大家的中长期预期和风险偏好。 市场反弹的物理条件已具备,5-8月是一个时间窗口 今年这几个月,股票剧烈杀跌以后,最近一周多的时间企稳,风险偏好明显的改善。我觉得窗口期到来了。 即便是熊市,我们也必须直面这个状态,但熊市中间也有反弹,不然要我们这些专业做投资的人干嘛? 我们做的就是,怎么通过我们的专业技术去驾驭牛熊,为投资者创造收益。 对于今年来讲,时间窗口,机会窗口可能已经打开了,我们必须要去把握非常重要且难得的这几个月,也就5月到8月份。大概就这三四个月的时间。 从交易上讲,熊市反弹的物理条件现在已经具备了。 物理条件的指标讲的就是时间和空间,应该说在一两周前准备条件基本上已经完成。在我们看来,这一轮三年牛市驱动的轴心情绪所对应的指标是创业板指,因为创业板指代表着新能源,创业板指从去年12月份开始,连续5个月度的阴线。 从行为金融学,从交易人性上讲,有个说法叫“五穷六绝七翻身”,从时间上讲,再跌一个月也是可以的,但是再跌一个月,下落的势头已经是强弩之末,它一定是“五穷六绝”。从调整的时间上讲是够的,空间上也更加满足了。 我个人去判断市场的一个经验是,我从来不用任何指数,我用的指标是平均股价。 一些交易软件有做平均股价指标,就是5000多只股票股价的简单算术平均,这个指标非常真实地反映这个市场。你去判断这个市场到底是一个增量市场,存量市场还是减量市场,用老百姓的话就是市场的赚钱效应,这个指标看得是最完整的。 我一直这样讲,从这个指标来看,过去三年一直是牛市,这一点是没有错的。 因为过去三年,平均股价不断上升,涨了三年时间。 股价从2019年1月第二周的那根大概11.5的周k线开始算起,涨到去年的11月份,最高涨到了26.89。形成了一个平均股价上升的标准均线系统,就是三年的牛市,显然这个牛市进入到今年,状态、空间完全变了,进入熊市了,这是我们必须要直面的。 进入一个下落式,跌倒了什么位置? 跌到了强支撑,也就是整个升幅的一半区间的时候,对于市场里的人来讲,心里的挣扎和欲望是最强烈的。 一半的位置大概是什么位置?就是19-20之间的这个位置。从调整的幅度来讲,特别是最近一个月的加速,4月25日一度击穿了19块钱的底线,到了18.45,非常恐怖。 所以,这个市场从空间的角度来讲,非常到位了,物理条件是齐备的。 市场反弹还缺一个trigger,一是上海的胜利,二是政策反击 物理条件是具备的。缺什么?缺一个trigger。因为反弹毕竟是个化学反应,大家学过化学的都知道加点催化剂,就像中药要有一味药引。 这个变化,第一个肯定是来自于眼下的大家极其关注的疫情防控。 上周的常委会已经指出了,“动态清零”是中国对待疫情的基本国策。这意味着中央的政治结论一锤定音以后,接下来就是强大的执行力,上海才有可能尽快清零,中国这一轮病毒的扩散才有可能尽快地被压下去。 因为对于股票来讲,短期我们看的是一个熊市的反弹,我们考虑的是一个交易问题,我们不是去讨论股票的价值中枢,不是考虑股票估值的问题。 对于参与市场的每一个人来讲,短期的愿望只有一个,就是确定性。他只需要有一个政策,用强有力的手段迅速结束混乱,这是最大的需求。这个前几天的常委会定调我们看到了。 第二要等的事情,就是政策的反击。 当前中国受到的疫情冲击、俄乌战争冲击,从经济角度讲,它已经是一个非正常的状态了。不要用什么指标、统计局的数据去看,这么多巨大的非线性系统性变量冲击压下来,怎样尽快让中国从非正常的状态回到正常状态? 靠的就是接下来的政策反击。 我觉得有两个方面: 一是政治层面坚持“含章开放,怀柔厚德”。 外部条件确实非常严峻,地缘政治的牌局一打,中国腾挪转身的时间空间都受到极大的抑制,我们怎么摆脱不利的局面,拓展自己的空间?恐怕就是这4个字:含章开放。 对内则要怀柔厚德。我们对互联网平台、房地产等方面可能造成重大社会冲击的一些措施,都重新开始进行策略性调整。 这是必然的方向,比如说对企业家来说,可能要用扶贫的心态去呵护他们的信心。 二是经济层面:非常态须有非常之策。 要使经济从非正常状态回到正常状态,不花钱是办不到的,任何事情都得花钱,简单讲这个水是要下去的,没水怎么回到正常状态? 水也很简单,对中国来说并不复杂,中国比西方的反应机制更有优势,因为我们的系统是单一制的系统,短期内可以容忍更多信用扩张,比如说短期放3、4个月,是完全可以做得到的。 有很多经济学家都在思考能否往居民部门直接发钱? 这个方向思考的逻辑大家都是一样的,方向没有问题,但是具体的现实可操作的手段可以再想很多办法。比如说住房按揭贷款余额39万亿,房贷能不能顺延一年?也就是说,今年居民部门可以不付本息,到明年再付,整个账期按顺序延后一年。 这就相当于这一年家庭部门的可支配收入一下子增加2万亿人民币(按照5%的本息率计一年家庭部门的支出为2万亿)。这比发钱更有操作性,而且更加精准,对消费会有更正向的激励效果。 接下来就是迅速复工复产,快速恢复正常的生活秩序。这意味着资本市场的风险偏好,砸下一个坑再起来以后,这种状态在未来几个月时间里,可能会得以保持和延续。 对于中国来讲,如果这个状态要持续保持下去,就需要我们中国文化智慧中最重要最精华的一个字:随。 什么时候看到这个“随”越来越多,咱们大家的运势一定会越来越好。 对个人、对家、对国家来说,都是一样的。 两个方向去布局:不受虐的股票&;过度受虐的股票 既然是个熊市反弹,怎么样可以做得更好、更有效率? 这取决于个人,事在人为。 如果你做得好,做得有效率,可以极大地补偿今年所经受的投资损失;如果你做得不好,不那么有效率,就算有补偿可能也非常有限。 那我们应该怎么做呢? 可以考虑往这两个方向去布局:不受虐的股票&;过度受虐的股票。 第一个,不受虐的股票。剔除情绪因子影响后经受住了五个月下落市考验的股票,“板荡识真金”,它背后一定有不一样的条件和基本面。 比方说我们现在看的化肥农药为什么能挺住?在过去5个月它的价值没被击垮; 再比如关乎中国国家安全方向卡脖子的领域,有些专精特新股票冲击虽然也阶段性受到重大风险偏好的冲击,但是一旦市场的风险偏好开始收敛企稳的时候,反弹空间较大。 见仁见智,大家可以把背后的原因探究清楚。 第二,过度受虐的股票。过度受虐的股票被摁在地板上反复摩擦,比如赛道股在牛市的尾声阶段,由于市场微结构的原因,过度的拥挤,一旦这个市场的风险偏好转瞬即逝以后,这个市场就会变成一个减量市场,它没有承接盘,大家争先恐后地逃生,追求现金,杀出来踩踏,情绪很有可能把股价像钟摆一样,推向另一个极端。 特别是去年下半年做了定增的那些公司,好多都被腰斩,甚至膝斩、踝斩。 但是这些公司背后的基本面没有发生变化。所以一旦进入熊市反弹的时候,对它们来讲就是巨大的反弹机会。 这几天无论是新能源、光伏还是材料,都可以看到操作方面这样的信号和端倪。 安全就是最大的确定性、稀缺性,永远不要忘了中国的大略 1月15号,我在一场会议中讲到“唯有确定性可以穿越情绪波动”,内容到今天依然没变。 在今天这样动荡的时间,确定性就是稀缺,它一定会为股市股票给出溢价,比如农药化肥等农业的方向就是这样的。 现在回头复盘我曾经讲的那些东西,它的场景确实已经在发生。 我当时讲:当下中国是全世界最必要也最迫切需要推进转基因技术的国家,没有之一。 眼下对于中国来讲,安全就是最大的确定性,安全就是最大的稀缺性,它一定是很有价值的,比如我刚才讲到的赛道股背后的基本面。 也就是说即便你是在一个情绪很复杂的市况中,永远也不要忘了中国的大略。 中国大略是什么? 中国正在经历一个巨大的周期的转身——前后40年。 前面40年改革开放完成工业化城镇化,后面40年推进30-60“双碳”,打造一个属于中国自己的新能源产业结构。 在此基础上改造中国原来的经济结构,让它更加具备高溢价,更具有全球竞争力,具有更大的安全性,这就是中国经济转型的顶层设计。 所以你的股票布局一定是围绕这个方向,就是说抛开情绪因素,看未来形成资产的方向,一定是这样的基本面。
2022-05-17
上周央行公开市场净投放400亿元,短、长端国债收益率下行。股市方面,北上资金净流出,融资资金净流入;新成立基金规模下降,ETF净流出,重要股东由净增持转为净减持,IPO规模扩大,股市流动性有所下降。从投资者偏好来看,北上资金净买入银行、公用事业、采掘等,融资净买入汽车、有色金属、化工等;宽指ETF均为净赎回,医药ETF赎回较多,金融地产(不含券商)ETF申购较多。美元指数回升,人民币相对美元贬值,海外市场风险偏好略有改善。 核心观点 ·4月社融如期下滑,财政支出发力支撑M2高增。具体来看,4月疫情冲击加剧经济下行,新增社融同比少增9468亿元;新增人民币信贷同比少增8246亿元。社融存量增速较前期下降0.4%;新增社融(6个月移动平均)增速回落至12.08%。人民币贷款同比大幅少增,是社融下滑的主要来源。居民部门贷款全面收缩;企业部门短贷收缩,中长期贷款同比大幅少增。而财政支出力度增大,大规模留抵扣形成企业和居民存款,带动M2高增。未来随着疫情缓解,稳增长政策落地,有望带动融资需求逐渐回暖;另外近期全国多地因地制宜推出房地产放松政策,央行下调个人首套房商贷利率下限,将对居民部门融资需求的拉动发挥一定积极作用。 ·上周(5月9日-5月13日)央行公开市场净投放400亿元,未来一周将有600亿元逆回购、1000亿元MLF到期。今日央行等额平价续作MLF。 ·货币市场利率下行,短、长端国债收益率下行,同业存单发行规模扩大,发行利率涨跌不一。截至5月13日,R007下行1.2bp,DR007下行0.1bp,1年期国债收益率下行3.0bp,10年期国债收益率下行1.2bp,同业存单发行规模增加5615.0亿元,3M同业存单利率上行,1M/6M同业存单利率下行。 ·股市方面,A股市场流动性下降,北上资金净流出,融资资金净流入。北上资金流出,净流出73.2亿元;融资余额上升,融资资金净买入49.4亿元;ETF净流出111.5亿元;新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净增持转为净减持,公布的计划减持规模扩大。 ·从投资者偏好来看,陆股通净买入规模较高的行业有银行、公用事业、采掘等,净卖出规模较高的行业是有色金属、钢铁、食品饮料等;融资资金买入较多的为汽车、有色金属、化工等,净卖出较多的包括计算机、电气设备、国防军工等。个股方面,陆股通净买入长江电力最多,净卖出贵州茅台最多;融资客大幅加仓比亚迪,卖出较多的为宁德时代、科大讯飞、隆基绿能等。宽指ETF均为净赎回,其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多;行业ETF以净赎回为主,其中医药ETF赎回较多,金融地产(不含券商)ETF申购较多。净申购最高的为国泰中证畜牧养殖ETF;净赎回最高的为华安创业板50ETF。 ·海外市场方面,美元指数回升,短端美债收益率下行,长端美债收益率下行,FRA-OIS利差扩大,人民币相对美元贬值。具体地,VIX指数下降1.32至28.87。美债1年期收益率下行4.0bp,10年期收益率下行19.0bp。美元指数上升0.79点。人民币外汇指数下降1.59点。 · 风险提示:政策支持不及预期;海外政策超预期收紧 01 流动性专题 ※ 4月社融增量和增速如期下滑,M2高增 4月金融数据受疫情冲击,社融增量和增速如期下滑。具体来看, 4月新增社融9102亿元,同比少增9468亿元;新增人民币信贷6454亿元,同比少增8246亿元。社融存量增速10.2%,较前期下降0.4%;新增社融(6个月移动平均)增速回落至12.08%。 从社融结构来看,人民币贷款同比大幅少增,是社融下滑的主要来源。发放给实体经济的人民币贷款为3616亿元,同比少增9224亿元。非标融资减少3174亿元,同比少减519亿元。企业债券新增3479亿元,同比少增145亿元;新增政府债券3912亿元,同比多增173亿元。 从不同部门信贷结构来看,居民部门贷款全面收缩;企业部门短贷收缩,中长期贷款同比大幅少增。宽货币环境下,企业票据融资同比多增2437亿元;短贷减少1948亿元,同比少减199亿元;企业中长期贷款同比少增3953亿元。居民部门中,住房贷款减少605亿元,同比少增4022亿元;不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元,同比少增1861亿元;经营贷款减少521亿元,同比少增1569亿元。 但相比于下滑的社融,M2实现高增。4月社融存量增速10.2%,较前期下降0.4%;M2同比增速10.5%,较前期提升0.8%。M1同比增速5.1%,较前期提升0.4%。在融资需求不足、社融低迷的情况下,货币为何能够实现高增? 第一,财政存款投放可能是导致4月社融与M2背离的主要原因之一。 从社融与M2统计口径上来看,计入M2而不计入社融的科目主要包括由外汇占款、财政投放、银行投放非银等渠道所创造但未投放到实体经济的货币,这些渠道可以派生M2,但在用于实体融资之前并不会增加社融规模。 今年以来,在稳增长目标下,财政支出力度增大并前置。根据两会政府工作安排,2022年预计全年退税减税约2.5万亿元,其中,留底退税约1.5万亿元,退税资金全部直达企业。4月以来,国内实施大规模留抵退税政策,截止5月10日,已有10371亿元留抵退税款退至纳税人账户。我们看到很多重要一线城市的财政收入大负数增长,一方面是因为疫情影响了企业经营,更重要的可能是地方政府开始大规模退税。退税资金部分源于央行上缴结存利润。2022年以来,央行已累计上缴结存利润8000亿元,全年上缴利润将超1.1万亿元。 概括来说,这个过程就是:央行利润上缴→政府存款增加→政府实施大规模留抵退税政策支持企业。这部分退税资金对于疫后企业经营的恢复将发挥积极作用。 第二,去年同期M2低基数也是4月M2高增的原因之一。去年同期M2减少,同比增速仅8.1%,是近两年来的最低值,造成M2低基数。 概括来说,4月在疫情的影响下,信贷需求不足,社融增速回落,其中居民部门的融资需求受损明显,企业的中长期融资需求下滑,财政支出支持力度明显增大。未来社融扩张的关键在于疫情进展及稳增长效果。目前,上海疫情已经出现实质性改善,复产复工也在积极推进,并将开始分阶段复商复市。随着疫情缓解,此前积累的国内新开工项目将会逐渐转换为施工高峰。另外,多个城市推出一系列房地产放松政策,央行下调个人首套住房商贷利率下限,并鼓励各地在此基础上因城施策确定贷款利率加点下限,有望对居民部门的融资需求形成一定拉动作用。 02 监管动向 03 货币政策工具与资金成本 上周(5月9日-5月13日)公开市场净投放400亿元。为维护银行体系流动性合理充裕,央行开展逆回购600亿元,同期有200亿元央行逆回购到期,未来一周有600亿元逆回购、1000亿元MLF到期。今日MLF等量平价续作。 货币市场利率下行,R007与DR007利差缩小;短、长端国债收益率下行,期限利差扩大。截至5月13日,R007为1.63%,较前期下行1.2bp,DR007为1.55%,较前期下行0.1bp,两者利差缩小1.1bp至0.08%。1年期国债到期收益率下降3.0bp至2.01%,10年期国债到期收益率下降1.2bp至2.81%,期限利差扩大1.8bp至0.80%。 同业存单发行规模扩大,发行利率涨跌不一。5月9日-5月13日,同业存单发行710只,较上期增多434只;发行总规模6104.3亿元,较上期增多5615.0亿元;截至5月13日,1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-15.0bp、8.0bp、-4.0bp至1.79%、2.26%、2.38%。 04 股市资金供需 (1)资金供给 资金供给方面,5月9日-5月13日,新成立偏股类公募基金13.4亿份,较前期减少1.5亿份。股票型ETF较前期净流出,对应净流出111.5亿元。全周整个市场融资净买入49.4亿元,净买入额较前期收窄0.7亿元,截止5月13日,A股融资余额为14437.2亿元。陆股通本周净流出,当周净流出规模为73.2亿元,净卖出额较前期扩大49.6亿元。 (2)资金需求 资金需求方面,5月9日-5月13日,IPO融资金额回升至34.6亿元,共有7家公司进行IPO发行,截至5月16日公告,未来一周将有3家公司进行IPO发行,计划募资规模56.2亿元。重要股东由净增持转为净减持,净减持43.3亿元;公告的计划减持规模193.7亿元,较前期上升。 限售解禁市值为556.4亿元(首发原股东限售股解禁192.9亿元,首发一般股份解禁16.1亿元,定增股份解禁186.7亿元,其他160.7亿元),较前期上升。未来一周解禁规模上升至1150.0亿元(首发原股东限售股解禁432.8亿元,首发一般股份解禁8.2亿元,定增股份解禁690.6亿元,其他18.5亿元)。 05 投资者情绪 5月9日-5月13日,当周融资买入额为2220.7亿元;截止5月13日,占A股成交额比例为5.5%,较前期下降,投资者交易活跃度减弱,股权风险溢价下降。 06 投资者偏好 (1)陆股通 5月10日-5月13日,陆股通资金净流出73.2亿元。行业偏好上,银行、公用事业、采掘这三个行业净买入规模较高,买入金额分别为15.9亿元、12.1亿元、7.9亿元。净卖出规模较高的行业是有色金属、钢铁、食品饮料等行业。个股方面,净买入规模较高的主要包括长江电力(+8.9亿元)、伊利股份(+6.6亿元)、兴业银行(+5.6亿元)等;净卖出规模较高的主要包括贵州茅台(-21.4亿元)、紫金矿业(-11.3亿元)、长城汽车(-6.7亿元)等。 (2)融资交易 5月9日-5月13日,融资资金净流入49.4亿元。具体来看,本周融资资金买入汽车(+19.5亿元)、有色金属(+13.4亿元)、化工(+9.2亿元)等行业,净卖出计算机(-8.3亿元)、电气设备(-7.4亿元)、国防军工(-2.7亿元)等行业。个股方面,融资净买入规模较高的为比亚迪(+10.1亿元)、贵州茅台(+7.2亿元)、紫金矿业(+4.9亿元)等;融资净卖出规模较高的包括宁德时代(-8.0亿元)、科大讯飞(-5.0亿元)、隆基绿能(-4.9亿元)等。 (3)ETF净申购赎回 5月9日-5月13日,ETF净赎回,当周净赎回92.7亿份,宽指ETF均为净赎回,其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多;行业ETF以净赎回为主,其中医药ETF赎回较多,金融地产(不含券商)ETF申购较多。具体的,沪深300ETF净赎回5.4亿份;创业板ETF净赎回19.9亿份;中证500ETF净赎回0.7亿份;上证50ETF净赎回2.6亿份。双创50ETF净赎回8.4亿份。行业方面,信息技术ETF净赎回12.4亿份;消费ETF净申购0.6亿份;医药ETF净赎回12.6亿份;券商ETF净赎回8.8亿份;金融地产ETF净申购0.9亿份;军工ETF净赎回4.0亿份;原材料ETF净赎回1.7亿份;新能源&;智能汽车ETF净赎回5.3亿份。 5月9日-5月13日,股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证畜牧养殖ETF(+4.8亿份),华泰柏瑞中证光伏产业ETF(+2.8亿份)净申购规模次之;净赎回规模最高的为华安创业板50ETF(-12.3亿份),华夏上证科创板50ETF(-6.8亿份)次之。 07 外汇市场 5月9日-5月13日,美元指数回升,人民币相对美元贬值。截止5月13日,美元指数收于104.45,较前期(5月8日)上升0.79点,人民币汇率指数较前期下降1.6点收于100.8点,美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升,分别为6.79、6.78、6.80,人民币贬值。 另外,美元兑港币汇率有所回升,港币相对美元有所贬值。 08 海外金融市场流动性跟踪 (1)国外主要央行动向 美联储理事沃勒表示,美联储加息将缓解需求、抑制通胀。美联储博斯蒂克表示,美联储将采取行动遏制通胀;如果供需缺口缩小,物价压力将会缓解;如果通胀持续,将支持提高加息幅度。日本央行公布3月货币政策会议纪要,如有必要,将毫不犹豫地加大宽松政策的力度,委员们一致认为,日本经济可能因外需上升、宽松的货币政策而复苏。英国央行委员桑德斯:通胀预期高得令人不安,应该强烈抑制通胀预期。欧洲央行副行长金多斯表示,欧央行肯定会在7月份停止购买债券;大宗商品价格上涨对经济增长的冲击相当大;欧元区不会出现衰退。7月份是否加息取决于预测。 5月12日,美国劳工统计局公布数据显示,美国4月CPI同比上涨8.3%,较上月8.5%的增幅有所回落,但高于市场预期的8.1%;CPI环比增长0.3%,较上月1.2%有较多回落,仍高于市场预期的0.2%。 (2)利率 最近一周美联储总资产规模扩大。截止5月11日,美联储持有资产规模89399.72亿美元,相比前期(5月4日)扩大7.73亿美元。其中,持有国债规模57652.29亿美元,相比前期扩大12.16亿美元。 5月9日-5月13日,短、长端美债收益率下行,利差缩小,FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率下行4.0bp至2.04%,10年期国债收益率下行19.0bp至2.93%,利差缩小15.0bp至0.89%,截止5月15日,FRA-OIS利差为20.4bp,较前期(5月8日)下降1.2bp,处于2010年以来的58.27%分位。 (3)海外市场情绪 上周VIX指数回落,全周较前期(5月8日)下降3.21点至30.19,市场风险偏好改善。美国通胀压力依然强劲,上周标普500指数下跌1.54%,纳斯达克指数下跌0.21%。
2022-05-17
【本报告导读】:近一周A股估值普涨,大类行业中稳定与成长估值领涨,大小风格中大市值风格领涨,行业中新能源领涨,银行领跌。此外市场交易热度下降,两融余额保持稳定。? 摘要 ·近一周A股估值普涨,结构上稳定板块领涨,大盘股领涨。近一周市场估值普涨,各主要指数中,上证综指市盈率分位数上行4.7%领涨。从结构上看:1)大类行业方面,各板块估值涨多跌少,消费板块领涨;一级行业上估值涨多跌少,从中信行业来看,电力设备与新能源PE分位数上行9.3%,涨幅居前。2)大中小盘方面,上周大盘股PE分位数上行3.9%领涨,中、小盘股PE分位数分别上行1.0%、1.8%。此外近一周市场热度下降,各主要指数换手率普跌,日均涨跌停家数明显下降;此外两融余额保持稳定,股市关注度有所下降。 估值:估值普涨,创业板综领跌涨 ·1)板块:上周各板块PE估值普涨,上证综指领涨。从PE(TTM)历史分位变化来看,上周各板块PE估值普涨,上证综指PE分位数上行4.7%领涨,其余主要指数PE估值均上涨。从PB(LF)历史分位变化来看,各板块指数PB估值普涨,创业板指PB分位数领涨。 ·2)风格:从大小风格来看,上周大盘股领涨。从PE历史分位变化来看,上周大盘股PE分位数上行3.9%领涨。从PB历史分位变化来看,大、中、小盘股PB分位数分别上行6.5%、2.9%、0.8%。 ·3)行业:上上周各行业估值涨多跌少。从PE历史分位数变化来看,综合金融、电力设备及新能源领涨,银行领跌。分板块看,周期板块涨多跌少,其中建筑领涨;TMT普涨,其中电力设备与新能源领涨;金融板块涨多跌少,综合金融领涨;消费板块普涨,其中医药领涨。 ·4)海外:上周海外各主要指数估值跌多涨少,日经225指数领涨。从PE历史百分位变化来看,海外各主要指数跌多涨少,其中日经225指数PE分位数上行29.5%领涨。从PB历史百分位变化来看,海外各主要指数估值跌多涨少,日经 225指数 PB分位数上行 7.0%领涨。。 风险溢价:ERP下行0.12% ·ERP:下行0.12%。ERP下行0.12%。截至2022年5月13日,万得全A ERP为4.78%较2022年5月6日下行0.12%,较2022年全年均值上行 0.46%。 情绪:交易热度下降 ,两融余额 保持稳定 ·1)本期交易活跃度下降,两融余额保持稳定。从从换手率来看,上周各主要指数换手率普跌,上证180换手率环比下行22.1%领跌;从涨跌停来看,上周全A涨 、跌停家数环比 分别 下行 21.3%、49.3%。。 ·2)4月新增开户数环比下行,股市关注度下降。2022年4月新增开户数214.77万户,较3月的396.46万户月环比下降45.83%。主要搜索指数关于“股市”的关注度下降上周主要搜索指数百度指数、微信指数和微博微指数环比分别下行47.4%、 29.1%、 10.3%。。 目录 01 核心指标速览 02 估值:估值普涨,上证综指领涨 2.1. 板块:估值普涨,上证综指领涨 上周各板块PE估值普涨,上证综指领涨。从PE(TTM)历史分位变化来看,上周各板块PE估值普涨,上证综指PE分位数上行4.7%领涨,其余各主要指数PE估值均上涨。从PB(LF)历史分位变化来看,各板块指数PB估值普涨,其中创业板指PB分位数上行6.0%领涨。 2.2. 风格:估值普涨,大盘股领涨 从历史分位变化来看,上周各风格板块估值普涨,稳定板块领涨。具体而言,从PE历史分位变化来看,各风格板块PE分位数普涨,其中稳定板块PE分位数上行4.6%领涨。从PB历史分位变化来看,各风格板块PB分位数普涨,其中成长板块PB分位数上行7.3%领涨。从大小风格来看,上周大盘股领涨。从PE历史分位变化来看,上周大盘股PE分位数上行3.9%领涨,小盘股PE分位数上行1.8%,中盘股PE分位数上行1.0%。从PB历史分位变化来看,大、中、小盘股PB分位数分别上行6.5%、2.9%、0.8%。。 2.3. 行业:估值涨多跌少,综合金融、电力设备及新能源领涨 上周各行业估值涨多跌少。从PE历史分位数变化来看,综合金融、电力设备及新能源领涨,银行领跌。分板块看,周期板块涨多跌少,建筑PE分位数上行5.3%领涨;TMT普涨,电力设备与新能源PE分位数上行9.3%领涨;金融板块涨多跌少,综合金融PE分位数上行10.1%领涨;消费板块普涨,医药PE分位数上行3.4%领涨。 当前机构投资者偏爱大中市值风格,而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本,使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求,筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。国君行业分类标准:(1)除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票,其余ST与*ST股票均剔除;(2)剔除全部不足50亿市值的股票,若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入;(3)近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池,占全部A股的34%。上周各行业估值涨多跌少。从PE历史百分位变化来看,估值涨多跌少,新能源领涨。分板块看,周期板块涨多跌少,机械设备PE分位数上行5.8%领涨;成长板块普涨,新能源PE分位数上行11.1%领涨;金融板块涨多跌少,证券PE分位数上行0.9%领涨;消费板块涨多跌少,轻工制造PE分位数上行6.6%领涨。 2.4. 海外:各主要指数估值跌多涨少,日经225指数领涨 上周海外各主要指数估值跌多涨少,日经225指数领涨。从PE历史百分位变化来看,海外各主要指数跌多涨少,其中日经225指数PE分位数上行29.5%领涨。从PB历史百分位变化来看,海外各主要指数估值跌多涨少,日经225指数PB分位数上行7.0%领涨。 03 风险溢价:ERP下行 3.1. ERP:本期下行0.12% 本期万得全A ERP下行0.12%。截至2022年5月13日,万得全A ERP为4.78%,较2022年5月6日下行0.12%,较2022年全年均值上行0.46%。 04 情绪:交易热度下降,两融余额保持稳定 4.1. 交易活跃度下降,两融余额保持稳定 本期交易活跃度下降。从换手率来看,上周各主要指数换手率普跌,上证180换手率环比下行22.1%领跌;从成交额来看,各主要指数成交额跌多涨少,沪深300成交额环比下行9.6%领跌。从涨跌停来看,涨跌停家数下行。上周全A涨停家数为日均115家,较再上一周环比下行21.3%;跌停家数为日均30家,较再上一周环比下行49.3%。 两融方面,截止5月13日融资融券余额达1.53万亿,融资买入额占全A成交额比例6.79%。上周融资融券余额均值为1.52万亿,两融余额环比上升0.26%。融资买入额占全A成交额比例上升,上周融资买入额占全A成交额比例均值为6.74%,较再上一周环比上行2.98%。 4.2. 4月新增开户数明显下行,股市关注度下降 4月新增开户数为214.77万户,较3月明显下行。4月新增账户数为214.77万户,较3月396.46万户环比下降45.83%,较2022年均值相比下降21.08%。。 主要搜索指数关于“股市”的关注度下降。百度指数、微信指数、微博微指数环比分别下行47.4%、29.1%、10.3%。从搜索指数的历史表现来看,可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时,同期常伴随着搜索指数明显上升。上周市场震荡上行,可以观察到股市关注度有所下降。。
2022-05-17
反弹后,赎回压力有所提升——全球流动性观察系列5月第3期 【本报告导读】:本期权益类资产迎来全面反弹,ETF和公募基金等迎来普涨,但面对反弹,市场加仓意愿偏弱,市场赎回压力有所提升。ETF方面,净赎回规模进一步抬升,本期净赎回达116亿元;公募方面,发行规模进一步回落,赎回压力延续;私募方面,接近清盘线的私募基金占比仍在边际上升。 摘要 ·市场微观交易结构: 1)市场交易热度整体仍低迷。本期全A成交额波动明显,在周中单日突破万亿成交后延续前期交易低迷态势。结构上,从换手率历史分位看,建筑和房地产的换手率已处于90%历史分位数以上,行业分歧度已达明显高位。轻工制造、汽车等行业换手率分位数大幅抬升,而非银金融、家电和国防军工的换手率分位数明显下行。从成交额增速看,综合、轻工制造和建筑行业成交额明显抬升。2)指数股债收益差低于-2倍标准差,股票性价比突出。当前万得全A、中证500股债收益差低于-2x标准差,相对于债券而言,指数性价比明显。3)成交额集中度边际抬升。本期一级行业和个股层面的成交额集中度边际抬升,但仍处低位,这表明当前市场尚不具备持续稳定的交易主线。4)交易拥挤度抬升。基于我们的研究显示,上证指数和沪深300指数拥挤度低位小幅抬升。 ·投资者微观交易行为:1)公募基金:发行规模边际回落,但赎回规模仍高于申购规模,赎回压力延续;业绩表现上看,偏股型基金净值呈正收益,基金前 500、前300重仓股表现较优。2)私募基金:接近被动清盘线的私募基金占比仍小幅抬升。3)银行理财子产品:净值小于1的银行理财子产品占比大幅下降,5月到期银行理财产品减少,其中非保本型占比持续提升,5月赎回压力可控;4)两融资金:两融资金净流入明显,且集中于周期板块;5)北上资金:资金呈现净流出,结构上看,博弈型和配置型资金大幅流出。整体配置风格上看,北上资金中消费板块净流出最大,而周期板块呈现净流入;6)ETF:资金延续净赎回,其中宽基综合类ETF流出规模最大;7)资金需求:IPO发行延续回落,定增规模边际抬升,解禁压力增加。 风险提示:海外货币政策收紧超预期、全球疫情控制反复、国内经济下行加速、地缘政治不确定性。
2022-05-17
4月份经济数据(见下图),下游冲击显著,眼前的宏观经济数据不好看,接下来各方需全力发力。 图来自海通证券 4月各项指标几乎全面低于预期且增速下滑的非常厉害。新开工面积同比回落至-44%,施工面积累计增速降至0,这两个增速又是几乎有史以来最低的水平,这一点市场已经反映,5月的数据,关键在于后续环比改善的斜率如何,从现在疫情的有效控制来看,4、5月应该是全年的最差。 地产应该是这里面最差的,4月商品房销售面积同比回落至-39%,这个增速是除2020年2月以外有史以来最差的表现,而且只比2020年2月好了1个百分点,可见疫情冲击之大。周末看到很多政策已经开始放松(包括首付比例、贷款额度、限购限贷限售松绑、按揭利率等等),但继续往上加码的边际效用已经比较有限。 基建投资回落至3%,基建和制造业是正的。 工业增加值同比回落至-2.9%,工业生产已经算是疫情之下受冲击相对最小的环节,往后看还需警惕的是出口放缓对国内工业生产的拖累,这个趋势可能刚刚开始。 社零同比大幅下滑至-11.1%,消费服务业是受疫情冲击影响最大的环节,且在防疫常态化的背景下,往后看居民的消费倾向可能会系统性下降。 总体而言,4月加5月,大概率是年内最差的一段时期,接下来对稳增长的理解应从定量转变为定性。 今天盘面很安静,但这一轮反弹已经超出大家的预期,需要消化消化。判断指数是不是反弹见顶方法,建议看视频。 周末,全球第二大小麦出口国印度突然禁止小麦出口(14日禁令即刻生效)。农业本身这段时间就比较活跃,市场重点炒作的方向(种植、种子、化肥)。 站在全球视野看,全球主要植保企业科迪华、拜耳、巴斯夫、UPL、FMC邦基等,已掌控着全球食物链。相比,A股农业股大多还是“小不点”,需要资本运作才能做大,比如即将要上市的中化集团控股(先正达)全球的农业龙头。从种子、化肥、农药、本期视频重点讲解,点击视频观看。 结论:静如水。投资,一是道,二是天,三是地,四是将,五是法。 免责声明:本文内容仅代表作者个人观点,供交流学习,不作为操作建议,股市有风险,投资需谨慎,操作请风险自担!
2022-05-16
周末多重利好加持,5月16日A股集体高开后震荡回落,三大指数集体收跌。在印度禁止小麦出口消息刺激下,农业股大涨。地产板块也在政策扶持下强势反弹,而上周活跃的半导体、汽车等赛道股则陷入调整。业内分析认为,目前指数身处上有压力下有支撑的震荡区间内,可轻指数重个股,布局结构性主题机会。 农业、煤炭、地产等板块活跃 今年以来内外环境变化交织下,农业股走出波段行情,5月16日在印度禁止小麦出口消息刺激下再度大涨,生物育种指数涨超5%。苏垦农发、丰乐种业、登海种业、农发种业、敦煌种业等涨停。鸡产业、猪产业、乡村振兴等指数均涨超3%。牧原股份、新希望、大北农涨超4%。 华西证券认为,印度政府宣布禁止小麦出口,或继续推高全球粮价,粮食安全的重要性上升到前所未有的高度,种植产业链持续高景气,种业企业迎来窗口期。 煤炭板块5月16日涨幅也不错,煤炭开采指数上涨3.78%,中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源集体上扬。盘江股份涨停,山西焦煤涨超7%。房地产板块在“首套房商贷利率下限下调20个基点”的消息刺激下,格力地产、福星股份、荣安地产等10余股涨停,万保招金均飘红。 而5月16日跌幅居前的是上周活跃的汽车、半导体等板块。宁德时代虎头蛇尾并在集合竞价砸出日内低点,汽车整车指数跌2.68%。江淮汽车跌超6%,比亚迪跌超1%。制药、保险、食品、半导体指数均跌超1%。酒类、银行、券商指数均跌近1%。贵州茅台、五粮液、山西汾酒、东方财富、中信证券跌超1%。 整体来看,个股涨跌比几乎持平,但涨停个股仍达112只,显示短线资金较为活跃。上证指数收盘下跌0.34%,创业板指跌1.14%,深证成指跌0.60%。两市成交0.79万亿元,北向资金全天单边净卖出78.26亿元。 轻指数重个股 关注结构性机会 从技术面上看,源达投资顾问王玉倩5月16日分析指出,上证指数午后围绕3070点附近展开震荡,不过日线上继续维持低点上移的特征,同时考虑到成交量连续萎缩,无量下震荡也属正常,60分钟走势图看MACD呈现顶背离状态,后续还需观察化解情况。 “创业板指短期均线拐头向上支撑指数运行,不过反映中期趋势的34日线并未得到显著改观,短期走势更多还是定义为反弹格局。另外,上证50也处于横盘震荡格局,后期还要关注上方缺口的回补情况。这个位置指数要想打开向上空间,权重表现还是要重点留意。”王玉倩分析称。 操作策略上,王玉倩认为,虽然5月16日公布的经济数据相对并不理想,但指数反映相对尚可,说明A股市场韧性继续增强,加上稳增长依旧是政策的着力点,伴随具体措施地不断落地,后续增长空间得以彰显。所以,当下可轻指数重个股,结构性机会上建议围绕政策助力的稳增长以及事件驱动的农业等主题性方向,节奏上建议低吸不追涨。 中金公司研报也显示,A股市场显现相对韧性,短期市场情绪有所修复。目前A股市场政策、估值、资金、行为等指标均部分显现偏底部的一些特征,市场已经具备中线价值,未来重点关注在国内稳增长政策逐步落地的背景下基本面修复的情况。
2022-05-17
近日,智通APP获悉,有媒体报道了一则关于北京化工大学童贻刚教授团队发现新冠治疗新药千金藤素,并获发明专利授权的消息。 专利说明书显示,10 μM(微摩尔/升)的千金藤素抑制冠状病毒复制的倍数为15393倍。 那么,这个数字意味着什么? 通俗地讲,可以理解为不用千金藤素药物时如果有15393个病毒,那么在用10 μM千金藤素药物的情况下,病毒数将只有1个。换言之,很少量的千金藤素就能阻止新冠病毒扩增和传播。 专利发明人童贻刚教授表示,从目前的研究数据看,该药物抑制新冠病毒的能力在所有人类发现的新冠病毒抑制剂中排名靠前。美国学者此前也在《科学》发表论文证实,千金藤素的数据在其研究的26种药物中数据亮眼,而且优于已经获批上市的瑞德西韦和帕罗韦德。 受此刺激,今日二级市场上千金藤素概念股延续强势,北交所生物谷(833266.BJ)连续两日涨停,步长制药(603858.SH)、方盛制药(603998.SH)、华北制药(600812.SH)涨停,云南白药(000538.SH)一度高开9.83%。 早在2020年5月,童贻刚教授团队就在《中华医学杂志》英文版发布了论文,研究结果显示,将穿山甲冠状病毒(GX_P2V)与2406种临床批准药物相比后,发现千金藤素、塞拉菌素和盐酸甲氟喹是治疗新型冠状病毒感染的潜在药物。 资料显示,千金藤素是中药千金藤的活性化学成分,中成药目前在我国和国外都已经上市,临床已有40多年。国家药监局数据库显示:国内获批的千金藤素制剂都是片剂,共4个批件。 目前国内有千金藤素制剂的4家企业,分别是沈阳管城制药、云南白药集团文山七花公司、云南白药集团大理药业、云南生物谷药业,均为中药类批件。另外,南宁百会药业拥有一个“千金藤啶碱片”的化药批件。 也就是说,千金藤素属于一款老药,用于开展抗新冠研究,属于老药新用。 一般而言,所有在临床前或临床实验室阶段还没获批上市的药物,都不能称之为新药,应该叫药物候选或者候选药物。一款候选药物是否值得开发,主要看几点: 第一要评估它的作用靶点或者作用机制是否比较新颖,是否属于原创,从目前来看,千金藤素并非是原创药物,同时抗新冠病毒作用机制也不清晰。另外,要看药物在体外的抗病毒活性如何,要和已经上市的药物或者正在临床开发的药物比较,不能自圆其说,需要用同一检验方法下进行对照; 第二是看广谱性,要和已上市的药物比较在不同新冠变异株抗病毒活性情况如何; 第三是看在动物体内的有效性、安全性、药代动物学等情况如何,需要用不同动物模型上比较,同时也要对照已上市的药物或正在开发中的其他候选药物情况,这样才能评估是否可以进一步开展临床试验。 因此,目前看,千金藤素最终能否成为抗新冠药物,也需要历经动物试验、人体临床试验、上市审批等种种环节,能否通过存在极大的不确定性。 但对于二级市场来说,在当下疫情发酵以及市场独特环境下,新冠主题的关注度非常高,而由于千金藤素尚处于研发早期,尚未进入临床阶段,因此短期无法证伪,这也给了市场炒作的想象力。 东吴证券指出,坚持动态清零的管控政策下,新冠特效药是未来长期防控的关键。目前,国内附条件批准上市的新冠特效药仅有辉瑞Paxlovid,还未有国产新冠特效药获批上市。 据测算,千金藤素的成本却远远低于其他药物。目前辉瑞Paxlovid的市场价格在2300元/盒,真实生物的阿兹顶夫预估900元/疗程,而参考千金藤素(老药新用)老药的价格,约100元/盒。
2022-05-16
周一两市各股指高开后震荡回落,最后的震荡可能已经步入尾声,要小心快速掉头向下。 近期大盘持续反弹,11日冲高回落已经是反弹结束的信号。周末出现首套房贷利率下调的利好,股指高开,但随后回落。周末的消息利好级别并不大,只是针对首套房。而问题应该看到本质,那就是为什么放松?因为没必要再紧了,因为地产行业步入下行周期,已经“炒不动”了。从另一个角度想,也许反而有些“救市”的意味。 美股上周五大涨,但这仅是持续下跌后的超跌反弹。从标普指数来看,已经来到重要阻力位,短期可能还会冲高震荡,但本周仍将重启跌势。 从中证1000指数来看,反弹已经接近前期平台,这里是强阻力。指数在利好刺激下二次冲顶,短暂震荡后将再度向下。本周大盘有出现中长阴的风险,最好不要再追涨,耐心等待二次下探完成。(文章来源:公 众号“黑嘴终结者”)
2022-05-16
长信科技在业绩说明会上表示,公司一直致力于“元宇宙”产业链的建设,公司VR项目从2019年12月开始布局,2020年3月份项目开始立项,2020年7月份进入量产,现每月产能峰值达到1KK/月;公司为Facebook(现更名为“Meta”)提供最新款VR Quest2显示模组,也为国内VR巨头提供VR头显模组。
报告正文 引言:2021年11月以来,以国企地产为核心的“稳增长”一直是我们重点推荐的方向,至今超额收益显著。近期随着地产政策持续加码,地产板块迎来系统性上涨。当前市场较为关注本轮地产行情演绎到何种程度、后续上涨的持续性如何。因此,本篇报告系统性复盘了历史上四轮地产放松周期下地产股行情的演绎情况,供投资者参考。 A股共出现过四轮地产宽松行情,分别是2008年、2012年、2014年、2018年。尽管这四轮行情发生的时代背景各有不同,地产股的演绎节奏也略有不同,但蕴藏着相似的演绎逻辑。通过复盘四轮地产股行情,我们旨在回答如下问题: 第一, 从历史上来看,地产调控政策如何放松?政策放松的不同阶段地产股表现如何?近期各地政策放松,本轮地产宽松政策演绎到何种阶段? 第二, 从历史来看,地产股行情如何演绎?主要由哪些因素驱动?地产行情结束的信号是什么?地产股自去年底以来取得显著超额收益,近期迎来加速上行,往后看本轮地产行情持续性如何? 第三, 历轮地产行情中,国企VS民企,谁更占优?去年底以来以保利发展为代表的央企地产龙头跑赢民企地产,后续将如何演绎? 1、第一轮:2008年9月至2009年6月 本轮地产股行情起始于2008年9月,终结于2009年6月底,期间涨幅137.1%,超额收益74.0%。本轮地产股行情共经历两个阶段: 第一阶段(2008年9月至2008年12月):中央和各地政策放松+基本面仍在恶化,地产股先于大盘筑底,相对大盘有显著超额收益、但绝对收益不明显。 第二阶段(2009年1月至2009年6月):政策持续宽松+基本面改善,地产股迎来戴维斯双击行情。7月受地产调控收紧影响,本轮地产股的上涨行情结束。 1.1、2008.9-2008.12:政策开启宽松,地产先于大盘筑底 2008年中以来,随着美国次贷危机蔓延加深,央行货币政策逐渐转松。央行按照“既要保持经济平稳较快发展、又要控制物价上涨”的要求,从2008年7月起逐步调减中央银行票据发行规模和频率,将全年新增贷款预期目标提高至4万亿元以上,指导金融机构扩大信贷总量。2008年9月至2008年底,期间人民银行连续五次下调存贷款基准利率,四次下调存款准备金率。 “四万亿计划”的出台标志着宽松政策进一步加码。2008年11月5日国常会提出国十条、确定促增长目标,计划2年内投资4万亿以拉动经济复苏。随后央行于11月11日明确取消对金融机构信贷规划的硬约束,释放确保经济增长和稳定市场信心的信号。11月28日,政治局会议进一步将“保增长、扩内需、调结构”定调为下一年经济工作的主要任务,要求继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 地产政策方面, 2008年9月起,房地产调控政策迅速放松。2008年7月,长沙下调首付比例,9月,西安政府加大购房补贴力度,各地政策陆续放松。9月央行降准降息以来,中央对地产政策转松。10月17日,国常会提出“降低住房交易税费、支持居民购房”;10月22日,央行迅速宣布下调首付比例、住房贷款和公积金贷款利率;10月22日,国税局宣布下调契税至1%,刺激住房消费。12月21日,国务院办公厅发布《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》,下调营业税免征标准。 但彼时地产股基本面仍在持续恶化。宏观层面上,尽管9月央行货币政策就开始转向,但货币供给增速仍在放缓,特别是M1增速出现较大幅度下降,且GDP增速等多项指标显示经济依然下行。行业层面上,在上一轮强调控的背景下,08年9-12月地产依然降温,地产销售数据也继续恶化,二手房价格依然负增长。 政策已然宽松+地产基本面恶化的组合下,对政策更为敏感的房地产板块领先大盘两个月筑底,取得显著超额收益、但这一阶段绝对收益并不明显。尽管2008年7月央行货币政策边际转松以来,万得全A仅出现过短暂的反弹,直至“四万亿计划”出台前,市场整体仍以下跌为主。但在“四万亿计划”出台前中央就陆续出台了房地产的放松政策,例如7月以来就有城市开始放松、10月央行更是下调首付比例和住房贷款利率,使市场逐步修复对地产的悲观预期。随着9月16日央行宣布降息确认政策正式转向宽松后,房地产便结束下跌、以磨底震荡为主,截止12月底,地产板块区间涨跌幅为4.65%,跑赢市场14.2%。此外,地产链的建材、轻工和家电板块分别上涨10.1%、-13.4%、2.9%。同时,2008Q2以来,公募基金开始加仓此前过度抛售的地产板块。 从不同房企表现来看,“万保招金”等龙头地产股最受益于政策快速且大幅度放松,区间上涨超17.4%。而同期的国企地产上涨5.7%,非国有性质的地产股甚至反而下跌5.7%。 1.2、2009.1-2009.7:基本面改善,地产股迎来戴维斯双击 2009年国内维持极度宽松的货币和信用环境,催化我国经济回暖。2009年金融机构新增人民币贷款近9.6万亿,增幅接近一倍,其中,2009年居民中长期贷款更是增长超3.8倍,M1和M2同比亦重回上行通道。在“四万亿计划”刺激下,基建成为经济的重要稳定器,全年基建投资增速42.16%,拉动GDP增速回升。 与此同时,地产调控政策也维持宽松格局。2009年1月3日,四大行宣布,只要2008年10月27日前执行基准利率0.85倍优惠、无不良信用记录的优质客户,原则上都可以申请七折优惠利率。2月13日,建设部发布《住房保障司2009年工作思路》,着力于发展公租房建设。3月16日,政府工作报告提出要建立住房保障体系。4月16日,国常会提出要稳定住房等大宗消费、5月25日,国务院发布《关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》,下调保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例至20%,下调其他房地产开发项目的最低资本金比例至30%。 2009年初以来,政策刺激使房地产各环节快速复苏,房企盈利迎来大幅改善。2009年1月,70城房价环比收窄至-0.1%并在3月转正,2月,房屋销售同比转正,3月以来,房地产开发投资累计同比回升,4月,购置土地面积同比触底反弹。同时地产企业盈利迎来改善,营收同比、利润增速于2009Q1触底反弹,为地产股的行情提供强劲的基本面支撑。 政策宽松叠加基本面改善,2009年地产股行情迎来主升浪,戴维斯双击下取得显著的超额收益。行业和企业基本面盈利改善,叠加地产调控维持宽松基调,地产板块迎来估值与盈利双双抬升。09年初至09年6月底,地产板块上涨124.6%,相对市场取得的49.8%的超额收益,PB估值从2倍提升至4倍。地产链的建材、轻工和家电板块分别上涨83.5%、62.7%、67.9%。 与此同时,公募基金在2009年上半年大幅加仓地产板块,配置比例在2009Q2达到15%仓位高位。2008Q3-2009Q2,主动偏股基金持续加仓地产板块,配置比例从4.9%上涨至14.9%。 从不同房企表现来看,该阶段内民企类地产股表现更好,涨幅达137.4%,小幅跑赢同期的国企地产股(117.6%)和“万保招金”(125.8%)。实际上,自2008年12月以来,地产国企/民企地产比值就持续回落。 随着楼市调控政策收紧,地产股于2009年7月开始回落。6月19日,银监会发布《关于进一步加强按揭贷款风险管理的通知》,旨在收紧二套房贷款政策。8月21日,国土资源部要求“要求地方政府要加强建设用地批后监管,切实预防和防止未批即用、批而未征、征而未供、供而未用等现象发生,严厉打击囤地行为。” 12月24日,国常会出台“国四条”,明确表态要“遏制房价过快上涨”。与此同时,70大中城市二手房价格于2009年上半年快速上涨,2009年6月环比升至1.1%后见顶后也开始回落。随着货币政策和楼市调控边际收紧,使地产股于2009年7月开始回落,本轮地产行情结束。 2、第二轮:2012年1月至2013年1月 本轮地产股行情起始于2012年1月,终结于2013年1月底,期间涨幅34.4%,超额收益24.4%。本轮地产股行情共经历两个阶段: 第一阶段(2012年1月至2012年7月上旬):调控政策转松,叠加基本面边际改善,地产板块绝对和超额收益显著。 第二阶段(2012年10月中下旬至2013年1月底):政策边际收紧,但基本面改善,地产股依然领先大盘2个月触底反弹,取得超额收益。13年2月,“国五条”出台,指向地产调控显著收紧,叠加基本面边际回落,宣告本轮地产行情的终结。 2.1、2012.1-2012.7:政策放松,地产股走出独立行情 国内政策边际收紧、“四万亿计划”刺激效果减弱,叠加海外欧债危机影响,2011年下半年以来,经济下行压力较大。2011年三、四季度时实际GDP增速已下滑至10%以下并持续回落。 为应对经济下行,中央政策全面转向宽松。2011年11月30日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点,开启新一轮宽松周期。12月政治局会议对政策的定调,由此前的“管理通胀预期、调整经济结构和保持经济平稳较快发展”转为“保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系”,将经济增长放到更核心的位置。2012年4月-5月国常会连续提出“扩内需”、“把稳增长放在更重要的位置”等表述,2月与5月连续两次降准,6月与7月连续两次降息,释放流动性稳经济。政策边际宽松带动社融同比见底企稳并逐渐回升,M1、M2同比亦有所回暖。 地产政策方面,部分城市率先放松调控,后续中央定调放松调控。11年10月,南京住房公积金个人贷款额度从最高20万元恢复上调至30万元。12年2月,央行在金融市场工作座谈会上提出“满足首次购房家庭的贷款需求”,2月,央行金融工作座谈会提出“加大对保障性安居工程和普通商品住房建设的支持力度,满足首次购房家庭的贷款需求”,中央对地产调控表述放松,3月政府工作报告提出“促进商品房供给增加”。随着中央对放松地产管控,南京、上海、北京、苏州等多个城市纷纷放松需求端调控。 政策转向使得房地产市场需求端快速回暖,基本面迎来改善。尽管该阶段内国内经济整体处于下行期,但受政策调控转松影响,地产需求端有所改善,销售数据自2012年初起触底反弹,商品房销售面积累计增速12年初的-14%回升至13年初的49.5%,70城房价月环比也从2011年12月起重回上行通道,并在2012年6月转正。此外,房地产企业累计归母净利润增速也于2012Q1起触底反弹,从-9%上升至2012Q2的4%。 这一阶段宏观及地产政策宽松,叠加基本面边际改善,地产板块绝对收益与超额收益显著。政策边际宽松催化市场于2012年初上涨,但由于宽松力度不大、流动性依然偏紧,年初经济小幅反弹后又继续回落,3月至5月大盘陷入震荡,此后又进一步大跌。而对于地产股,相比于2010年的“国四条”和2011年初的“国八条”,2011年底以来的地产调控转松可谓是“久旱逢甘霖”,市场对地产行业的极度悲观预期迅速得到修复。地产股自2012年初就持续跑赢大盘,迎来盈利与估值同步抬升。截止7月9日,地产板块上涨25.2%,居于行业涨幅首位,远超同期万得全A仅1.6%的涨幅,PB从1.7倍修复至2.1倍。地产链的建材、轻工制造和家电板块涨跌幅分别为-6.88%、-3.7%、7.22%,不及地产股。机构资金也增配地产板块,2012年前两个季度,公募基金的地产仓位快速涨至12.12%的历史高位。 从不同房企表现来看,该阶段内,受益于政策宽松+基本面改善,“万保招金”加速上涨,涨跌幅高达43.4%,超过地产国企(26.7%)跑赢非国有地产股(18.2%)。2012年1-3月,民企地产股表现更优,但随着政策调控转松愈发清晰,资金开始流入龙头、国有地产企业,地产国企/民企比值从低点的0.95冲高至1.1以上。 2.2、2012.10-2013.1:政策收紧,但基本面强劲,地产股跑赢 2012年7月底,中央对地产的调控政策趋紧,市场“风声鹤唳”,地产板块遭遇阶段性回调。7月24日,国务院发文称决定从7月下旬开始对16个省(市)贯彻落实国务院房地产市场调控政策措施情况开展专项督查,督查的重点是检查住房限购措施执行情况,差别化住房信贷政策执行情况,住房用地供应和管理情况,税收政策执行和征管情况。7月27日,银监会年中监管工作会议上,称坚决贯彻落实国家房地产调控政策,继续强化房地产贷款风险防控,加强房地产信托风险管理。9月27日,国土资源部、住建部发文《关于进一步加强房地产用地和建设管理调控的通知》。受此影响,7月9日-10月17日,房地产行业下跌15.6%。 但政策收紧对基本面的负面影响相对有限,前期的放松使房地产投资企稳,二手房价格回归正增长。2012年6月,70大中城市二手房价格环比转正,7月房地产投资企稳,9月开始反弹。8-9月地产销售依然维持上行趋势。与此同时,房地产板块归母净利润增速也于2012Q3-Q4加速上涨。 10月中旬以来,基本面持续改善,叠加情绪修复,地产股领先大盘2个月触底反弹。行业基本面和企业盈利改善为地产行情提供分子端支撑。而8-10月份披露的7-9月份的房地产开发投资数据筑底,11月开始更是出现回升,叠加二手房价格自12月重回上行趋势。截至13年1月底,地产板块戴维斯双击,区间上涨24.6%,相对万得全A的收益为12.7%。地产链的建材、轻工纺织和家电板块分别上涨17.9%、10.6%、19.2%。 与此同时,公募基金在2012年四季度大幅加仓地产板块,配置比例于2012Q4达到12.8%仓位高位。四季度公募基金回流房地产板块,仓位由2012Q3的9.2%升至2012Q4的12.8%。 从不同房企表现来看,“万保招金”等国有地产企业表现优于民企。“万保招金”等地产国企继续占优,跑赢非国有地产股。 “国五条”出台,标志着地产调控显著收紧,叠加基本面边际回落,宣告本轮地产行情的终结。2013年2月,国常会提出“坚决抑制投机投资性购房,严格执行商品住房限购措施”。此后,3月,国务院要求限购区域应覆盖城市全部行政区域,限购住房类型应包括所有新建商品住房和二手住房。在“新国五条”指引下,热点城市迅速出台调控细则,如北京加大限购力度,上海、杭州等城市收紧公积金贷款政策、提高贷款门槛。5月24日,发改委发文推进房地产税改革,要求扩大个人住房房产税改革试点范围,加快房产税立法。与此同时,调控政策收紧快速反映到行业基本面上,2013年2月以来,地产投资、商品房销售和二手房价格均进入下行通道。 3、第三轮:2014年7月至2016年2月 本轮地产股行情起始于2014年7月,终结于2016年2月底,期间涨幅79.3%,超额收益31.3%。本轮地产股行情共经历两个阶段: 第一阶段(2014年7月至2015年初):货币和信用宽松逐渐落地,叠加政策监管放松,即使地产基本面仍下行,金融地产带动指数加速上行。 第二阶段(2015年6月中旬至2016年2月底):政策维持宽松,行业基本面和企业盈利改善,叠加估值性价比相对较高,使地产股取得显著的超额收益。2016年3月以来,热门城市收紧调控,地产销售遇冷,导致本轮地产牛市结束。 3.1、2014.7-2015.1:地产调控全面放松,房地产领涨 2014年初以来,随着经济下行压力增大,政策逐渐转向。2012年底经济实现“软着陆”,此后持续“L”形探底难见起色。2013年全年货币政策维持较强定力,年中“钱荒”后,社融增速开始快速回落,企业融资状况恶化。至2013年四季度,国内经济下行压力再次加大,企业盈利开始回落。2013年 12月13日经济工作会议定调“经济运行存在下行压力”,要求经济工作“坚持稳中求进、改革创新”。 14年4月以来,国内货币政策逐渐转松。2014年4月22日央行宣布下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点,下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点;4月23日,央行宣布在分支行开展信贷资产质押试点。政策转松下,社融随即于2014年4月开始企稳。此后,由于经济恢复不及预期,政策宽松持续加码。9月,央行创设MLF并随即向市场投放5000亿中期基础货币,并发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》明确要求放松限贷。此后首付比例也多次下调。2014年10月中旬,PSL开始实际投放。2014年底,货币政策转向全面宽松, 11月21日,央行宣布将于次日分别下调存贷款基准利率0.25和0.4个百分点。 地产政策方面,从地方到中央,地产调控逐渐转为全面放松。2014年3月,两会首次提出“双向调控”后,各地区逐步放松限购。4月,南宁放松部分区域限购;6月,呼和浩特发文取消限购;7月10日,济南全面取消限购。随后,截止9月底,苏州、西安等30余个城市放开限购政策。9月30日,央行和银监会发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》(“930新政”),下调首套房贷款利率下限,并对二套房再启“认贷不认房”界定标准,标志着全国层面上的地产全面放松。 然而,政策的迅速转松并未立即反映到地产基本面上。销售层面上,房屋限购的松绑并未直接扭转楼市遇冷的现状,由于地产高库存等问题,商品房销售面积累计同比直至2015年5月以前仍处于负增长区间。价格层面上,地产价格从2014年5月开始回落,直到2015年4月才重回正增长。投资层面上,房地产开发投资和土地购置面积增速依然处于下行通道,指向房企拿地意愿较弱。 尽管基本面尚未改善,但货币宽松逐渐落地,叠加政策监管放松,地产以及金融带动指数加速上行。从2014年7-9月多个城市陆续松绑限购政策,再到9月底“930新政”的出台,市场终于相信中央放松地产的决心和态度。2014年7月中旬起,房地产持续上涨,取得显著的绝对收益和超额收益。2014年7月至2015年1月5日,地产板块区间上涨71.6%,跑赢万得全A 16.6pct,房地产估值也大幅抬升,贡献了大部分的地产股价涨幅。地产链的建材、轻工和家电板块分别上涨48.4%、20.7%、37.1%。2014Q4主动偏股基金单季度加仓房地产板块超6.72pct。 从不同房企表现来看,市场最为青睐“万保招金”,区间涨幅超95%,超过同期的国企地产(79.7%)和民企地产(70.1%)。行情启动伊始,7-9月,由于调控多停留在地方层面,市场仍然“将信将疑”,炒作也多以偏小市值的民企为主。但随着“930新政”的颁布,政策明确放松的背景下,“万保招金”涨幅开始扩大。 之后,2015年初至年中,A股迎来一轮“杠杆牛”,地产板块只有绝对收益,跑输万得全A。2015年央行又连续实施五次降息、五次降准(含2次定向降准)。市场流动性环境充裕,杠杆资金加速入场,使A股市场加速上涨。而金融地产虽然在2015年1月完成调整后再次迎来上涨,即使央行又于2015年3月下调房贷首付比例,但市场的主线已转向TMT等成长板块。 3.2、2015.6-2016.2:政策维持宽松,叠加基本面改善,地产股抗跌 2015年中至2016年初,货币政策延续宽松的基调。2015年6月28日,央行定向降准并降息;央行又于8月26日降息25bp;10月24日,央行再度下调一年期存贷款基准利率,并实施降准;2016年3月1日,央行再次下调金融机构存款准备金率50bp。宽松政策的持续加码使社融增速于2015年6月触底回升。 地产政策方面,政府维持全面放松的政策基调。2015年8月27日,住建部、央行和财政部提将公积金最低首付款比例由30%降低至20%,同日,六部委发布《关于调整房地产市场外资准入和管理有关政策的通知》,放松外资投资我国房地产。9月24日,央行和银监会将首套房的最低首付比例下调至25%。11月30日,国务院放松公积金政策。2016年2月1日,央行进一步下调首套房首付比例至20%,并全面下调二套房首付比例至30%。 在中央与地方的全面放松下,房屋需求端改善,使楼市逐渐回暖,进而带动企业盈利改善。2015年3月以来,房价开始回升、销售开始回暖,4月70大中城市房价环比由负转正,6月商品房销售面积和销售额累计同比亦转正。与此同时,房地产板块的营收和归母净利润增速也于2015Q1触底,之后几个季度所回升。 2015年6月至16年2月底,行业基本面和企业盈利改善,叠加估值性价比相对较高,使地产股取得显著的超额收益。基本面向好之外,房地产估值相对合理,截止2015年6月12日,其PE估值处于2000年以来53.1%的分位数水平,具有一定安全边际。尽管市场整体较2015年中的高位明显回落近50%,但地产股相对抗跌,跌幅录得40.9%,位列31个行业里的倒数第三位,相对万得全A取得10.8%的超额收益。地产链的建材、轻工和家电板块分别下跌49.6%、49.7%、45.4%。 从不同房企表现来看,“万保招金”逆势上涨,区间上涨近12%。在A股下跌的大环境里,由于市场风险偏好较低,凭借更稳定的盈利和现金流等确定性,所以“万保招金”成为市场的“避风港”。而国企也以更优的防御属性大幅跑赢民企地产。 2016年3月以来,热门城市收紧调控,地产销售遇冷,导致本轮地产牛市结束。2016年3月,苏州升级限价限购限贷,限制/禁止非本地居民购买第二三套房;5月,南京开始限土拍,提出“在热点区域的住宅用地出让时,由市政府设定地块的出让最高限价”;9月底至国庆期间,杭州、南京、武汉、合肥等16个二线城市重启限购,同时含一线城市在内的20个城市出台差别化信贷政策,收紧二套房认定标准,并差别化上调二套房首付比例;11月,杭州严格限地价并上调二套首付比例等。此外,各城市调控政策的陆续收紧使地产基本面开始恶化。2016年3月起,商品房销售增速和70个大中城市二手房价格环比均开始下滑。政策收紧打压房地产,本轮地产行情结束。 4、第四轮:2018年10月至2019年4月 本轮地产股行情起始于2018年10月中旬,终结于2019年4月初,期间涨幅58.9%,超额收益45.8%。本轮地产股行情共经历两个阶段: 第一阶段(2018年10月中旬至2019年1月):各地调控政策边际转松+基本面恶化,地产股先于大盘筑底,绝对收益可观,相对大盘也有超额收益。 第二阶段(2019年2月至2019年4月初):金融和基本面数据支撑,叠加政策维持宽松,地产板块迎来戴维斯双击,绝对收益较为可观,但超额收益不显著。2019年5月起,中央政策调控收紧,叠加行业基本面回落,导致地产股小牛市完结。 4.1、2018.10-2019.1:“因城施策”驱动的地产股独立行情 2018年美联储连续加息引发全球市场动荡,同时美国发起对华贸易战,叠加国内从2017年四季度开始供给侧改革去杠杆带动国内信用收缩,至2018年下半年,经济、企业盈利快速恶化。 2018年7月开始,政策基调开始边际微调。2018年7月政治局会议提出“经济运行稳中有变”,要求做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”,10月政治局会议进一步强调“经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露”,要求坚持“两个毫不动摇”,促进多种所有制经济共同发展,研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。10月15日,央行宣布定向降准100bp,10月20日出台个税专项抵扣,此后国务院、发改委又连续发文扩基建、促消费。 2018年底,政策环境开始加速好转。11月1日,习主席在民企座谈会上要求减轻民企税费负担、解决民企尤其是中小企业融资难融资贵问题。12月19日至21日,中央经济工作会议召开并重提“以经济建设为中心”,强调“强化逆周期调节”,要求“实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模”,“解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”,并定调“金融是实体经济的血脉”、“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”将资本市场地位拔升至前所未有的高度。政策宽松下,随即2019年初,社融放出天量,M1、M2双双回升。 地产政策方面,2018年四季度以来,地产调控略有松动的迹象,但中央坚持“房住不炒”总方针。10月19日,广州发布《关于我市进一步规范房地产市场管理的说明》,被视作广州将全面取消限价的信号;12月19日,菏泽取消新购住房限制转让措施;20日,建设银行、工商银行、中国银行将深圳首套房房贷利率从原来的基准利率上浮15%下调至上浮10%;24日,住建部提出“稳地价、稳房价、稳预期”,取代年中提出的“坚决遏制房价上涨”,叠加年底中央经济工作会议提出“因城施策、分类指导”,使市场产生地产松绑的预期。但整体而言,该阶段,中央房地产金融政策总方针坚持“房子是用来住的,不是用来炒的”定位,因此放松幅度相对有限。 各地调控的放松并未使地产基本面快速改善。由于2018年前三个季度,中央和地方的地产调控较严格,使楼市整体遇冷,2018年8月至2019年2月,商品房销售增速和二手房价格持续回落。 各地调控政策边际转松,使地产股于2018年10月中开始上涨,领先大盘4个月。不同于大盘直至2019年初才开启一轮指数行情,2018年10月19日,广州住建委发布的《关于我市进一步规范房地产市场管理的说明》被市场解读为全面取消限价的信号,叠加年底由菏泽取消新购住房限制转让措施,以及中央经济工作会议上提出的“因城施策、分类指导”的定调,使地产股先于大盘开始上涨。截止2019年1月底,地产板块上涨16.2%,大幅跑赢同期的万得全A。 从不同房企表现来看,市场最为青睐“万保招金”,区间涨幅超30%,远超同期的国企地产(23.2%)和民企地产(11.8%)。2018年8月至次年1月底,“万保招金”等国企地产相对民企地产股的超额收益持续扩大。 4.2、2019.2-2019.4:政策宽松,基本面改善,地产小幅跑赢 政策宽松下,货币和信用环境超预期宽松,催化国家经济和企业盈利回暖。2019年1月,社融放出天量,当月新增近4.7万亿,远超往年同期和市场一致预期, M2同比也开始回升。便利的融资环境使经济改善,2019年3月,PMI重回荣枯线上方,工业企业例如累计同比也开始回升。 与此同时,中央对地产调控维持相对宽松的基调。2019年2月21日,以四大行为首的12家银行在合肥市放宽二套房贷款利率优惠;3月5日,两会提出“一城一策、因城施策、分类指导,稳地价、稳房价、稳预期;同日,银保监会发文称“保持房地产金融政策连续性稳定性。保持个人住房贷款 合理适度增长。” 各地放松调控背景下,楼市于2019年初触底,地产企业盈利也有所改善。在18年四季度“因城施策”下,部分城市的松绑使70大中城市二手房价格环比和商品房销售先后于2019年1月、2月触底,并陆续开始上行。同时,地产企业营收和归母净利润增速也于2019Q1开始反弹。 2019年2月1日至2019年4月9日,金融和基本面数据支撑,叠加政策维持宽松,地产板块迎来戴维斯双击,地产板块区间上涨36.8%,小幅跑赢万得全A。但由于本轮经济快速迎来修复,2018年A股系统性下跌后各行业均迎来修复,这一阶段成长行业涨幅更高。 与此同时,公募基金加仓地产板块,配置比例在2018Q4一度达到近7%的仓位。2018Q3-2019Q1,主动偏股基金持续加仓地产板块,配置比例从4.56%上涨至6.01%。 从不同房企表现来看,该阶段民企地产(43.9%)跑赢“万保招金”等地产国企(32.8%)。2019年2月起,随着基本面改善,民企在行情后半段加速上涨,“万保招金”等国企地产相对民企地产股的超额收益快速回落。 中央政策调控收紧,叠加行业基本面回落,导致地产股小牛市完结。2019年4月政治局会议称“一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好”,删除了“六个稳”的提法,重提“结构性去杠杆”和经济运行中的结构性问题,暗示宏观政策开始收紧。2019年5月以来,中央对地产的态度转紧。5月17日,银保监会发布《关于开展 “巩固治乱象成果 促进合规建设”工作的通知》,严查信贷资金违规流向地产;6月13日,郭树清主席称房地产业过度融资;7月30日,中央政治局会议坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。另一方面,政策严监管下,楼市遇冷。2019年5月至次年2月,70大中城市二手房价格环比持续回落。政策调控收紧,本轮短暂的地产行情告一段落。 5、以史为鉴,对本轮地产股行情的启示 5.1、本轮地产政策演绎到哪个阶段? 以史为鉴,调控政策的放松按照从中央—地方—中央的路径。从过去四轮的经验来看,首先,中央政府会在各类会议上确认我国经济面临一定压力,需要出台相应措施以“保经济”,标志政策基调转松;其次,央行放松货币,包括降准、定向降准、降息和减税等;再次,全国各城市率先开始松绑地产,内容多以放宽或取消限购、下调房贷利率等为主;最后,随着放松调控政策的城市数量增多,中央大概率将确认放松房地产的总基调,第一轮和第三轮央行下调了首付比例和房贷利率,第二轮住建部下调公积金贷款利率,第四轮住建部提出“稳地价稳房价稳预期”,中央经济工作会议提出“因城施策”。 从地产行情的启动时间来看,中央政策基调的转向和央行降准降息后地产股不一定立即反应,往往随着各城市陆续松绑后,地产板块才进入趋势性的上涨行情。此后,中央发声、确认国家层面的地产调控放松后,地产股大概率迎来加速上涨。中央松绑地产调控后15-60天内,地产股的赔率和胜率均有不同程度的提升,国家层面的调控放松往往能够加强地产行情的持续性。 回到本轮,前期降准降息后,近期各城市陆续放松调控,处于从中央放松到地方放松这一阶段。2021年7月底的政治局会议以来,政策边际转向,去年7月、12月的降准和今年1月降息,总量层面持续宽松。近期各地“因城施策”、逐步放松,包括菏泽、唐山、深圳、附件、青岛等多个地区陆续放松调控。近期的放松方式包括降低首付比例、按揭利率和开放限购限售等,与过去几轮地方层面初期的放松手段较为类似,或指向当前处于从中央放松到地方放松这一阶段。 5.2、本轮地产行情持续性如何? 根据政策与地产基本面,过去四轮“稳增长”下的地产股行情可以被划分为两段,两轮均有显著的绝对收益和超额收益。 第一阶段(政策转向宽松+地产基本面下行):政策放松初期,地产基本面仍在恶化,行情主要受政策放松驱动,具有明显的绝对收益和超额收益。由于地产板块对政策更加敏感,在每轮“稳增长”周期开启前,地产调控都处于偏紧态势,所以尽管放松初期基本面尚未迎来改善,但房地产政策的边际放松往往带来地产股迎来修复。但就大盘而言,指数级别的行情往往需要更强的政策、更明确的信用环境以及基本面信号验证,因此地产股行情往往领先大盘启动,且相对大盘超额收益显著。统计来看,中位数口径下,第一阶段地产股持续时长为97天,涨跌幅为19.0%,相对收益为15.4%,位列全部申万行业中的第4名。 第二阶段(政策维持宽松+基本面改善):基本面改善和依然宽松的政策共同催化地产股继续上涨,这一阶段的绝对收益和相对收益甚至超过第一阶段。该时期地产调控政策仍然维持宽松基调,在政策持续加码的背景下,商品房销售和二手房价格等数据在这一时期往往迎来开始回升。政策面和基本面共振,房地产板块戴维斯双击,表现甚至略优于主要靠政策驱动的第一阶段行情。统计来看,中位数口径下,第二阶段地产股行情持续时长为99天,涨跌幅为31.8%,相对收益为12.1%,位列全部申万行业中的第3名。 地产行情结束往往是由于政策端收紧和基本面边际恶化。过去四轮地产行情完结前后,中央对地产调控或货币政策显著收紧。且同时,商品房销售和二手房价格等地产数据往往也进入回落趋势。 以史为鉴,当前地产处于“政策宽松+基本面下行”,地产行情演绎大概率仍处于第一阶段,有望继续取得绝对收益和超额收益。当前地产销售、房价数据仍在恶化,同时各城市陆续下调房贷利率,放开限购、限贷政策,经济下行压力下政策仍在持续加码,地产行情有望继续。并且,历史来看基本面数据好转也并非地产股的卖点,第二阶段“政策维持宽松+基本面改善”时期,表现并不逊色于第一阶段,70大中城市房价月环比是比较好的观测指标,房价环比转正之前和转正初期,地产股行情也有望持续。 5.3、国企vs民企,谁更占优? 第一阶段(政策转向宽松+基本面下行),“万保招金”表现最优、国企地产次之,民企地产涨幅相对较小;第二阶段(政策维持宽松+基本面改善),民企地产略胜一筹。政策放松初期,“万保招金”等国企龙头率先受益,但地产基本面尚未改善,投资者可能倾向于买入龙头企业。此后随着地产基本面改善,整个行业迎来修复,三类地产企业均有较好表现,由于民企地产基本面受损更严重,所以其反转的弹性更大,在第二个阶段内,民企地产的上涨空间略优于国企地产。整体来看,四轮地产行情中,“万保招金”表现明显占优,国企和民企之间的差异并不显著。 本轮地产行情演绎至今,“万保招金”涨幅远超过民企地产,后续民企地产能否迎来修复仍取决于政策力度和行业风险化解情况。本轮与历史略有不同,在过去两年“三道红线”、“房住不炒”的背景下,地产行业步入下行周期,地产行业内部出现显著分化,民企地产信用风险频发,民企地产出现违约潮。因此,无论是估值修复幅度、还是涨跌幅上,民企可能远逊色于国企。如果后续随着政策发力见效,整个地产行业的风险能够得到有效化解,民企可能会迎来更好的修复机会。 风险提示 本报告基于历史数据分析,不构成对行业或个股的投资建议
2022-05-16
报告摘要 事件: 央行和银保监会发布文件,坚持“房住不炒”,调整差别化住房信贷政策 5月15日,人民银行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》,主要内容包括:坚持房住不炒,1)对于贷款购买普通自住房的居民家庭,首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点;二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。2)在全国统一的贷款利率下限基础上,人民银行、银保监会各派出机构按照“因城施策”的原则,指导各省级市场利率定价自律机制,自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。 点评: 下调首套按揭下限,省级自主确定加点下限,购房促需求进入实质性阶段 1)此次政策调整后,全国层面首套住房商业性个人住房贷款利率下限由不低于相应期限贷款市场报价利率(LPR),调整为不低于相应期限LPR减20个基点,即按5年期以上LPR(4.6%)计算为4.4%(4.6%-0.2%=4.4%)。二套住房商业性个人住房贷款按揭利率下限仍维持现行规定,即按5年期以上LPR(4.6%)计算为5.2%(4.6%+0.6%=5.2%)。 2)在首套房按揭4.4%和二套房按揭5.2%的全国统一贷款利率下限的基础上,此次央行和银保监会提出,派出机构根据“因城施策”原则指导各省级市场利率定价自律机制,根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求,自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限,我们认为省级房地产市场的独立自主性提升,各地的购房促需求进入实质性执行阶段。 3)我们在前期多次提出,当前新冠疫情反复,影响房地产市场正常运行,需求端受居民预期收入下滑影响,购房信心尚待恢复;供给端受房企偿债高峰和疫情冲击影响,地产开发节奏放缓;“多孩政策”+“父母同住”,改善型购房的合理需求提升明显,改善型购房信贷支持力度有望进一步提升,可能的支持方式包括但不限于放宽“认房/认贷”标准、下调二套房首付比例、下调二套房按揭利率等,方式选择和具体落实将由地方政府“因城施策”执行。 详见4月18日《疫情反复供需两端承压,静待信心回归与基本面修复——房地产行业统计局数据月度跟踪报告(2022年3月)》、4月29日《中央定调政策路径清晰,房地产行业供需恢复可期——对4月29日中央政治局会议房地产相关内容的点评》等系列报告。 风险分析:全球通胀预期推升地产开发成本、新冠疫情影响居民收入和信贷扩张;房企“三道红线”叠加债务集中偿还期,部分房企仍有信用违约的风险。
2022-05-16


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